核心观点 - 预计指数将呈现震荡收涨的格局，市场结构方面将以风格的再平衡为主 [4][5] 市场回顾与现状 - **2月市场表现**：A股市场呈现震荡反弹，整体表现为前低后高、结构再平衡。截至2月26日，主要指数在经历月初剧烈调整后均有所修复，但修复程度分化。其中，中证2000录得3.96%涨幅，上证指数录得0.70%涨幅，沪深300录得0.44%涨幅，创业板指、科创50分别录得0.04%、1.56%的跌幅 [5] - **市场节奏**：月初指数受海外流动性突变冲击下跌，节前维持缩量震荡，节后市场反弹 [5] - **下跌原因**：海外流动性冲击是月初下跌的主要原因。1月底沃什被提名出任美联储主席，市场对其“缩表+谨慎降息”的担忧引发美元指数走强，叠加美伊局势波折频起引发国际贵金属与大宗商品的地缘溢价波动，且交易结构紧绷造成波动的进一步放大，全球风险资产震荡 [5] - **反弹原因**：随着地缘风险缓和，以及市场对美联储长期降息路径的重新定价，海外流动性压力在月中显著缓解。同时，国内政策流动性宽松，筑牢市场底部。2月25日央行开展6000亿元MLF操作并净投放3000亿元，连续第12个月加量续作，确保春节前后的流动性合理充裕；人民币汇率持续走强稳定了跨境资金流动预期 [2][5] 行业表现与风格轮动 - **科技大类**：高端制造领涨。在科技类资产内部，中游高端制造表现突出，包括国防军工、机械设备、电力设备。地缘政治动荡推动国防军工走强，产业突破亦为其注入新的增长动力；海外制造业回暖、国内设备更新周期为机械设备提供支撑；电力设备受益于AI产业海外缺电叙事与两会前的产业政策预期 [2] - **周期大类**：建筑材料、钢铁、煤炭占优，有色金属回调。建筑材料中以玻璃纤维主题领涨，主要受益于供给端优化、AI算力和新能源需求预期的外溢。此外，在地产政策托底预期与高股息属性共振下，钢铁与煤炭板块亦有突出表现。相反，受美联储降息预期反复、海外地缘扰动与商品震荡走势传导，前期涨幅过大的有色金属板块回调 [3] - **历史规律与当前判断**：纵览2010年至2025年，春节后一个月上证指数收涨的概率较高，显示出明显的“节后效应”。尤其在节前一个月市场出现调整或震荡的情况下，节后一个月往往迎来修复性上涨。2026年春节前一个月市场呈现震荡格局、小幅下跌0.48%，与历史上多个节后上涨年份的节前走势相似，且在2010年至2025年区间的类似背景下，春节后一个月录得涨幅的概率达66.67% [6] - **风格判断**：行业轮动将大概率遵循“扩散”模式，而非领涨行业延续稳定强势或剧烈风格切换。2026年春节前1个月市场“再通胀/强周期”逻辑占优，但估值并未极端泡沫化，节奏上亦多有波动，产业趋势及政策强度亦未出现大幅超预期，因此更符合风格再平衡的条件 [6] 配置策略与主线 - **主线一：供给约束+盈利可见**：聚焦“供给约束+盈利可见”双主线 - 沿着上游资源品向下游挖掘“供给约束+利润修复”的中游高端制造。春节前石油石化、建筑材料等行业领涨已确立“再通胀”主线，节后随着开工季到来和两会政策预热，或将从上游的涨价线索顺向扩散至寻找业绩能落地、供给约束更明确的中游高端制造方向 [6] - AI链的核心交易逻辑仍围绕盈利可见性与供给短缺持续性。当前市场流动性并未显著放量，市场风偏仍属于温和修复阶段，资金若存在高切低需求，亦仍受核心交易逻辑的约束，如从估值高企的海外链扩散至滞涨的国内链，而非全面切换至AI应用场景 [6] - **主线二：制造业出海**：海外制造业加速修复，为中国具备全球优势的制造业出海带来契机，包括电力设备、摩托车、工程机械等细分领域 [6] 3月金股组合 - 自上而下结合行业推荐，2026年3月金股组合包括（排名不分先后）：港股央企红利50ETF（策略）、首旅酒店（商社）、TCL电子（家电）、广联航空（军工）、奕瑞科技（机械）、微导纳米（电子）、泉阳泉（饮料）、东鹏饮料（饮料）、永鼎股份（通信）、完美世界（传媒）、荣信文化（传媒）、淮北矿业（煤炭）、中国东航（交运）、泰格医药（医药）、华锐精密（先进产业）、中国财险（非银） [6][10]

