报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 16.00 港币 [1][5][6] 报告的核心观点 - 公司发布 1Q25 业绩预增公告，预计 2025 年一季度净利润同比增长 80% - 100%，主要因灾害减少、降本增效使综合成本率下降，承保利润增加，且投资组合优质，总投资收益大幅增长 [1] - 考虑到公司经营稳健，以及 25 年承保表现有望改善和中长期投资波动，调整 25/26/27 年 EPS 预测至 RMB1.74/1.67/1.79（调整幅度：7.3%/-1.1%/-1.5%），上调基于 DCF 估值法的目标价至 16.0 港币（前值：15.5 港币），维持“买入” [1][5] 根据相关目录分别进行总结 车险承保表现 - 1Q25 灾害减少利于降低财险行业赔付支出和综合成本率，25 年 1 - 2 月我国财险公司赔款支出占原保险保费收入的比例同比下降 4.5pcts [2] - 叠加公司推动风险减量服务、调整业务结构、压降费用，估计 1Q25 车险 COR 同比小幅下降，预计 25 年公司车险 COR 为 95.9% [2] - 25 年 1 - 2 月我国财险公司车险保费收入同比增长 4.4%，公司车险保费有望跟随市场稳健增长，预计 25 年保费收入增速为 4.5% [2] 非车险承保表现 - 受自然灾害减少等影响，预计 1Q25 公司非车险 COR 有望小幅改善 [3] - 2024 年公司非车险业务受赔付率同比上升 2.7pcts 影响，非车险整体 COR 同比上升 2.8pcts 至 101.9%，预计全年非车险 COR 约为 99% [3] - 2025 年 1 月至 2 月我国财险公司非车险保费保持稳健增长，整体非车险增速为 5.0%，快于车险增速，预计 2025 年公司非车险保费收入同比 +7.6% [3] 投资收益情况 - 公司坚持价值投资，适度增配优质权益类资产，1Q25 总投资收益大幅增加 [4] - 2024 年末中国财险二级市场权益投资中，FVTPL 股票/FVOCI 股票/基金的配置比例分别为 1.4%/5.8%/5.0%，大部分股票计入 FVOCI [4] - FVOCI 股票中有一只重仓股为兴业银行，2024 年末占据公司 FVOCI 股票的 46%，1Q25 兴业银行股票上涨 12.7%，带动投资收益增长 [4] 盈利预测与估值 - 调整 25/26/27 年 EPS 预测至 RMB1.74/1.67/1.79（调整幅度：7.3%/-1.1%/-1.5%），上调基于 DCF 估值法的目标价至 16.0 港币（前值：15.5 港币） [5] - 给出 2023 - 2027E 年毛保费收入、总投资收益、归母净利润等经营预测指标及 PE、PB、股息率等估值指标 [5][20] 估值方法 - 使用 DCF 模型并基于会计指标对中国财险进行估值，分三个阶段预测，将现金流量按相关资本成本折现至今年年底，并加入终值和股息，通过账面价值法得出估值 [11] - 资本成本使用资本资产定价模型（CAPM）得出，假设无风险利率为 2.0%，beta 为 1.3 倍，股权风险溢价为 700 个基点 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 资本市场波动、自然灾害等短期因素不影响公司稳健基本面和盈利能力，随着市场竞争监管增强，行业中长期集中度将持续上行，看好公司资负两端改善和估值上行空间[1][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年4月7日，受资本市场震荡影响，中国财险跌13.25% [5] 公司基础数据 - 2025年4月7日收盘价为13.10港元 [8] 公司业绩情况 - 2024年承保端业绩突出，保险服务收入4852.2亿元，同比增长6.1%；承保盈利能力同比小幅下降，综合成本率同比上升1.0pct至98.8%，费用率同比改善1.4pct；原保费市占率达31.8%；车险结构改善，家自车新车市占率达38.8%；直销渠道贡献保费收入31.3%，高于2023年的29.6% [8] - 2024年投资收益表现稳健，总投资收益349.4亿元，同比增长67.9%；总投资收益率5.5%，同比提升2.0pct；股票配置由2023年的6%增长至7.3%，基金由7.7%下降至5.4%；财险行业无利差损风险 [8] 业绩预期 - 2025年一季度自然灾害情况缓解，预期承保利润显著改善；一季度资本市场表现好于去年同期，预期资产端表现优良，一季度业绩表现突出 [8] 分红能力 - 截至2024年报，中国财险核心偿付能力充足率为211.0%，相对2023年上升2.3pct，高于上市同业及监管要求水平，未来分红能力稳健 [8]

公司股权结构 - 公司总股本为22,242,765,303股，中国人民保险集团持股68.98%，H股股东持股31.02%[3] - 2024年12月31日，中国人民保险集团持有公司153.4347147亿股内资股，占全部已发行内资股100%，占全部已发行股份68.98%[156] - 2024年12月31日，Citigroup Inc.持有公司7.54579413亿股H股好仓，占全部已发行H股10.93%，占全部已发行股份3.39%；持有9295.3059万股H股淡仓，占全部已发行H股1.34%，占全部已发行股份0.42%；有7.33705003亿股H股可供借出，占全部已发行H股10.63%，占全部已发行股份3.30%[156] - 2024年12月31日，GIC Private Limited持有公司4.14548662亿股H股好仓，占全部已发行H股6.01%，占全部已发行股份1.86%[156] - 2024年12月31日，BlackRock, Inc.