报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 基于魔芋品类仍处于快速成长阶段且成本压力后续有望得到缓解上调26年利润10% 预计25 - 27年归母净利润分别为13.0/16.1/19.6亿元 同比增长22%/24%/22% 对应PE分别为23x/19x/15x [4] 业绩简评 - 3月27日公司发布2024业绩 24年实现营收62.66亿元 同比增长28.63%；实现归母净利润10.69亿元 同比增长21.37% 其中 24H2实现营收32.83亿元 同比增长30.4%；实现归母净利润4.47亿元 同比增长3.2% [1] 经营分析 - 面制品企稳修复 菜制品动销提速 24年面制品/蔬菜制品/豆制品实现收入26.7/33.7/2.3亿元 同比+4.6%/+59.1%/+12.2% 其中H2增速分别为4.2%/61.1%/6.5% [2] - 24年线下/线上分别实现收入55.6/7.0亿元 分别同比+27.5%/38.1% 线上线下分别抓住零食量贩、新媒体电商渠道发展机遇 [2] - 公司持续深耕经销网络 截至24年底公司合作经销商数量1879家 同比+10% [2] 盈利分析 - 24年/24H2公司毛利率分别为48.1%/46.0% 同比+0.5/-1.3pct H2毛利率同比下滑系魔芋成本上涨拖累 24H2蔬菜制品毛利率47.2% 同比-3.7pct 环比-5.4pct 预计成本仍将对25年毛利率造成小幅影响 [3] - 规模效应持续释放 24年销售/管理费率分别为16.4%/7.8% 分别同比-0.2/-1.6pct（24H2分别同比-0.7/-1.9pct） [3] - 受金融资产公允价值亏损（一次性计提1.25亿元）影响 最终公司净利率分别为17.1%/13.6% 同比-1.0/-3.6pct 剔除影响后公司主业利润增速表现亮眼 [3] 发展前景 - 产品端公司近年来加快推新节奏 布局麻辣口味辣条 上新膨化类形态 有望修复市场份额 魔芋爽则凭借优秀的产品力实现终端铺货率、复购率快速提升 [3] - 渠道端公司精耕传统渠道大盘 有效提升单点产出 同时积极拥抱零食量贩、抖音电商等新兴渠道 成长性持续兑现 [3] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,872|6,266|7,856|9,528|11,206| |营业收入增长率|5.17%|28.63%|25.37%|21.29%|17.61%| |归母净利润(百万元)|880|1,069|1,301|1,607|1,962| |归母净利润增长率|481.9%|21.37%|21.77%|23.55%|22.02%| |摊薄每股收益(元)|0.37|0.45|0.55|0.68|0.83| |每股经营性现金流净额|0.49|/|0.67|0.79|0.93| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.43%|17.82%|20.08%|22.43%|21.49%| |P/E|17.63|14.73|23.26|18.83|15.43| |P/B|2.72|2.63|4.67|4.22|3.32|[7] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表相关项目预测 如主营业务收入、主营业务成本、毛利等在2022A - 2027E的情况 以及比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关指标在各年份的表现 [9]