港股红利ETF工银（159691）产品概况 - 该基金全称为工银瑞信中证港股通高股息精选交易型开放式指数证券投资基金，于2023年3月30日成立，业绩比较基准为经汇率调整后的中证港股通高股息精选指数收益率 [1] - 基金的管理费率为每年0.45%，托管费率为每年0.07% [1] - 截至2025年2月27日，该基金收盘上涨0.51%，当日成交额为2.79亿元 [1] 基金规模与流动性 - 截至2025年2月26日，该基金最新份额为61.34亿份，最新规模为85.49亿元 [1] - 与2024年12月31日（份额65.30亿份，规模84.35亿元）相比，今年以来基金份额减少6.06%，但基金规模增长1.35% [1] - 流动性表现强劲，截至2月27日，近20个交易日累计成交金额达70.66亿元，日均成交3.53亿元；今年以来34个交易日累计成交112.07亿元，日均成交3.30亿元 [1] 基金经理与持仓结构 - 该基金现任基金经理为赵栩和焦文龙，两人均自2026年2月5日开始管理，截至报告时点任职期内收益均为0.99% [2] - 基金前十大重仓股集中度较高，合计持仓占比为71.21% [2] - 具体重仓股及持仓占比如下：中国海洋石油（14.55%）、中国神华（9.65%）、中国财险（8.90%）、中国宏桥（7.68%）、中电控股（7.53%）、万洲国际（7.36%）、电能实业（6.21%）、海尔智家（3.50%）、中国人民保险集团（3.42%）、石药集团（3.41%）[2]

行业政策与产品创新 - 福建泉州金融监管分局推动普惠型家财险产品“泉家保”提档升级，并召开了该产品在2026年的启动动员会 [3] - 监管机构组织市保险行业协会及人保财险等6家共保机构共同参与，旨在拓宽产品的宣传和销售渠道 [3] - 产品升级的核心是新增“非机动车附加险”，年缴费80元人民币可增加10万元人民币的保额，有效延伸了保障链条 [3] 产品定位与市场策略 - 该普惠型家财险项目以“一张保单”为核心，致力于实现“从家里到路上，一路安心”的保障理念 [3] - 产品策略是为辖区居民构建起覆盖“财产+责任+意外”的三位一体家庭风险防护网 [3] - 此举是地方金融监管推动普惠金融发展在家庭财产保险领域的具体实践 [3]

行业监管与政策动态 - 国家金融监督管理总局福建监管局组织召开了普惠型家财险项目“泉家保”2026年启动动员会 [1][2] - 监管机构推动拓宽该保险产品的宣传和销售渠道 [1][2] 产品创新与结构 - “泉家保”项目新增“非机动车附加险” [1][2] - 投保人年缴80元人民币即可为该附加险增配10万元人民币保额 [1][2] - 产品设计以“一张保单”为核心，旨在实现“从家里到路上，一路安心”的保障理念 [1][2] - 产品为辖区居民构建起覆盖“财产+责任+意外”的三位一体家庭风险防护网 [1][2] - 新增附加险有效延伸了保险保障链条 [1][2] 市场参与主体 - 项目由人保财险等6家机构组成共保体共同承保 [1][2] - 市保险行业协会也参与了此次动员会 [1][2]

港股红利ETF工银(159691)资金流向与规模变动 - 2月26日单日，基金遭净赎回6920.09万元，资金净流出额占前一日规模的比例为0.79% [1] - 近5日、近10日、近20日分别遭净赎回1.23亿元、2.04亿元、3.86亿元，在跨境ETF中净流出排名分别为第2/217、第4/217、第7/217 [1] - 基金已连续9日资金遭净赎回，区间净流出额2.04亿元 [2] - 截至2月26日，基金最新规模为85.49亿元，较前一日规模87.8亿元有所下降 [1] - 今年以来（截至2月26日），基金份额减少6.06%至61.34亿份，但规模增长1.35%至85.49亿元 [2] 港股红利ETF工银(159691)产品与运营概况 - 基金成立于2023年3月30日，全称为工银瑞信中证港股通高股息精选交易型开放式指数证券投资基金 [2] - 基金年管理费率为0.45%，年托管费率为0.07% [2] - 基金跟踪标的指数为港股通高息精选(港币)（930839） [2] - 截至2月26日，近20个交易日累计成交金额69.93亿元，日均成交3.5亿元；今年以来33个交易日累计成交109.28亿元，日均成交3.31亿元 [2] - 现任基金经理为赵栩、焦文龙，均自2026年2月5日起管理，任职期内收益为1.12% [3] 港股红利ETF工银(159691)持仓结构 - 