持有公司4.09458064亿股H股好仓，占全部已发行H股5.93%，占全部已发行股份1.84%；持有2692.5647万股H股淡仓，占全部已发行H股0.39%，占全部已发行股份0.12%[156] - 2024年1月1日至报告日，公司已发行股份总数的31.02%由公众持有，满足《上市规则》最低公眾持股量要求[158] - 2024年12月31日，公司已发行内资股总数为153.4347147亿股，已发行H股总数为68.99293833亿股，已发行股份总数为222.42765303亿股[162] 公司整体财务关键指标变化 - 2024年原保险保费收入538,055百万元，较2023年增长4.3%[9] - 2024年保险服务收入485,223百万元，较2023年增长6.1%[9] - 2024年承保利润5,713百万元，较2023年下降43.9%[9] - 2024年税前利润38,015百万元，较2023年增长35.6%[9] - 2024年净利润32,161百万元，较2023年增长30.9%[9] - 2024年总资产778,244百万元，较2023年增长10.6%[11] - 2024年总负债517,622百万元，较2023年增长10.3%[11] - 2024年总权益260,622百万元，较2023年增长11.2%[11] - 原保险保费收入市场份额为31.8%，综合成本率为98.8%[15] - 2024年原保险保费收入5380.55亿元，同比增长4.3%，市场份额31.8%居行业首位[21][26] - 2024年综合成本率98.8%，承保利润57.13亿元，总投资收益349.37亿元，净利润321.61亿元，净资产收益率13.0%[21] - 2024年成功发行120亿元资本补充债券，偿付能力充足稳定[21] - 2024年向股东派发中期股息每股0.208元，董事会建议派发末期股息每股0.332元[21] - 2024年承担保险责任金额2988万亿元[22] - 2024年公司实现保险服务收入4852.23亿元，同比增加280.20亿元（或6.1%），综合费用率25.8%，同比下降1.4个百分点，综合赔付率73.0%，同比上升2.4个百分点，综合成本率98.8%，同比上升1.0个百分点[36] - 公司保险服务业绩143.80亿元，承保利润57.13亿元，较2023年分别下降24.6%和43.9%[36][37] - 2024年公司及子公司原保险保费收入5380.55亿元，同比增长4.3%[38][39] - 2024年保险资金投资业务总投资收益349.37亿元，同比增加141.30亿元，总投资收益率为5.5%，同比上升2.0个百分点[53][54] - 2024年末投资资产余额6765.12亿元，较年初增长12.6%[53][58] - 2024年税前利润380.15亿元，同比增加99.80亿元（或35.6%）；所得税费用58.54亿元，同比增加23.85亿元（或68.8%）；净利润321.61亿元，同比增加75.95亿元（或30.9%）[64][65][66][67] - 2024年经营活动现金流入净额364.64亿元，同比增加159.22亿元（或77.5%）；投资活动现金流出净额275.46亿元，同比增加164.16亿元（或147.5%）；融资活动现金流出净额60.50亿元，同比减少81.73亿元（或 - 57.5%）[68][69] - 2024年12月31日，现金及现金等价物（未含应计利息）为193.63亿元[70] - 2024年12月31日，资产负债率为63.9%，较年初的65.5%下降1.6个百分点[71] - 2024年资本开支为31.82亿元[74] - 2024年12月31日，实际资本265.56亿元，较2023年增加17.4%；核心资本240.86亿元，较2023年增加18.6%；最低资本114.17亿元，较2023年增加17.3%；综合偿付能力充足率232.6%，较2023年上升0.2个百分点；核心偿付能力充足率211.0%，较2023年上升2.3个百分点[76] - 2025年3月24日公司全额赎回2020年3月23日发行的80亿元资本补充债券[83] - 2025年3月27日公司董事会建议派发2024年度末期股息每普通股0.332元，中期已派0.208元，2024年度拟共派0.54元[83] - 董事会建议派2024年末期股息每股0.332元（含税），总额约73.85亿元[135] - 2024年10月29日批准派中期股息每股0.208元（含税），总额约46.26亿元，已在12月27日派付[135] - 2024年度拟向股东共派股息每股0.54元（含税）[136] - 公司向H股股东派末期股息时应代扣代缴股息所得税[137] - 2024年12月31日，公司及子公司按中国会计准则可供分派储备为827.29亿元，公司可供分派储备为829.74亿元[141] - 本年度公司股本无变动，未购买、出售或赎回本公司上市证券，无库存股份[138][140] - 2024年11月28日公司发行120亿元10年期资本补充债券，首五年票面年利率2.33%，第五年末公司有赎回权，若不行使后五年票面年利率3.33%[142] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年社保业务服务群众8.4亿人次，长期护理保险试点项目参与率超65%[23] - 2024年开展惠民保项目151个，服务人数7327万人[23] - 2024年农业保险为5542万户次农户提供风险保障2.1万亿元[23] - 2024年处理各类赔案超1.8亿件[23] - 2024年车险业务市场占有率38.8%，实现保险服务收入2947.01亿元，同比增长4.5%；非车险业务实现保险服务收入1905.22亿元，同比增长8.8%，占整体保险服务收入比例39.3%，同比上升1.0个百分点[26] - 