报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降但Q4环比增长修复盈利能力有所修复 色选机业务发展良好医疗业务承压 考虑国内经济和口腔市场情况略微下调盈利预测 因色选机需求刚性、口腔赛道有成长属性且公司加快海外拓展维持“买入”评级 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本882.26百万股 流通股本433.78百万股 市价16.22元 市值14310.22百万元 流通市值7038.88百万元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2425|2311|2674|3039|3410| |增长率yoy%|15%|-5%|16%|14%|12%| |归母净利润（百万元）|745|649|772|906|1019| |增长率yoy%|2%|-13%|19%|17%|13%| |每股收益（元）|0.84|0.74|0.88|1.03|1.15| |每股现金流量|0.77|0.99|0.66|0.94|1.06| |净资产收益率|27%|23%|27%|30%|31%| |P/E|19.2|22.0|18.5|15.8|14.0| |P/B|5.2|5.1|5.1|4.7|4.3|[2] 报告摘要 - 2024年公司实现营业收入23.11亿元 同比下降4.73% 归母净利润6.49亿元 同比下降12.84% 扣非归母净利润6.28亿元 同比下降9.57%；Q4实现营业收入7.33亿元 同比下降4.61% 归母净利润1.99亿元 同比增长9.62% 扣非归母净利润1.89亿元 同比增长30.72% 符合市场预期 [3] 股价与行业 - 市场走势对比 成长性分析 - 2024Q4公司营业收入7.33亿元 同比下降4.61% 环比增长13.13% 因色选机业务发展好 医疗业务承压；归母净利润1.99亿元 同比增长9.62% 环比增长11.81% 因毛利率修复和财务费用减少 [5] 盈利能力分析 - 2024年公司销售毛利率50.43% 同比下降1.06pct 因行业竞争；销售净利率28.09% 同比下降2.62pct 因投入市场费用率增长和汇兑损益影响；销售/管理/财务费用率分别为12.70%、4.78%、 - 2.65% 同比分别+1.04pct、+0.50pct、 - 0.58pct [5] 营运能力及经营现金流分析 - 2024年公司存货周转加快 周转天数109.56天 同比下降26.05天；应收账款周转天数79.74天 同比增加11.29天 因色选机收入占比提升；经营性现金流净额8.78亿元 同比增长29.96% [6] 持续加强研发投入 - 2024年公司研发投入1.60亿元 同比增长7.29% 占比6.90% 同比增长0.77pct；截至年底有授权有效发明专利158件等 高强度研发使新品迭出增强竞争力 [6] 各业务板块情况 色选机业务 - 国内市占率提升 收入近10%增长；海外业务稳步增长 出口同比增长13%；2024年收入16.22亿元 同比增长9.87% 毛利率49.64% 同比增长1.10pct 有望持续稳定增长 [7] 工业检测业务 - 2024年工业X射线检测机收入1.49亿元 同比下降4.89% 毛利率60.08% 同比增长3.52pct 经济复苏有望恢复增长 [7] 医疗业务 - 2024年医疗业务收入5.03亿元 同比下降33.43% 毛利率48.44% 同比下降4.37pct；口腔行业有潜力 公司是口腔CBCT领军企业 业务有望复苏；“美亚美牙”云平台用户超1万家 助力诊疗 公司向系统化解决方案供应商转变 [8] 盈利预测表 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1560|1805|2052|2303| |应收账款（百万元）|455|527|599|672| |存货（百万元）|284|325|365|408| |流动资产合计（百万元）|2630|2992|3356|3727| |固定资产（百万元）|457|426|397|370| |非流动资产合计（百万元）|708|674|642|613| |资产合计（百万元）|3338|3666|3998|4340| |流动负债合计（百万元）|513|804|936|964| |非流动负债合计（百万元）|37|37|37|37| |负债合计（百万元）|550|840|973|1001| |归属母公司所有者权益（百万元）|2788|2826|3026|3339| |所有者权益合计（百万元）|2788|2826|3026|3339| |负债和股东权益（百万元）|3338|3666|3998|4340|[10] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2311|2674|3039|3410| |营业成本（百万元）|1145|1313|1475|1647| |销售费用（百万元）|294|321|356|396| |管理费用（百万元）|110|117|130|146| |研发费用（百万元）|160|174|195|218| |财务费用（百万元）|-61|-50|-59|-61| |营业利润（百万元）|739|879|1030|1159| |利润总额（百万元）|744|885|1036|1164| |所得税（百万元）|95|113|130|145| |净利润（百万元）|649|772|906|1019| |归属母公司净利润（百万元）|649|772|906|1019| |EPS（摊薄）（元）|0.74|0.88|1.03|1.15|[10] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|878|584|828|939| |投资活动现金流（百万元）|-244|0|0|0| |融资活动现金流（百万元）|-617|-339|-581|-689|[10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率| - 4.7%|15.7%|13.7%|12.2%| |归母公司净利润增长率| - 12.8%|19.0%|17.2%|12.5%| |毛利率|50.4%|50.9%|51.5%|51.7%| |净利率|28.1%|28.9%|29.8%|29.9%| |ROE|23.3%|27.3%|29.9%|30.5%| |ROIC|29.0%|31.8%|33.8%|35.0%| |资产负债率|16.5%|22.9%|24.3%|23.1%| |流动比率|5.1|3.7|3.6|3.9| |总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8| |应收账款周转天数|80|66|67|67| |存货周转天数|110|83|84|85| |每股收益（元）|0.74|0.88|1.03|1.15| |每股经营现金流（元）|0.99|0.66|0.94|1.06| |每股净资产（元）|3.16|3.20|3.43|3.78| |P/E|22|19|16|14| |P/B|5|5|5|4| |EV/EBITDA|28|23|20|18|[10]