基金前十大重仓股及其持仓占比如下：中国海洋石油(14.55%)、中国神华(9.65%)、中国财险(8.90%)、中国宏桥(7.68%)、中电控股(7.53%)、万洲国际(7.36%)、电能实业(6.21%)、海尔智家(3.50%)、中国人民保险集团(3.42%)、石药集团(3.41%) [3] - 第一大重仓股中国海洋石油持仓市值达12.27亿元，持仓股数6380.20万股 [3] 跟踪同一指数的ETF对比 - 跟踪港股通高息精选(港币)（930839）指数的ETF包括港股红利ETF工银（159691） [3] - 截至2月26日，该基金规模为85.49亿元，近1月日均成交额为3.67亿元 [3] - 该基金近1周、近1月净申购额分别为-1.06亿元、-2.85亿元 [3]

核心观点 - 2026年保险资金预计将稳步增配权益资产，同时久期策略基本维持不变 [6] - 上市险企的权益投资弹性持续提升，中长期利差和费差趋势有望改善 [6] 2026年险资配置调查结果 - 调查基于中国银行保险资管业协会于2026年2月13日发布的127家保险机构资产配置展望 [6] - **大类资产配置**：股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产，部分机构意愿适度或微幅增加股票投资，而银行存款和债券的配置比例预计与2025年保持持平 [6] - **债券市场判断**：多数保险机构对2026年债券市场整体持中性态度，久期策略以基本维持现有不变为主 [6] - 利率债方面，预计10年期国债收益率将处于1.8%-1.9%区间，30年期国债收益率将集中在2.2%-2.4%区间 [6] - 信用债方面，超半数保险机构预计高等级信用债收益率中枢处在2.0%-2.5%区间，信用利差整体将呈现震荡趋势 [6] - 更看好的债券品种包括高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债 [6] - **A股市场观点**：多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度，多数机构计划小幅增配A股 [6] - 看好的指数包括科创50、沪深300、中证A500和创业板 [6] - 看好的行业包括电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工 [6] - 关注的投资主题包括芯片半导体、国防军工、AI、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化 [6] - 认为企业盈利修复和流动性环境是影响A股市场的主要因素 [6] - **境外投资观点**：港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种，同时黄金投资和美股投资也受到较多关注 [6] - 半数保险资产管理机构计划小幅增配港股，四成保险公司计划维持现有港股配置比例 [6] 行业与公司分析 - **上市险企投资端**：稳增长发力和增量资金加码入市驱动资本市场上行，上市险企投资资产规模连续双位数增长，权益占比持续提升，主动管理能力加强，由此带来险企权益投资弹性提升 [6] - **上市险企基本面展望**：中长期看，长端利率企稳叠加资本市场上行驱动资产端改善，存量负债成本迎来拐点，报行合一优化渠道成本，上市险企中长期利费差趋势有望改善 [6] - **投资建议**：建议关注保险板块 [6] - **个股关注列表**：报告建议关注中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6] 重点公司估值数据 - **中国平安 (601318.SH)**：最新收盘价65.05元，合理价值85.17元，2026年预测EPS为9.85元，对应预测PE为6.60倍，预测PEV为0.70倍 [7] - **新华保险 (601336.SH)**：最新收盘价76.98元，合理价值94.21元，2026年预测EPS为15.12元，对应预测PE为5.09倍，预测PEV为0.72倍 [7] - **中国太保 (601601.SH)**：最新收盘价42.12元，合理价值52.44元，2026年预测EPS为6.52元，对应预测PE为6.46倍，预测PEV为0.57倍 [7] - **中国人寿 (601628.SH)**：最新收盘价45.90元，合理价值55.47元，2026年预测EPS为6.25元，对应预测PE为7.34倍，预测PEV为0.76倍 [7] - **中国平安 (02318.HK)**：最新收盘价71.15港元，合理价值84.23港元，2026年预测EPS为9.85元，对应预测PE为6.50倍，预测PEV为0.69倍 [7] - **友邦保险 (01299.HK)**：最新收盘价84.50港元，合理价值86.80港元，2026年预测EPS为0.63美元，对应预测PE为17.33倍，预测PEV为1.44倍 [7] - **中国财险 (02328.HK)**：最新收盘价16.59港元，合理价值23.24港元，2026年预测EPS为2.22元，对应预测PE为6.73倍，预测PB为1.02倍 [7]

行业动态：人形机器人保险业务加速布局 - 春节期间市场对人形机器人讨论热度不减，具身智能技术推动其从实验室走向生活场景，配套风险兜底需求同步增多 [1] - 自2025年下半年起，多家大型头部财险公司纷纷加速布局人形机器人保险赛道 [2] - 业内人士预计，包括人形机器人产业在内的前沿科技产业将越来越多地与保险相结合，科技保险将迎来历史性发展窗口 [7] 保险产品与方案创新 - 目前保险公司为人形机器人定制的保险方案主要借鉴车险逻辑，集中在机器人本体损失保险和第三者责任保险两大方面 [2] - 人保财险为广州里工实业定制专属方案，本体损失险涵盖自然灾害、操作失误及恶意软件攻击等新型风险，第三者责任险可赔偿因故障、缺陷等导致的第三方人身伤亡与财产损失 [2] - 平安产险在深圳发布首个具身智能综合金融解决方案，定制化整合研发费用损失、产品责任、人工智能系统责任等保障产品 [3] - 太保产险宁波分公司创新推出专属保险产品“机智保”，贯通“产、销、租、用”全链条风险保障，支持按天、周、月灵活投保 [3] 行业面临的挑战 - 人形机器人领域缺乏同质风险集合，险企定价缺乏可靠稳定的锚，历史数据缺失 [4] - 人形机器人技术迭代速度快、风险结构复杂且动态变化，险企在精算定价和理赔处置上面临多重挑战 [1][4] - 科技保险面临共性问题，大部分科技企业成立时间短，险企对科技风险的数据积累时间不长，风险识别与评估面临不确定性 [7] 风险管控与解决方案探索 - 承保公司普遍搭建动态风险评估体系，采取多元化手段获取更多可参考数据，以进行更精准的量化判断 [4] - 平安产险通过深度融合租赁场景设备管理数据与自身海量风险数据，利用AI算法实现精准风险评估、动态定价与实时风控，推动保险从事后补偿转向事前预防 [4][5] - 专家建议通过数据共建、动态费率、模块化条款、仿真与实机混合定价等方式，实现精准定价与可持续承保 [5] 生态协同与政策支持 - 专家认为需推动生态协同，在数据和隐私安全可控前提下，加强科技产业、科研领域与保险行业的数据共享和标准共建 [1] - 建议险企联合产业方、学术机构等共建行业风控数据库，积累不同场景下的风险数据，并牵头制定相关保险服务的标准与规范 [6] - 金融监管总局等部门发布的方案提出优化科技保险保障服务，研发新型科技保险产品，健全重大技术攻关风险分散机制 [7] - 地方层面推出鼓励政策，如深圳市方案鼓励保险机构在人形机器人、量子科技等前沿方向创新保险产品供给及“首研首用”保障 [8] 未来展望 - 随着人形机器人向场景智能与全面智能阶段演进，保险机制将持续发挥风险分担、责任界定与产业助推作用 [5] - 公司表示将进一步完善数字安全保险产品体系，强化数据积累与精算能力，推动机器人保险标准化、规模化发展 [5] - 业内人士预计，更多新型科技保险将从无到有、从有到优，并将实现从“风险承担”到“深度赋能”的跨越 [8]

行业与市场动态 - 春节期间市场对人形机器人讨论热度不减 具身智能技术快速发展 推动人形机器人从实验室走向生活场景[1] - 自2025年下半年起 头部财险公司纷纷加速布局人形机器人保险赛道[2] - 包括人形机器人产业在内的前沿科技产业 将越来越多地与保险相结合 科技保险迎来历史性发展窗口[5] 保险产品与方案创新 - 目前各大保险公司为人形机器人定制的保险方案 主要集中在两大方面：本体损失保险和第三者责任保险[1] - 人保财险为广州里工实业定制专属保险方案 本体损失保险涵盖自然灾害、操作失误、电气故障及恶意软件攻击、黑客入侵等网络安全新型风险 