报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 结合公司2024年经营情况，小幅上调公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润为352/379/419亿元（前值为323/345/-亿元），当前市值对应2025E PB 1.0x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年度归母净利润322亿元，同比+30.9%，下半年净利润为137亿元，同比+216%；归母净资产2579亿元，较年初+11.5%，较年中+6.2%；全年拟派发每股股息0.54元，同比+10%，对应分红率37%，当前股息率为4.0% [10] 保费情况 - 产险总保费收入5381亿元，同比+4.3%，市占率同比-0.7pct至31.8% [10] - 车险保费同比+4.1%，业务结构持续优化，家自车业务向好，保费占比+0.1pct至74.3%，家自车新车市场份额同比+0.25pct至38.8%；新能源车渗透率提升，承保车辆数与保费分别增长57.3%和58.7%，家自车商业占比升至69.7%且实现承保盈利 [10] - 非车险保费同比+4.6%，其中农险同比-5.7%，意健险、责任险分别+9.7%、+9.9%；非车险经营质量改善，个人非车保费增长18%，综合成本率（旧准则）在95%以下；法人业务优势业务占比提升，费用率（旧准则）下降3pct；非车险应收保费余额下降5.1% [10] 综合成本率情况 - 综合成本率98.8%，同比+1.0pct；承保利润57亿元，同比-44%；车险/责任险综合成本率分别同比-0.1/-1.8pct，农险/意健险/企财险则分别同比+3.9/+1.8/+9.6pct [3] - 赔付率同比+2.4pct升至73.0%，大灾净损失超5年平均水平51%；车险/农险/企财险赔付率分别同比+2.2/+3.9/+9.6pct，意健险赔付率同比+2.8pct [3] - 费用率同比-1.4pct降至25.8%，受公司降本增效、推行报行合一带动；车险/意健险/责任险费用率分别同比-2.3/-1.0/-2.2pct，农险/企财险则同比持平 [3] - 近三年公司平均综合成本率仅为97.6%，未来将保持领先行业的承保盈利能力 [3] 投资情况 - 投资资产同比+12.6%至6765亿元，现金/固收类/权益类资产占比分别为2.9%/60.2%/25.1%，同比+0.2pct/+2.0pct/-1.3pct，债券和股票占比分别提升4.1pct、1.3pct至38.4%和7.3%，国债及政府债占比大幅提升10.4pct，基金减少2.3pct至5.4% [4] - 总投资收益率5.5%，同比+2.0pct，因公司在市场低位加仓二级权益投资，公允价值变动损益大幅增长 [4] 盈利预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|478826|519570|549534|587286|625314| |同比（%）|7.02%|8.51%|5.77%|6.87%|6.48%| |归母净利润（百万元）|24585|32173|35186|37944|41902| |同比（%）|-15.70%|30.86%|9.36%|7.84%|10.43%| |BVPS - 最新摊薄（元/股）|10.40|11.60|13.21|14.93|16.79| |P/B（现价&最新摊薄）|1.29|1.16|1.02|0.90|0.80|[1]