报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司国内水泥业务存在边际改善空间，海外水泥产能持续扩张，叠加非水泥业务稳步发展，长期盈利成长可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收342.2亿元，同比+1.4%；归母净利润24.2亿元，同比-12.5%；扣非归母净利润17.8亿元，同比-23.2%；经营活动现金净流量59.8亿元，同比-2.6亿 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利为25.8、30.6、33.2亿元（前次预测2025 - 2026年为25.3、30.4亿元）；当前股价对应PE分别为9.5、8.0、7.4倍，对应PB分别0.7、0.7、0.6倍 [4] 收入端 - 2024年公司水泥熟料销量总计6027万吨，同比-3%，其中海外水泥销量1620万吨，同比+37%；全年水泥熟料吨价312元，同比+0.3元 [4] - 2024年公司海外水泥熟料2250万吨，同比+8%；截至2024年底，海外累计运营及在建水泥产能突破2500万吨 [4] 利润端 - 2024年公司水泥熟料吨成本239元，同比+8.4元；全年水泥熟料吨毛利73元，同比-8.1元；全年水泥熟料吨费用71元（全口径），同比+1.4元；期间费用率12.6%，同比-0.3pcts [4] - 全年公司水泥熟料吨归母净利40元（全口径），同比-4.5元；吨扣非净利30元（全口径），同比-7.9元 [4] - 24Q4公司财务费用-0.2亿元，季度环比-3.3亿元；24Q4资产处置损益7.3亿元，季度环比+7.2亿元 [4] 一体化战略 - 2024年公司骨料、商混收入同比+5.2%、+10.0%，收入合计占比同比+2.5pcts至41.1% [4] - 骨料业务全年销量1.4亿吨，同比+9.0%；吨价格39.4元，同比-1.4元；吨毛利18.9元，同比+0.1元，毛利率同比+2.0pcts至47.9% [4] - 商混业务全年销量3181万方，同比+16.6%；单价265元，同比-16.1元；方毛利32元，同比-11.6元 [4]