第三者责任保险可对机器人使用导致的第三方人身伤亡、财产损失等提供赔偿[2] - 平安产险在深圳发布首个具身智能综合金融解决方案 定制化整合研发费用损失、产品责任、人工智能系统责任、电化学性能衰减等针对性保障产品[2] - 太保产险宁波分公司于去年10月创新推出专为人形机器人商业化应用设计的专属保险产品“机智保” 贯通“产、销、租、用”全链条风险保障 支持按天、周、月灵活投保[3] 业务模式与风险评估 - 险企普遍搭建动态风险评估体系 采取多元化手段获取更多可参考数据 以对人形机器人相关风险进行更精准的量化判断[3] - 平安产险通过深度融合租赁场景规模化设备管理数据与自身海量风险数据 利用AI算法实现对具身智能机器人实际使用风险的精准评估、动态定价与实时风控[4] - 专家建议 未来需通过数据共建、动态费率、模块化条款、仿真与实机混合定价等方式 实现精准定价与可持续承保[4] 行业挑战 - 人形机器人领域缺乏同质风险集合 导致险企定价缺乏可靠稳定的锚[3] - 险企缺乏历史数据 且人形机器人技术迭代速度快、风险结构复杂且动态变化 在精算定价和理赔处置上面临多重挑战[3] - 人形机器人保险面临的风险数据缺乏问题 是科技保险面临的共性问题之一 大部分科技企业成立时间较短 险企对相关科技风险的数据积累时间不长[5] 发展路径与生态协同 - 专家认为 需推动生态协同 在数据和隐私安全可控前提下 加强科技产业、科研领域与保险行业的数据共享和标准共建[1] - 险企可联合产业方、学术机构等共建行业风控数据库 共同研究、积累、共享人形机器人在不同场景下的风险数据 并牵头制定相关保险服务的风险评估标准、技术规范与行业服务指引[4][5] - 除了险企自身努力 政府可搭建技术融合和数据共享平台 服务科技保险基础设施建设 各行业协会应注重搜集本行业科技风险信息 建立行业科技风险数据库[5] 政策支持 - 金融监管总局等部门去年发布的《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》提出 优化科技保险保障服务 研发新型科技保险产品 健全重大技术攻关风险分散机制[6] - 地方层面推出鼓励政策 例如深圳市2026—2028年行动方案征求意见稿提出 鼓励保险机构在人形机器人、量子科技等前沿科技方向开展研究 创新保险产品供给及“首研首用”保障[6]

文章核心观点 - 随着具身智能技术发展，人形机器人正从实验室走向商业化，其配套的风险兜底需求同步爆发，多家保险公司已布局该保险业务，此举有望助推机器人产业健康发展并促进金融与创新产业深度融合 [1] 保险行业布局动态 - 人保财险广州市分公司为广州里工实业有限公司定制了专属保险方案，该公司为国家级专精特新“小巨人”企业及具身智能机器人装备与方案提供商 [2] - 人保财险的定制方案覆盖两方面：一是具身智能机器人本体损失保险，涵盖自然灾害、操作失误、电气故障等传统风险及恶意软件攻击、黑客入侵等新型网络安全风险，保障范围包括机器人本体、配套设备、软件系统的直接损失及合理施救费用；二是具身智能机器人第三者责任保险，对机器人使用中因故障、缺陷、通信异常、网络事故等导致的第三方人身伤亡、财产损失及相关法律费用提供赔偿 [3] - 自2025年下半年起，头部财险公司纷纷布局人形机器人保险赛道 [4] - 平安产险在深圳发布了首个具身智能综合金融解决方案，围绕机器人在研发、生产、运营等环节的多元金融需求，提供覆盖保险、信贷、IPO等综合金融支持，其保险保障针对研发、运营、热失控、电气、机械、网络等风险场景，定制化整合了研发费用损失、产品责任、人工智能系统责任、电化学性能衰减等针对性产品 [4] - 太保产险宁波分公司于2025年10月创新推出专为人形机器人商业化应用设计的专属保险产品“机智保”，该产品贯通“产、销、租、用”全链条风险保障，以“风险拟人化”理念实现本体损失与第三者人伤财产损失的一体化保障，期限灵活，支持按天、周、月投保，以适配多样化商业场景 [4] 政策支持与市场推动 - 多地推出保费补贴等举措以激活市场需求并推动这一新兴保险发展 [6] - 北京经济技术开发区的措施明确，推广机器人保险等金融产品，支持企业对人形机器人整机产品投保，按实际保费的50%给予补贴，每年最高100万元 [6] - 宁波市的政策措施明确，探索设立人形机器人应用险，对投保保费费率不超过3%的企业，给予不超过保费金额的80%、最高不超过200万元的补助 [6] 行业面临的挑战与发展方向 - 人形机器人作为新兴领域，险企缺乏相关历史数据，且该技术迭代速度快、风险结构复杂且动态变化，险企在精算定价和理赔处置上面临多重挑战 [6] - 对外经济贸易大学保险学院教授王国军认为，险企需通过数据共建、动态费率、模块化条款、仿真加实机混合定价等方式，进一步实现精准定价与可持续承保 [7] - 业内人士建议，在数据和隐私安全可控前提下，加强产业、科技与保险行业的数据共享和标准共建，以助力风险监测、评估和减量服务，可联合产业方、学术机构等共建行业风控数据库，积累共享不同场景下的风险数据，并主动探索牵头制定相关保险服务的风险评估标准、技术规范与行业服务指引 [7] - 人保财险相关负责人表示，随着人形机器人向场景智能与全面智能阶段演进，保险机制将持续发挥风险分担、责任界定与产业助推作用，公司将进一步完善数字安全保险产品体系，强化数据积累与精算能力，推动机器人保险标准化、规模化发展 [7]

行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告核心观点 - 基于与友邦保险的比较，报告看好中资保险公司估值有望提升，核心逻辑在于中资寿险公司在新业务增长、利率敏感性和精算假设审慎性三个方面取得进步，逐步向友邦保险的优质特征靠拢[4][5][6] 新业务价值（NBV）恢复与增长 - 友邦保险新业务价值增长强劲，2024年NBV绝对值约为2019年数值的113%，2025年前三季度NBV同比增长18%至43.14亿美元[5][8] - 友邦保险的NBV增长驱动了核心指标的良好表现：2025年上半年年化内含价值营运回报率（ROEV）达到17.8%；2025年6月末服务边际（CSM）余额较2022年末增加22.2%至614亿美元；2025年上半年营运ROE同比增加140个基点至16.2%[8] - 中资寿险公司此前受代理人渠道疲弱等影响，2024年NBV绝对值仅为2019年同期的37.6%-86.6%[5][13] - 随着银行渠道网点渗透加快及代理人渠道产能提升，2025年前三季度主要中资保险公司NBV取得了30%-80%的较快增长[13] - 中国人寿和中国平安的服务边际（CSM）在2023-2024年下降后，于2025年上半年实现了相较于年初的正增长[5][13] - 报告看好2026年中资寿险公司NBV有望继续较快增长[5][13] 利率敏感性减弱 - 友邦保险价值对利率敏感性低，2025年上半年敏感性测试显示，利率下降50个基点，其NBV仅下降1.9%[5][15] - 中资寿险公司通过久期管理和分红险转型降低了利率敏感性： - 久期管理：中国太保固定收益类资产久期由2020年的6.2年拉长至2025年6月末的12年[5][17] - 债券供给：30年以上国债和地方政府债供给由2021年的1.2万亿元大幅提升至2025年的3.8万亿元，利于大型险资久期管理[5][17] - 分红险转型：中国太平2025年上半年全渠道长险新单中，分红险占比达91.3%，这使得其新业务价值受不利情景负面影响的幅度从2024年上半年的30.5%大幅缩减至2025年上半年的5.5%[5][20] 精算假设趋于审慎 - 精算假设的审慎性影响投资者对寿险公司价值的可信度[22] - 友邦保险精算假设审慎，截至2024年末，集团加权平均风险溢价（风险贴现率-10年期国债收益率）为4.65%，仅较2010年11月末的5.10%下降45个基点[22][25] - 中资寿险公司在2023-2024年进行了两次审慎的精算假设调整，内含价值（EV）夯实程度达到10%-40%[5][26] - 以中国人寿为例，调整后采用4%的投资收益率假设和7.2%-8%的风险贴现率假设，当前假设已与友邦中国（股票长期投资收益率8%，10年期国债长期收益率2.70%）较为接近[5][26] 投资分析意见与推荐标的 - 报告维持行业“看好”评级，并推荐以下标的[5][30]： - 中国人寿：个险队伍质态较好，利润弹性较大[5][30] - 中国平安：银保渠道NBV或将继续高增，减值风险可能减少[5][30] - 中国财险：车险和非车险业务均有政策支持，预计未来可释放利润较多[5][30] - 建议关注中国人民保险集团（H股）：财险业务较为坚挺/市场领先，当前股价隐含的寿险估值较低[5][30]