全年承担保险责任金额2988万亿元，承保个人客户1.28亿人、团体客户444.4万个，分别较年初增长4.1%和5.1%[29] - 绿色保险提供风险保障161.9万亿元，同比增长10.5%[29] - 为9.7万家中小微企业和个体工商户提供风险保障450亿元，为5542万户次农户提供风险保障2.1万亿元，三大粮食作物完全成本保险和种植收入保险承保面积3.2亿亩[29] - 国家新业态职业伤害保险试点项目参与率86%，地方性巨灾保险覆盖范围拓展至20个省118个地市，保障人口4.1亿人，社保业务覆盖30个省289个地市，服务参保群众8.4亿人次[32] - 网络安全保险保障金额同比增长31.3%，中国海外利益业务覆盖143个国家和地区，提供风险保障1.9万亿元[32] - 全年处理理赔案件超1.8亿件，同比增长32.0%[33] - 代理销售渠道保费收入3257.54亿元，占比60.5%，其中个人代理1661.94亿元，占比30.8%，兼业代理284.7亿元，占比5.3%，专业代理1310.9亿元，占比24.4%[38] - 直接销售渠道保费收入1683.15亿元，占比31.3%，保险经纪渠道保费收入439.86亿元，占比8.2%[38] - 广东省保费收入570.22亿元，同比增长4.6%，江苏省保费收入553.42亿元，同比增长6.6%[39] - 机动车辆险保险服务收入2947.01亿元，同比增长4.5%，综合赔付率72.6%，同比上升2.2个百分点，综合费用率24.2%，同比下降2.3个百分点，综合成本率96.8%，同比下降0.1个百分点，承保利润92.85亿元[41][42] - 农险保险服务收入554.66亿元，同比增长4.9%，综合赔付率84.2%，同比上升3.9个百分点，综合成本率99.7%，同比上升3.9个百分点，承保利润1.58亿元[43][44] - 意外伤害及健康险保险服务收入489.18亿元，同比增长11.8%，综合赔付率62.1%，同比上升2.8个百分点，综合费用率37.4%，同比下降1.0个百分点，承保利润2.42亿元[45][46] - 责任险保险服务收入371.12亿元，同比增长12.8%，综合赔付率74.0%，同比上升0.4个百分点，综合费用率31.2%，同比下降2.2个百分点，综合成本率105.2%，同比下降1.8个百分点，同比减亏3.85亿元[47][48] - 企业财产险2024年保险服务收入180.42亿元，同比增长4.7%，综合赔付率85.8%，同比上升9.6个百分点，综合成本率113.4%[49][50] - 其他险2024年保险服务收入309.84亿元，同比增长9.3%，综合赔付率65.5%，同比上升1.0个百分点，综合成本率98.8%，同比上升3.3个百分点，实现承保利润3.62亿元[51][52] - 企业财产险2024年保险服务费用182.78亿元，同比增长9.2%，承保亏损24.20亿元[49] - 其他险2024年保险服务费用275.49亿元，同比增长15.7%，承保利润同比下降71.9%[51] 保险资金投资业务数据关键指标变化 - 保险资金投资业务中，2024年不以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的利息收入118.60亿元，同比增长1.3%[53] - 2024年其他投资收益151.18亿元，同比增长270.8%[53] - 2024年投资资产减值转回8.36亿元，2023年为损失5.10亿元[53] - 2024年应占联营公司及合营公司损益71.23亿元，同比增长28.8%[53] - 截至2024年底，固定收益类投资资产余额4070.26亿元，较年初增加572.77亿元（或16.4%），占比较年初上升2.0个百分点[60] - 截至2024年底，权益类投资资产余额1700.27亿元，较年初增加116.10亿元（或7.3%），占比较年初下降1.3个百分点[60] - 2024年12月31日，联营公司及合营公司投资671.29亿元，较年初增加45.28亿元（或7.2%）[61] - 2024年12月31日，持有华夏银行权益账面价值489.41亿元，约占总资产6.3%；公允价值205.32亿元，约占总资产2.6%[62] 公司人员及薪酬情况 - 2024年公司共开发修订保险条款2432个，其中全国性条款500个，地方性条款1932个；主险条款1906个，附加险条款526个[84] - 2024年12月31日公司从业人员人数为162787名[85] - 2024年公司及子公司为员工支付薪酬共计401.84亿元[85] 公司风险及应对措施 - 公司及子公司部分业务、资产和负债以外币（通常为美元）计值，面临汇率风险，资本账项外汇交易受外汇管制[79] - 公司及子公司通过将大部分存款存放于国有银行或国有控股商业银行控制银行存款信用风险[78] - 公司及子公司通过利率互换合同套期保值，一般从对手方收取浮动利息并支付固定利息[81] - 2024年12月31日公司存在若干未决法律诉讼事项，管理层认为不会对经营产生重大影响[82] - 公司利率风险政策要求维持固定和浮动利率工具组合，管理生息资产和付息负债到期情况[80] - 2024年公司面临巨灾、市场、信用和操作等风险，2025年将围绕风险“早识早警早露早处”强化防控[127] 公司管理层信息 - 丁向群59岁，2024年11月获委任公司执行董事、董事长

