报告公司投资评级 - 首次覆盖天铭科技，给予“增持”评级 [5][8][34] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为0.63、0.80和1.01亿元，对应PE为27.8、21.8、17.3倍；公司作为越野改装市场稀缺企业，电动踏板及国内越野车前装市场产品具备较强竞争力，且新品存在陆续开发面市的积极预期，看好其在越野改装市场良好发展环境下的增长潜力 [5] 根据相关目录分别进行总结 汽车越野改装件浙江省隐形冠军，绞盘、电动踏板为主要产品 - 天铭科技深耕汽车改装件行业二十多年，是国家级高新技术企业，入选2021年度浙江省隐形冠军企业等名单，建立了越野自主品牌“T - MAX”，业务布局汽车主机厂和后市场，全球知名度和竞争力较高 [14] - 公司实际控制人为张松、艾鸿冰，两者为夫妻关系，张松直接控制比例达26.89% [16] - 公司产品包括绞盘、电动踏板等，应用于山地越野车等车型；绞盘分电动、液压两大类，电动绞盘又分越野、军用及消防三类；电动踏板采用单侧踏板双机构双电机结构；车载空压机利用大气压原理充气；尾门合页适用于吉普牧马人车型；其他越野改装件及附件有拖车带等产品 [18][20][21] 预计2024年营收yoy + 12%，募投项目预计2025年下半年实现试生产 - 公司形成“后装市场 + 前装市场”双轮驱动销售模式，后装市场客户以境外品牌商等为主，前装市场客户以境内汽车主机厂等为主；2024H1境内营业收入3768万元（yoy + 45.65%），毛利率42.38%，同比增长3.08pcts [22] - 公司为后装市场提供丰富改装件，开拓国内前装市场，与长城汽车等建立合作，前装市场成重要盈利增长点；2020 - 2023年间前五大客户合计销售收入占比均在70%左右 [23] - 2020 - 2021年公司总营收增长，2022年下滑，2023年上升，2024年前三季度已实现营收1.82亿元；归母净利润从2020年的2869万元增至2023年的5791万元，2024年前三季度为4801万元；2020 - 2022年毛利率和净利率上涨，2023年至2024年前三季度基本稳定，期间费用率降低 [25] - 公司预计2024年度实现营业收入2.53亿元（yoy + 12.10%）、归母净利润6286.59万元（yoy + 8.55%）等，双增长得益于国内市场需求回暖，核心业务收入增长稳健 [26] - 2025年看点：募投项目预计2025年下半年完成设备调试和试生产，空压机等新产品产能有望释放；已自主研发适配新能源汽车的高压绞盘；取得多项专利认证，开发系列新品，有望支撑产能释放 [27] 定制汽车吸引力增强，拓宽改装市场千亿赛道 - 全球汽车改装市场因定制汽车吸引力增强、新技术进步、赛车运动和文化普及而增长，2023年规模约748亿美元，预计2032年增至1526亿美元，2019 - 2032年CAGR约8.25% [29] - 中国汽车改装行业虽处起步阶段，但发展蓬勃，随着汽车“新四化”推进，消费者改装需求增加，定制化成主导趋势，2023年市场规模达1090.70亿元，未来潜力大 [31] 盈利预测与评级 - 假设越野主产品2024 - 2026年营业收入同比11%/24%/25%，测算得出营业收入分别为2.19/2.72/3.40亿元；其他辅件2024 - 2026年营业收入同比19.75%/23%/22%，测算得出营业收入分别为0.34/0.42/0.51亿元 [33] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为0.63、0.80和1.01亿元，对应PE为27.8、21.8、17.3倍，首次覆盖给予“增持”评级 [34]