报告公司投资评级 - 行业为非银金融/保险Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 负债端公司不断完善寿险业务结构和业务品质，寿险规模和价值大幅提升；资产端公司投资表现优异，凸显资产端高弹性 [5] 根据相关目录分别进行总结 核心指标 - 2024年公司实现归母净利润262亿元，同比+201.1%；24Q4单季归母净利润55亿元，同比大幅扭亏（23Q4 -8.3亿元） [1] - EV为2584亿元，同比+3.2%；NBV为62.5亿元，同比+107%；NBV margin为14.6%，同比+7.9pct [1] - 首年期交272亿元，同比+15.6%，其中十年期及以上期交保费34.4亿元，同比+19.2% [1] - 公司净投资/总投资/综合投资收益率为3.2%/5.8%/8.5%，同比-0.2pct/+4.0pct/+5.9pct [1] 个险渠道 - 期交保费稳健增长，业务品质大幅改善，首年期交保费132亿元，同比+19.7%；13月/25月继续率95.7%/86.2%，同比+5.9pct/+7.8pct [2] - 人力队伍规模基本企稳，人均产能大幅改善，个险人力13.6万人，较23年年末下滑1.9万人，较24H小幅下降0.3万人；月均绩优人力1.55万人，同比+4%；月均万C人力0.35万人，同比+28%；月均人均综合产能0.81万元，同比+41% [2] 银保渠道 - 首年保费249亿元，同比-14.3%，其中期交保费139亿元，同比+11.5%；趸交保费110亿元，同比-33.7%，期交业务保持增长 [3] 保险资金投资 - 股债双牛大幅提振总投资及综合投资收益率，利率中枢下行小幅压制净投资收益表现，净投资收益率3.2%，同比-0.2pct；总投资收益率5.8%，同比大幅提升4.0pct；综合投资收益率8.5%，同比大幅提升5.9pct [4] - 大类资产配置方面，显著加配权益，去通道趋势明显，大幅加配股票，配置比例达11.1%，同比大幅提升3.2pct；小幅加配债券，配置比例52.1%，同比+2.0pct；大幅减配金融产品，债权计划+信托计划+其他金融投资配置比例合计5.2%，同比大幅下降7.4pct [4] - 会计入账方面，大幅提升OCI资产占比，AC占比大幅下降，OCI入账占比30.7%，同比+4.5pct，其中高股息OCI权益工具规模提升至306亿元，同比+471%；AC债入账占比37%，同比-7.4pct；PL资产占比29.8%，同比+1.5pct [4] 投资建议 - 审慎下调2025 - 2027年公司归母净利润至265/284/299亿元，同比+1.03%/7.18%/5.32%（此前25 - 26年归母净利润预计为277亿元及306亿元），维持“买入”评级 [5] 基本数据 - A股总股本2085.44百万股，流通A股股本2085.44百万股，A股总市值108401.14百万元，流通A股市值108401.14百万元 [7] - 每股净资产30.85元，资产负债率94.31%，一年内最高/最低为58.03/27.68元 [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71547|132555|111801|114124|116412| |增长率（%）|-33.78|85.27|-15.66|2.08|2.00| |归属母公司股东净利润（百万元）|8712|26229|26500|28403|29915| |增长率（%）|-59.49|201.07|1.03|7.18|5.32| |每股收益（元）|2.79|8.41|8.49|9.10|9.59| |市盈率(P/E)|18.62|6.18|6.12|5.71|5.42| |市净率(P/B)|1.54|1.69|1.76|1.80|1.66| [10] 财务预测摘要 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿付能力充足率等多方面指标在2023A - 2027E的预测数据，以及利润表、资产负债表相关项目在各年份的数据 [11]