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 中国人保财险2024年综合成本率（CoR）未达预期，但2025年指引超预期 2024年净利润322亿元，同比增长30.9% 全年CoR为98.8%，同比上升1.0个百分点 管理层给出2025年较强的CoR指引，汽车/非汽车CoR预计分别低于96%/99% 看好该保险公司具有成本效益的CoR管理和充足的准备金 上调2025 - 2027年每股收益（EPS）预测，得出新目标价为15.8港元 [1] 各部分总结 收益总结 - 2023 - 2027年净利润分别为245.66亿、321.61亿、350.98亿、387.30亿和429.09亿元 2023 - 2027年EPS分别为1.11元、1.45元、1.58元、1.74元和1.93元 2025 - 2027年市场普遍预期EPS分别为1.52元、1.65元和1.83元 2023 - 2027年市净率（P/B）分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍、1.0倍和1.0倍 2023 - 2027年股息收益率分别为3.6%、4.0%、4.7%、5.2%和5.7% 2023 - 2027年净资产收益率（ROE）分别为10.8%、13.0%、13.1%、13.5%和14.0% [2] 目标价格 - 目标价为15.80港元，较之前的14.00港元上调 潜在涨幅为9.9%，当前价格为14.38港元 [3] 股票数据 - 市值为3198.40亿港元 3个月平均成交额为4.487亿港元 52周最高价/最低价为14.88/9.09港元 总发行股份为222.42亿股 [4] 股权结构 - 花旗集团持股9.7%，摩根大通持股6.0% [5] 股价表现 - 1个月绝对/相对涨幅分别为13.1%/12.2% 3个月绝对/相对涨幅分别为17.3%/1.8% 6个月绝对/相对涨幅分别为24.8%/14.1% [6] 12个月价格表现 - 展示了过去12个月的价格表现情况 [7] 关键分析 - 2024年承保业务受索赔激增压力，总保险收入4852亿元，同比增长6.1% 财产险CoR为98.8%，同比上升1.0个百分点 预计2025年CoR为97.2%，费用收窄以弥补潜在索赔增加 投资收入同比激增68%至349亿元，收益率为5.5% 股票交易于2025年预期市净率1.09倍，考虑CoR改善，上调2025 - 2027年EPS估计，得出新目标价15.8港元 [8] 关键预测 - 2025 - 2027年EPS分别为1.58元、1.74元和1.93元，较之前预测分别上调5.9%、11.8%和18.0% 2025 - 2027年集团净利润分别为351亿、387亿和429亿元，较之前预测分别上调5.9%、11.8%和18.0% 2025 - 2027年每股账面价值（BVPS）分别为12.33元、13.13元和14.06元，较之前预测分别上调2.0% 2025 - 2027年净资产（NAV）分别为2742亿、2921亿和3127亿元，较之前预测分别上调2.0% 2025 - 2027年综合成本率分别为97.2%、96.6%和96.2%，较之前预测分别下降0.4%、0.8%和1.1% 2025 - 2027年汽车综合成本率分别为96.0%、95.9%和95.7%，较之前预测分别下降0.3% 2025 - 2027年非汽车综合成本率分别为98.9%、97.8%和96.9%，较之前预测分别下降0.3%、1.2%和2.5% [9] 估值 - 2025 - 2026年股东权益分别为2742亿和2921亿元 2025 - 2026年公允价值市净率分别为1.18倍和1.16倍 2025 - 2026年股权成本分别为9.7%和9.8% 2025 - 2026年未来三年平均ROE均为13.5% 2025 - 2026年长长期增长率均为3.0% 2025 - 2026年承保周期折扣均为 - 25% 2025 - 2026年公允价值分别为323.8亿和337.8亿元 2025 - 2026年每股公允价值分别为15.6港元和16.3港元 目标价为15.8港元，隐含市净率1.19倍，隐含市盈率9.33倍，潜在涨幅9.9%，较之前目标价上调12.9% [10] 关键假设 - 无风险利率为2.0%，贝塔系数分别为1.10倍和1.12倍，市场风险溢价为700个基点，股权成本分别为9.7%和9.8% [11] 财务总结 - 展示了2022 - 2027年的损益表、资产负债表相关数据，包括保险收入、保险服务费用、净利润、总资产、总负债、股东权益等 [12] 每股数据 - 2022 - 2027年每股股息（DPS）分别为0.48元、0.49元、0.54元、0.63元、0.70元和0.77元 2022 - 2027年每股收益（EPS）分别为1.31元、1.11元、1.45元、1.58元、1.74元和1.93元 2025 - 2027年市场普遍预期EPS分别为1.52元、1.65元和1.83元 2022 - 2027年基本/摊薄股份数均为222.42亿股 2022 - 2027年ROE分别为13.5%、10.8%、13.0%、13.1%、13.5%和14.0% 2022 - 2027年综合成本率分别为96.6%、97.8%、98.8%、97.2%、96.6%和96.2% 2022 - 2027年损失率分别为69.4%、70.6%、73.0%、72.5%、72.1%和71.8% 2022 - 2027年费用率分别为27.2%、27.2%、25.8%、24.7%、24.5%和24.4% 2022 - 2027年市净率分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍、1.1倍、1.0倍和1.0倍 2022 - 2027年股息收益率分别为3.6%、3.6%、4.0%、4.7%、5.2%和5.7% [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年公司净利润因资本市场回暖投资业绩提升而稳健增长，推动ROE同比提升，股息增加但股利支付率略降 [5] - 保费收入稳健增长，大灾使综合成本率上升、承保利润下降，细分业务中车险费用率优化、非车险受大灾阶段性影响亏损 [6][9] - 投资表现亮眼，总投资收益率提升，增配国债及政府债和股票 [6] - 维持“买入”评级并上调盈利预测，公司作为高股息核心标的有估值安全垫，经营优势有望持续显现 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为4572.03亿、4852.23亿、5161.76亿、5502.67亿、5916.07亿元，同比增长率分别为7.7%、6.1%、6.4%、6.6%、7.5% [8] - 归母净利润分别为245.85亿、321.73亿、349.54亿、389.89亿、442.89亿元，同比增长率分别为 - 15.7%、30.9%、8.6%、11.5%、13.6% [8] - 每股收益分别为1.11、1.45、1.57、1.75、1.99元/股，净资产收益率分别为10.53%、11.72%、12.67%、13.74%、14.95% [8] - 市盈率分别为12.14、9.28、8.54、7.66、6.74，市净率分别为1.27、1.15、1.06、0.98、0.90 [8] 业务分析 - 车险：2024年保险服务收入同比增4.5%至2947.01亿元，COR同比降0.1pct至96.8%，综合赔付率升2.2pct至72.6%，综合费用率降2.3pct至24.2%，承保利润增7.7%至92.85亿元 [9] - 非车险：2024年保险服务收入同比增8.8%至1905.22亿元，COR同比升2.8pct至101.9%，农险/意健险/企财险/其他险种COR分别为99.7%/99.5%/113.4%/98.8%，责任险COR降1.8pct至105.5%，同比减亏3.85亿元至19.14亿元 [9] 投资情况 - 2024年总投资收益率5.5%，同比升2.0pct [6] - 截至24年末投资资产6765.12亿元，同比增12.6%，现金及现金等价物/固定收益类投资/权益类投资/投资物业/联营及合营投资/其他占比分别为2.9%/60.2%/25.1%/1.1%/9.9%/0.8%，同比分别变动 + 0.1pct/+1.9pct/ - 1.2pct/ - 0.2pct/ - 0.5pct/ - 0.1pct [6] - 24年增配国债及政府债/股票10.4pct至18.2%，增配股票1.2pct至7.2% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年中国财险原保险保费收入5380.6亿元，同比+4.3%；保险服务收入4852.2亿元，同比+6.1%；归母净利润321.7亿元，同比+30.9%；承保综合成本率98.8%，同比+1.0pct；总投资收益率5.5%，同比+2.0pct；每股股息0.54元，同比+10.4%，分红比例达37.3%，整体表现稳健 [4] - 预计未来随着公司进一步优化业务经营模式，持续深入推进提质降本增效以及大灾影响减弱，2025年COR有望同比改善，进而释放利润 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本222.43亿股，总市值3202.96亿港币，一年最低/最高股价为8.96/15.12港币，近3月换手率为49.6% [1] 股价相对走势 - 1个月相对收益7.4%，绝对收益5.9%；3个月相对收益1.2%，绝对收益17.8%；1年相对收益8.8%，绝对收益50.4% [3] 保险服务收入情况 - 2024年公司实现保险服务收入4852.2亿元，同比+6.1%，增幅较前三季度扩大0.8pct，24Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比+5.9%/+4.4%/+5.6%/+8.8% [5] - 2024年车险业务保险服务收入2947.0亿元，同比+4.5%，家自车保费占比同比提升1.0pct至74.3%，家自车新车市场份额同比提升0.25pct至38.8%，新能源车险保费收入同比增长58.7%至509亿元 [5] - 2024年非车险业务保险服务收入1905.2亿元，同比+8.8%，增速较前三季度提升2.7pct，占比同比提升1.0pct至39.3%，农险、意健险、责任险、企财险、其他险种均实现较好增长 [6] 综合成本率情况 - 2024年受赔付率提升影响，公司承保利润57.1亿元，同比-43.9%，综合成本率同比抬升1.0pct至98.8%，综合赔付率同比提升2.4pct至73.0%，综合费用率同比下降1.4pct至25.8% [6] - 2024年车险业务综合成本率为96.8%，同比-0.1pct，赔付率同比提升2.2pct至72.6%，费用率同比下降2.3pct至24.2% [6] - 2024年非车险业务综合成本率为101.9%，同比+2.8pct，意健险、农险、企财险、其他险种均同比抬升，责任险综合成本率同比优化1.8pct至105.2% [7] 投资与利润情况 - 2024年受益于权益市场回升，公司总投资收益349.4亿元，同比增长67.9%，总投资收益率达5.5%，同比+2.0pct，投资改善推动归母净利润同比增长30.9%至321.7亿元 [7] 盈利预测与估值 - 调整公司2025 - 2026归母净利润分别至374/433亿元，新增2027年预测504亿元，目前股价对应公司2025 - 2027年PB分别为1.04/0.94/0.84，仍处于历史较低水平 [8] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（亿元）|4572|4852|5156|5481|5828| |保险服务收入增长率|7.7%|6.1%|6.3%|6.3%|6.3%| |净利润（亿元）|246|322|374|433|504| |净利润增长率|-15.7%|30.9%|16.2%|15.9%|16.2%| |EPS（元）|1.11|1.45|1.68|1.95|2.26| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.6%|12.5%|13.1%|13.6%|14.3%| |P/E|12.14|9.28|7.98|6.89|5.93| |P/B|1.29|1.16|1.04|0.94|0.84| [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表展示了2023 - 2027E保险服务收入、费用、业绩、投资收益等多项指标情况 [10] - 资产负债表展示了2023 - 2027E现金、金融投资、负债、权益等多项指标情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.59 港元，对应 2025 年公司 PB 1.2 倍 [6] 报告的核心观点 - 中国财险 2024 年总体业绩符合预期，分红略低于预期，负债端受大灾等因素影响 COR 上升，投资端因低位增配股票投资收益大增，未来盈利有望进一步提升 [1][2][5][6] 业绩概览 - 2024 年净利润 321.61 亿元，同比+30.9%，承保利润 57.13 亿元，同比-43.9%，综合成本率 98.8%，同比+1.0pt，ROE 13.0%，同比+2.2pt；拟派发末期每股股息 0.332 元，全年每股股息 0.54 元，同比+10.4%，分红率 37.3% [1] 核心关注 负债端 - 保费：2024 年保险服务收入 4852.23 亿元，同比+6.1%，市场份额 31.8%，同比降 0.7pt；车险收入 2947.01 亿元，同比+4.5%，家自车保费占比 74.3%，同比+1%，新能源家自车保费收入 509 亿元，同比大增 58.7%；非车险收入 1905.22 亿元，同比+8.8%，农险、意健险、责任险、企财险同比分别+4.9%、+11.8%、+12.8%、+4.7% [2] - 盈利：2024 年 COR 上升 1.0pt 至 98.8%，主要受赔付率上行影响，赔付率升 2.4pt 至 73%，归因于严重灾害事故和利率下降，费用率压降 1.4pt 至 25.8%；车险 COR 96.8%，同比略降 0.1pt，费用率、赔付率同比分别-2.3pt、+2.2pt；非车险承保亏损，COR 同比升 2.8pt 至 101.9%，农险、意健险 COR 同比分别升 3.9pt、1.8pt，责任险 COR 降 1.8pt，企财险 COR 升 9.6pt [3] - 展望：加强业务质量管控和费用精细化管理，科技赋能，大灾影响或减少，预计 COR 将改善 [4] 投资端 - 2024 年末总投资规模 6765.12 亿元，相比上年末增加 12.6%，总投资收益率 5.5%，同比提升 2pt，总投资收益 349.37 亿元，同比大增 67.9%，得益于市场低位增配二级权益资产 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增速 29.9%/16.4%/20.5%，BPS 为 12.57/14.06/15.82 元，现价对应 PB 为 1.04/0.93/0.83 倍 [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|485,223|522,726|564,574|616,466| |(+/-)|6%|8%|8%|9%| |归母净利润（百万元）|32,173|41,777|48,642|58,596| |(+/-)|31%|30%|16%|20%| |BPS（元）|11.60|12.57|14.06|15.82| |PB|1.13|1.04|0.93|0.83|[13] 表附录：报表预测值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|现金及现金等价物（百万元）|19,370|17,517|19,725|22,210| |资产负债表|投资资产（百万元）|499,897|697,453|752,855|865,999| |资产负债表|其他资产（百万元）|258,977|184,932|255,963|298,911| |资产负债表|资产合计（百万元）|778,244|899,902|1,028,542|1,187,120| |资产负债表|保险合同负债（百万元）|401,837|469,684|527,880|594,947| |资产负债表|其他负债（百万元）|115,785|147,308|184,562|236,911| |资产负债表|负债合计（百万元）|517,622|616,992|712,441|831,857| |资产负债表|股本（百万元）|22,242|22,242|22,242|22,242| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|2,698|3,358|3,363|3,368| |资产负债表|归母股东权益（百万元）|257,924|279,552|312,737|351,895| |资产负债表|负债和股东权益（百万元）|778,244|899,902|1,028,542|1,187,120| |利润表|保险服务收入（百万元）|485,223|522,726|564,574|616,466| |利润表|保险服务费用（百万元）|-465,392|(490,191)|(530,578)|(578,534)| |利润表|分出再保净损益（百万元）|-5,451|(6,451)|(6,612)|(6,776)| |利润表|保险服务业绩（百万元）|14,380|26,084|27,384|31,155| |利润表|承保财务损失（百万元）|-9,