报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 石墨设备化学性能稳定，氯碱工业为最大应用领域，全球 PVC 市场规模预计从 2024 年 465.7 亿美元增至 2032 年 698.6 亿美元，CAGR 达 5.20%，印度需求增长推动本土产能建设，为石墨设备带来增量需求 [4] - 石墨材料市场增长强势，高端化趋势明显，全球石墨市场规模预计从 2024 年 156.7 亿美元增至 2030 年 364 亿美元，CAGR 达 15.1%，特种石墨在高端领域渗透率提升 [4] - 公司业务多轮驱动，海外拓展与技术创新共促增长，合成炉国内市占率第一，换热器扩产项目预计 2025 年投产，海外订单预计对 2025 年业绩产生重大影响，自研技术使石墨代钢未来可期 [4] - 星球转债后市存在正股、转股溢价率“戴维斯双击”的可能性，值得持续关注 [4] 根据相关目录分别进行总结 星球转债正股分析 石墨设备下游应用广泛，海外需求增长带动石墨设备市场发展 - 石墨设备以石墨材料为基材，具有耐腐蚀等特点，是化工防腐设备理想材料，主要类型有换热器、合成炉等，下游主要应用于氯碱等领域，氯碱是最大应用领域 [8][9][11] - 氯碱工业产品包括烧碱、液氯、PVC 等，PVC 应用广泛，市场规模预计从 2024 年 465.7 亿美元增至 2032 年 698.6 亿美元，CAGR 达 5.20% [12][15] - 印度是 PVC 主要进口国，建筑业增长带动 PVC 需求提升，但其对进口 PVC 实施监管措施，将促使本土 PVC 供应链建设提速，为石墨设备市场带来积极影响 [16][21] 石墨材料市场增长强势，高端化趋势明显 - 受益于电动汽车行业需求激增，全球石墨市场预计从 2024 年 156.7 亿美元增长至 2030 年 364 亿美元，CAGR 为 15.1%，石墨是锂离子电池主要负极材料，耐火材料是最大下游市场 [24] - 石墨材料高端化趋势明显，特种石墨物化性质良好，在多个领域有广泛应用，2024 - 2029 年特种石墨市场预计以 9.24%的 CAGR 增长 [29][31] - 我国企业争先进入等静压石墨材料赛道，等静压石墨性能优异，应用于多个高端领域，但我国企业产能与海外龙头有差距 [38][42] “材料 + 设备 + 系统 + 维保”四位一体，综合布局打造协同效应 - 公司是全球石墨化工设备主要供应商，产品包括石墨材料、设备等，用途广泛，市场涉及多个细分领域，公司向产业链上下游拓展，成立多家子公司 [44][45][46] - 公司营收和归母净利润增长，2024 年营收受下游市场需求疲软影响下滑，归母净利润因原材料成本下降和降本增效成果明显而部分产品毛利率提升，原材料自供比例在 90%以上 [48][50][52] - 换热器、合成炉、塔器是主要收入来源，三者收入合计占比约 60%，2024 年毛利率因原材料价格下降和合成炉订单增长而回升 [56] 公司业务多轮驱动，海外拓展 + 技术创新共促增长 - 公司石墨合成炉国内领先，2017 - 2021 年市占率位居中国第一，综合技术达国际先进水平，实现进口替代，目前进入更换高峰期，预计 2025 年带来更多出货量 [60][63] - 石墨换热器市场规模预计增长，2023 年全球市场规模为 30.8 亿美元，2024 - 2030 年 CAGR 为 9%，公司换热器产能释放有望贡献新增量 [65][68] - 公司积极拓展海外市场，计划未来 3 - 5 年实现国内外同等营收水平，2022 年与印度 Mundra 签订 2.99 亿元订单，预计对 2025 年业绩产生重大影响 [70] - 公司拥有多项核心技术，自主研发的高纯超导热石墨换热块及密封结构提升了设备性能，浸渍剂技术提升了石墨材料性能 [71][72] 星球转债转股溢价率分析 - 星球转债起息时间为 2023 年 7 月 31 日，上市时间为 2023 年 8 月 22 日，转股期从 2024 年 2 月 5 日起，目前转换价值接近 128.3 元，转股溢价率 5.5%，进入强赎计数阶段 [73] - 市场尝试交易强赎顶以上区域对溢价率有积极影响，后市正股波动对转股溢价率影响力下降，星球转债自然转股可能是解决转债的最优路径，强制赎回概率较低，存在“戴维斯双击”可能性 [74] - 星球转债发行人主营石墨设备研发、生产、销售及维保服务，营收弹性与下游领域景气度相关，需求端有长期支撑逻辑，需警惕原材料价格反弹 [74][75]