报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格17.67元，当前价格12.97元 [5][11] 报告的核心观点 - 公司2024年报符合预期，国内水泥销量下滑被海外强劲增量对冲，国内外水泥盈利兑现能力均在修复通道上 [2] - 上调公司2025 - 26年EPS为1.47(+0.38)/1.70(+0.36)元，新增2027年EPS为1.86元 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,757|34,217|35,375|38,445|40,458| |(+/-)%|10.8%|1.4%|3.4%|8.7%|5.2%| |净利润（归母，百万元）|2,762|2,416|3,047|3,527|3,875| |(+/-)%|2.3%|-12.5%|26.1%|15.7%|9.9%| |每股净收益（元）|1.33|1.16|1.47|1.70|1.86| |净资产收益率(%)|9.5%|8.0%|9.5%|10.4%|10.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|9.76|11.16|8.85|7.65|6.96| [4] 交易数据 - 52周内股价区间为10.10 - 15.87元 - 总市值26,965百万元 - 总股本/流通A股为2,079/1,344百万股 - 流通B股/H股为0/735百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益30,291百万元 - 每股净资产14.57元 - 市净率0.9 - 净负债率34.73% [7] 股价升幅 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|9%|7%|1%| |相对指数|9%|8%|-11%| [10] 公司经营情况 - 2024年全年实现收入342.17亿元，同比+1.36%，实现扣非归母净利润17.84亿元，同比-23.15%，24Q4实现收入94.98亿元，同比-0.98%，扣非归母净利润7.21亿元，同比+44.62% [11] - 2024年公司水泥及熟料销量6027万吨，同比-3%，其中海外销量1620万吨，同比+38%；24Q4国内水泥销量同比下滑，海外水泥销量增长弥补国内量的下滑；预计25 - 26年已知海外增量产能约1500万吨 [11] - 2024年测算公司水泥熟料吨均价312元，吨毛利73元，24Q4均价环比Q3提升约25元/吨，吨毛利回升至90元以上；25Q1华东和湖北错峰提价继续，国内水泥盈利拐点已现；24年全年汇兑损失0.47亿元，24Q4汇兑收益接近2亿元，判断25年是海外水泥展现真实盈利能力的关键年份 [11] - 全年公司骨料销量1.43亿吨，同比+9%，24Q4销量约3877万吨，环比+19%；测算骨料全年吨均价39元，吨毛利19元，骨料毛利稳定程度好于市场预期；巴西骨料项目近期有望并表，为骨料板块带来增量盈利能力 [11] 财务预测表 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2025E营业总收入35,375百万元，净利润3,725百万元等 [13] 可比公司估值 |公司|代码|收盘价|EPS（2023A）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|PE（2023A）|PE（2024A）|PE（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |海螺水泥|600585.SH|24.61|1.97|1.45|1.96|12.49|16.97|12.56| |上峰水泥|000672.SZ|7.77|0.97|0.77|0.68|8.01|10.09|11.48| |平均| - | - | - | - | - |12.81|16.97|12.02| |华新水泥|600801.SH|12.97|1.33|1.16|1.47|9.75|11.18|8.82| [14]