901|(11,529)|(12,427)|(13,586)| |利润表|分出再保财务收益（百万元）|1,234|1,332|1,377|1,405| |利润表|不以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的利息收入（百万元）|11,860|13,661|15,383|17,321| |利润表|其他投资收益（百万元）|15,118|14,740|19,026|24,158| |利润表|信用减值损失（百万元）|911|(500)|(500)|(500)| |利润表|应占联营及合营公司损益（百万元）|7,123|8,196|10,038|12,215| |利润表|其他财务及营业费用（百万元）|-2956|(4,058)|(4,464)|(4,911)| |利润表|汇兑损失净额（百万元）|-8|0|0|0| |利润表|其他收入（百万元）|254|100|100|100| |核心指标|归母净利润增速|30.9%|29.9%|16.4%|20.5%| |核心指标|ROE|13.0%|15.4%|16.2%|17.5%| |核心指标|每股收益（元）|1.45|1.88|2.19|2.63| |核心指标|每股净资产（元）|11.60|12.57|14.06|15.82| |核心指标|PE（倍）|9.05|6.97|5.99|4.97| |核心指标|PB（倍）|1.13|1.04|0.93|0.83| |利润表|利润总额（百万元）|38,015|48,025|55,916|67,357| |利润表|所得税费用（百万元）|-5854|(6,243)|(7,269)|(8,756)| |利润表|净利润（百万元）|32,161|41,782|48,647|58,601| |利润表|少数股东损益（百万元）|-12|5|5|5| |利润表|归母净利润（百万元）|32,173|41,777|48,642|58,596|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 结合公司2024年经营情况，小幅上调公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润为352/379/419亿元（前值为323/345/-亿元），当前市值对应2025E PB 1.0x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年度归母净利润322亿元，同比+30.9%，下半年净利润为137亿元，同比+216%；归母净资产2579亿元，较年初+11.5%，较年中+6.2%；全年拟派发每股股息0.54元，同比+10%，对应分红率37%，当前股息率为4.0% [10] 保费情况 - 产险总保费收入5381亿元，同比+4.3%，市占率同比-0.7pct至31.8% [10] - 车险保费同比+4.1%，业务结构持续优化，家自车业务向好，保费占比+0.1pct至74.3%，家自车新车市场份额同比+0.25pct至38.8%；新能源车渗透率提升，承保车辆数与保费分别增长57.3%和58.7%，家自车商业占比升至69.7%且实现承保盈利 [10] - 非车险保费同比+4.6%，其中农险同比-5.7%，意健险、责任险分别+9.7%、+9.9%；非车险经营质量改善，个人非车保费增长18%，综合成本率（旧准则）在95%以下；法人业务优势业务占比提升，费用率（旧准则）下降3pct；非车险应收保费余额下降5.1% [10] 综合成本率情况 - 综合成本率98.8%，同比+1.0pct；承保利润57亿元，同比-44%；车险/责任险综合成本率分别同比-0.1/-1.8pct，农险/意健险/企财险则分别同比+3.9/+1.8/+9.6pct [3] - 赔付率同比+2.4pct升至73.0%，大灾净损失超5年平均水平51%；车险/农险/企财险赔付率分别同比+2.2/+3.9/+9.6pct，意健险赔付率同比+2.8pct [3] - 费用率同比-1.4pct降至25.8%，受公司降本增效、推行报行合一带动；车险/意健险/责任险费用率分别同比-2.3/-1.0/-2.2pct，农险/企财险则同比持平 [3] - 近三年公司平均综合成本率仅为97.6%，未来将保持领先行业的承保盈利能力 [3] 投资情况 - 投资资产同比+12.6%至6765亿元，现金/固收类/权益类资产占比分别为2.9%/60.2%/25.1%，同比+0.2pct/+2.0pct/-1.3pct，债券和股票占比分别提升4.1pct、1.3pct至38.4%和7.3%，国债及政府债占比大幅提升10.4pct，基金减少2.3pct至5.4% [4] - 总投资收益率5.5%，同比+2.0pct，因公司在市场低位加仓二级权益投资，公允价值变动损益大幅增长 [4] 盈利预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|478826|519570|549534|587286|625314| |同比（%）|7.02%|8.51%|5.77%|6.87%|6.48%| |归母净利润（百万元）|24585|32173|35186|37944|41902| |同比（%）|-15.70%|30.86%|9.36%|7.84%|10.43%| |BVPS - 最新摊薄（元/股）|10.40|11.60|13.21|14.93|16.79| |P/B（现价&最新摊薄）|1.29|1.16|1.02|0.90|0.80|[1]

