报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 招商证券2024年业绩良好，营业收入和归母净利润同比增长，财富管理转型进入新阶段，投行业务虽下滑但有竞争力，资管规模稳步增长，自营风格稳健，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 招商证券2024年实现营业收入208.9亿元，同比+5.4%；归母净利润103.9亿元，同比+18.5%；对应EPS 1.13元，ROE 8.8%，同比+0.9pct；第四季度营业收入66.1亿元，同比+33.6%，环比+41.2%；归母净利润32.4亿元，同比+37.0%，环比+34.7% [9] 财富管理转型 - 2024年经纪业务收入61.8亿元，同比+11.8%，占比29.9%；经纪市占4.51%，同比降0.7个百分点，佣金率升至0.02%；代销金融产品收入4.43亿元，同比+4.2%，占比7.2%；非货基金保有规模959亿元，排第4；年末两融余额956亿元，较年初+14%，市场份额5.1%，较年初+0.1pct [9] 投行业务 - 2024年投行业务收入8.6亿元，同比-34.2%；股权主承销规模138.4亿元，同比-42.0%，排第6；IPO 4家，募资35亿元，再融资7家，承销规模104亿元；债券主承销规模4265亿元，同比+30.9%，排第8；金融债、ABS、公司债承销规模分别为1661亿元、1449亿元、821亿元；IPO储备项目13家，排第4 [9] 资产管理业务 - 2024年资管业务收入7.2亿元，同比+0.6%；招商资管规模2674亿元，同比-9.3%；博时基金规模1.7万亿元，同比+9.8%，非货公募管理规模6311亿元，同比+18.7%，排第7；招商基金规模1.6万亿元，同比+1.2%，非货公募规模5574亿元，同比-3.2%，排第9 [9] 自营业务 - 2024年投资净收益（含公允价值）95.3亿元，同比+41.6%；第四季度投资净收益（含公允价值）23.6亿元，同比+17.4%；公司贯彻“大而稳”投资战略，调整投资结构，完善业务策略 [9] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润为123/131/140亿元，分别同比+18%/7%/7%，对应PB为1.27/1.16/1.07倍；资本市场改革优化，宏观经济复苏，大型券商控制风险能力强，能享受政策红利，首次覆盖给予“买入”评级 [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,891|23,381|24,508|25,770| |手续费及佣金净收入（百万元）|8,378|9,471|9,948|10,441| |投资收益（百万元）|9,900|12,070|12,382|12,924| |营业支出（百万元）|9,664|10,131|10,384|10,670| |归属母公司所有者净利润（百万元）|10,386|12,266|13,076|13,979|[15]