报告公司投资评级 - 维持新华保险“买入”评级 [4][6][15] 报告的核心观点 - 新华保险2024年年报显示，年底将投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，风险贴现率假设由9.0%下调至8.5%；基于2024年底假设，2024年实现NBV 62.53亿元，归母净利润262.29亿元，同比+201.1%；鉴于公司资产端弹性更大，维持“买入”评级 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为3,120/3,120百万股，流通A股市值107,170.73百万元，每股净资产30.85元，资产负债率94.31%，一年内最高/最低股价为58.03/27.68元 [7] NBV情况 - 基于2024年底假设，2024年实现NBV 62.53亿元，较2023年底假设下的2023年NBV增长106.8%；个险渠道、银保渠道的NBV同比分别+37.2%、+516.5%；若基于相同假设，2024年的NBV增速预计更高；NBV同比高增主要得益于NBV Margin提升，2024年NBV Margin为14.6%，同比+7.9PCT，用于计算NBV的首年保费为426.83亿元，同比-5.0% [13] 代理人情况 - 截至2024年末，代理人数为13.6万人，较2023年末、2024Q3末分别减少1.9、0.3万人，代理人数仍未企稳；2024年月均绩优人力为1.55万人，同比+4%；2024年月均人均综合产能为0.81万元，同比+41% [13] EV情况 - 截至2024年末，EV为2584.48亿元，较年初+3.2%；EV增长主要系经济经验偏差、期望收益、NBV、运营经验偏差等带来的正贡献 [13] 净利润及分红情况 - 2024年实现归母净利润262.29亿元，同比+201.1%；Q4单季归母净利润为55.49亿元，同比扭亏为盈；净利润同比高增主要系投资收益同比增加，2024年总投资收益达796.87亿元，同比+251.6% [14] - 2024年年化净/总/综合投资收益率分别为3.2%/5.8%/8.5%，同比分别-0.2PCT/+4.0PCT/+5.9PCT [14] - 2024年拟派发每股分红2.53元（含税），同比+197%；分红比例为30.1%，同比-0.3PCT [14] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为234/274/309亿，对应增速分别为-10.8%/+17.3%/+12.5%；鉴于公司资产端弹性更大，维持“买入”评级 [15] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,547|132,555|116,240|122,839|131,547| |同比增速|-33.8%|85.3%|-12.3%|5.7%|7.1%| |归母净利润（百万元）|8,712|26,229|23,389|27,439|30,864| |同比增速|-59.5%|201.1%|-10.8%|17.3%|12.5%| |内含价值（百万元）|250,510|258,448|290,705|326,067|364,693| |同比增速|-2.0%|3.2%|12.5%|12.2%|11.8%| |P/EV|0.64|0.62|0.55|0.49|0.44| [16] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|21,808|38,461|42,307|46,115|49,804| |买入返售金融资产（百万元）|5,265|5,436|5,545|5,711|5,940| |其他应收款（百万元）|13,529|8,844|8,402|8,822|9,263| |定期存款（百万元）|255,984|282,458|307,879|332,510|355,785| |交易性金融资产（百万元）|380,239|485,928|656,003|905,284|1,267,397| |债权投资（百万元）|313,148|274,891|261,146|250,701|240,673| |其他债权投资（百万元）|347,262|470,366|611,476|782,689|994,015| |其他权益工具投资（百万元）|5,370|30,640|36,768|42,283|48,626| |资产总计（百万元）|1,403,257|1,692,297|2,046,020|2,505,382|3,129,269| |交易性金融负债（百万元）|3,592|8,549|9,233|9,972|10,769| |卖出回购金融资产款（百万元）|106,987|171,588|180,167|189,176|198,635| |保险合同负债（百万元）|1,146,497|1,366,090|1,700,782|2,134,481|2,721,464| |应付债券（百万元）|20,262|30,384|33,422|38,436|44,201| |其他负债（百万元）|1,439|1,229|1,168|1,109|1,054| |负债合计（百万元）|1,298,165|1,596,028|1,941,005|2,387,711|2,989,185| |股本（百万元）|3,120|3,120|3,120|3,120|3,120| |资本公积（百万元）|23,979|23,970|23,970|23,970|23,970| |归属于母公司股东的股东权益（百万元）|105,067|96,240|104,983|117,636|140,042| |股东权益合计（百万元）|105,092|96,269|105,014|117,671|140,084| |负债及股东权益总计（百万元）|1,403,257|1,692,297|2,046,020|2,505,382|3,129,269| [20] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,547|132,555|116,240|122,839|131,547| |保险服务收入（百万元）|48,045|47,812|47,430|47,904|48,383| |利息收入（百万元）|32,268|31,917|31,438|30,809|30,039| |投资收益（百万元）|-3,775|16,306|11,414|13,126|15,489| |公允价值变动损益（百万元）|-6,124|35,437|24,806|29,767|36,316| |营业支出（百万元）|-66,003|-104,338|-90,835|-93,344|-96,600| |保险服务费用（百万元）|-33,252|-31,575|-29,681|-27,603|-25,395| |分出保费的分摊（百万元）|-2,448|-1,918|-1,803|-1,677|-1,543| |减：摊回保险服务费用（百万元）|1,681|1,583|1,488|1,384|1,273| |承保财务损失（百万元）|-26,800|-61,185|-48,948|-52,864|-57,622| |减：分出再保险财务收益（百万元）|261|338|406|487|584| |利息支出（百万元）|-2,086|-3,166|-4,749|-5,224|-5,746| |营业利润（百万元）|5,544|28,217|25,405|29,496|34,948| |利润总额（百万元）|5,515|28,141|25,339|29,428|34,878| |净利润（百万元）|8,716|26,233|23,393|27,443|30,869| |归属于母公司股东的净利润（百万元）|8,712|26,229|23,389|27,439|30,864| [21]