文章核心观点 公司在业绩发布会上介绍2024年经营情况、未来战略发展方向及2025年重点举措，展现经营成果并规划发展路径 [1][2][3][4] 2024年经营情况 - 面对多重挑战公司经营业绩稳中有进，实现营业收入7094亿元，同比增长6.4%；归母净利润429亿元，同比增长88.2%；ROE16.7%，同比提升7.1个百分点 [2] - 保险功能有效发挥，承担保险责任金额、理赔件数、赔付支出均居行业首位，平均每天理赔近50万件，赔付12.3亿元 [2] - 创新驱动成效显现，探索财产险风险减量服务新模式，推进大健康大养老生态建设，落地首创、首单产品 [2] - 风险防控有力有效，主要保险子公司风险综合评级提升，主要风险监测指标表现良好 [2] 未来战略发展方向 - 明确建设一流战略，做好金融“五篇大文章”，坚守初心使命，走中国特色金融发展之路，建设世界一流保险金融集团，达成“五个一流” [3] - 功能卓著，突出功能性，深化供给侧结构性改革，发挥一流保障功能 [3] - 运营高效，以价值和效益为中心，实现价值创造领先，创造一流经营绩效 [3] - 主业鲜明，聚焦三大板块，巩固优势，提升竞争力，提供一流综合服务 [3] - 治理现代，推进公司治理现代化，优化业务组合和资源配置，打造一流治理能力 [3] - 具有国际竞争力，拓展海外业务，参与全球竞争，塑造一流国际影响 [3] 2025年重点举措 深化“六个改革” - 深化公司治理改革，规范履职，完善两级法人治理，实现治理成本最小化和效能最优化 [5] - 深化集团战略管控机制改革，优化职能架构，加强条线管理和总部能力建设，合理配置资源 [5] - 深化赋能基层发展机制改革，统筹“管得住”与“放得活”，加强产品、管理、科技赋能和服务生态圈建设 [5] - 深化客户资源共享机制改革，坚持客户价值最大化，推进平台一体化和“一站式”服务 [5] - 深化数字化改革，完善顶层设计，加强基层应用和底层资源共享 [5] - 深化干部人事制度改革，梳理优化制度体系，营造干事创业氛围 [5] 抓好“四个扎实” - 扎实服务大局，深化金融供给侧改革，增强群众获得感，开拓发展新空间 [6] - 扎实推动高质量发展，贯彻新发展理念，推动产品、服务、结构、盈利高质量发展 [6] - 扎实防控风险，坚持发展与安全并重，引领合规经营，完善防控体系，强化合规文化 [6] - 扎实建强队伍，统筹推进三支队伍建设，打造一流干部人才队伍 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2024年中国财险归母净利润321.7亿元、同比+30.9%，业绩符合预期；承保利润57.1亿元，同比-43.9%，总投资收益349.4亿，同比+67.9%；2024年综合成本率同比上升1.0pct至98.8% [4] - 考虑自然灾害频发导致COR提升，下调2025 - 2026年归母净利润预测至349/382亿元，新增2027年净利润预测为417.6亿元，分别同比+8.5%/+9.5%/+9.2%，EPS分别对应1.6/1.7/1.9元 [4] - 公司为财险行业龙头，竞争格局优势凸显，全年合计分派每股股息0.54元，同比+10.2%，分红率达37.3%，当前股价对应PE分别为8.5/7.8/7.1倍，对应PB分别为1.1/1.0/1.0倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月27日，当前股价14.540港元，一年最高最低15.120/8.960港元，总市值3234.10亿港元，流通市值1003.16亿港元，总股本222.43亿股，流通港股68.99亿股，近3个月换手率29.82% [1] 业务情况 - 2024年财险保费收入5381亿元，同比+4.3%，财险服务收入4852亿元，同比+6.1%，其中车险和非车险分别实现2947/1905亿元，分别同比+4.5%/+8.8% [5] - 2024年COR同比+1.0pct至98.8%，赔付率同比+2.4pct至73%，大灾净损失超过5年平均水平50.9%；费用率同比下降1.4pct至25.8% [5] - 车险COR同比下降0.1pct至96.8%，赔付率/费用率分别同比+2.2pct/-2.3pct，实现承保利润92.9亿元，同比+7.7% [5] - 非车险COR同比上升2.8pct至101.9%，赔付率/费用率分别同比+2.7pct/-0.1pct，意健险/农险/责任险/企财险COR分别+1.8/+3.9/-1.8/+9.6pct，预计非车险业务受自然灾害影响，拖累整体承保利润 [5] 投资情况 - 2024总投资收益349亿元，同比+67.9%，年化总投资收益率5.5%，同比上升2.0pct，投资资产较年初+12.6%至6765亿元，其中FVOCI资产占比达15.1%，同比+0.9pct，持续增配高股息资产稳定投资收益 [6] 市场情况 - 2025年2月中国汽车/新能源汽车累计销量分别同比+14.4%/+52.0%，汽车需求旺盛利于车险保费增长 [6] - 财险高质量发展意见利于行业竞争格局优化，新能源车险发展意见助推降低维修成本，优化自主定价浮动范围，有望解决赔付成本高的行业痛点 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总保费收入（亿元）|4572|4852|5212|5599|6016| |YOY（%）|7.7|6.1|7.4|7.4|7.4| |归母净利润（亿元）|245.85|321.73|349.15|382.43|417.55| |YOY（%）|-15.7|30.9|8.5|9.5|9.2| |综合成本率（%）|97.8|98.8|97.0|97.0|97.0| |赔付率（%）|70.6|73.0|70.3|70.0|70.0| |ROE（%）|11.0|13.1|13.0|13.3|14.0| |EPS（摊薄/元）|1.11|1.4|1.6|1.7|1.9| |P/E（倍）|12.1|9.3|8.5|7.8|7.1| |P/B（倍）|1.3|1.2|1.1|1.0|1.0| [7]