行业投资评级 - 报告未明确给出非银金融行业整体投资评级，但明确推荐保险、券商、多元金融三大子板块的多只个股，整体态度偏积极 [3][16][17] 核心观点 - 本周非银金融（申万）指数跌1.32%，跑赢沪深300指数0.25pct，子板块证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融涨跌幅分别为-1.70%、-0.58%、-0.98% [1][10] - 保险板块：9月人身险累计保费同比增0.5%，较前8月回升0.7个百分点，单月增10.5%，寿险贡献主要增量；财险累计增2.0%，单月降0.1%，非车险仍是累计增长主要支撑，健康险单月增速明显回落 [1][12][13] - 券商板块：资本市场改革持续深化，首批18只主动ETF获批注册、先行赔付指导意见推出征求意见稿、内地香港市场协同加码，低估值券商板块相对收益价值凸显 [2][15][16] - 多元金融板块：金融科技指数本周上涨3.3%，跑赢沪深300指数4.87pct，成交放量下高风偏及高进攻属性带来超额，但估值弹性预计难以持续单边演绎，建议在反弹中把握基本面优质标的超额收益 [3][17] 一、周涨跌幅及各板块观点 保险板块周观点 - 本周保险Ⅱ（申万）指数跌0.58%，跑赢沪深300指数0.98pct；截至10月23日10年期国债到期收益率为1.64%，环比下降0.80BP [12] - 1—9月人身险公司原保费收入3.86万亿元，同比+0.5%，较前8月回升0.7个百分点；9月单月保费2912亿元，同比+10.5%，较8月的-13.6%明显改善；寿险单月同比+14.5%贡献主要增量，健康险、意外险仍承压 [12] - 1—9月财险公司原保费收入1.40万亿元，同比+2.0%，较前8月回落0.3个百分点；9月单月保费1509亿元，同比-0.1%，车险、非车险分别同比-0.2%、+0.1%；健康险单月增速由8月+28.9%降至+2.8% [13] - 银保65号文推动渠道费用规范，"报行合一"有望约束无序费用竞争，费用率及综合成本率改善仍需结合赔付表现检验；保费回暖的持续性仍需观察，单月改善尚不足以判断新业务价值同步回升 [12][13] - 下周上市险企三季报披露在即，重点核对新业务价值、渠道费用、分红险经营和投资收益来源，区分市场波动、经营改善与一次性因素 [13] - 推荐股息率高且欠配明显的中国平安、存量成本较低经营稳健的中国太保、权益投资能力强弹性大且股息率高的新华保险、估值低投资改善幅度大的中国太平、投资能力强规模效应突出的中国人寿，建议关注承保利润稳健股息率具备竞争力的中国财险 [13][14] 券商板块周观点 - 本周证券Ⅱ（申万）下跌1.7%，跑输沪深300指数0.13pct，板块PB估值为1.07x，位于2012年以来2.9%分位数 [15][16] - 10月19日证监会主席吴清在金融街论坛推出系列资本市场改革举措：首批18只主动ETF获批注册，10月23日同步开启募集，其中3只当日触及20亿元规模上限提前终止募集（摩根大盘成长主动股票ETF、易方达品质均衡主动ETF、富国价值优选量化选股主动ETF） [15] - 多家公募密集自购：易方达、富国、华夏、汇添富各拿出2亿元固有资金认购自家产品，华安基金自购1亿元，国泰海通拟以不超过6.7亿元自有资金认购并长期持有，首日已认购2.59亿元 [15] - 发布《证券市场先行赔付指导意见（征求意见稿）》，将过去"一案一议"的个案模式转变为制度化、标准化流程；广发证券完成清越科技先行赔付专项基金设立，3.7亿元赔付资金足额划入监管账户，由广发证券、立信会计师事务所、公司实控人三方出资 [15][73] - 推进内地香港市场协同与高水平对外开放，加快人民币股票交易柜台落地、推动REITs纳入沪深港通、提升QFII投资运作便利度，国际化布局领先的券商有望显著受益 [15] - 10月下旬上市券商三季报密集披露，预计业绩有所分化，投资长鑫科技等硬科技项目的券商将有大额账面浮盈兑现 [16] - 推荐两条主线：一是低估值绩优头部券商，推荐东方财富、招商证券、华泰证券、广发证券、中信证券、国泰海通；二是推进并购重组的中金公司和可转债有转股预期的财通证券 [16] 多元金融板块周观点 - 本周多元金融指数下跌0.98%，跑赢沪深300指数0.58pct；金融科技指数上涨3.3%，跑赢沪深300指数4.87pct [17] - 同花顺、东方财富及拉卡拉发布2026年三季报，Q1-3扣非归母净利润增速排序：同花顺（+71.6%）>东方财富（+32.0%）>拉卡拉（+23.7%）；单三季度：同花顺（+56.6%）>东方财富（+8.8%）>拉卡拉（-17.0%） [17] - 多元金融推荐跨境清算布局领先的南华期货、受益于互联互通深化的香港交易所、资管业务领先的瑞达期货、有望困境反转的渤海租赁、资产景气提升和负债成本下降共振的中银航空租赁，建议关注兼具专业管理能力与较高股息率的中国船舶租赁 [17] 二、保险周度数据跟踪 保险板块细分表现 - 10月19日至10月23日A股上市险企周涨跌幅：中国人保（-3.83%）、新华保险（-2.50%）、中国太保（-1.47%）、中国平安（-0.23%）、中国人寿（+1.11%），中国人寿、中国平安具有相对收益 [18] - AH溢价率方面，截至10月23日中国人保溢价率最高为73.08%，环比下降1.81pct；中国平安溢价率最低为23.21%，环比上升2.20pct [18] 债券及理财收益率表现 - 截至10月23日，10年期国开债（AAA）、企业债（AAA）、公司债（AAA）、商业银行债（AAA）到期收益率分别为1.68%、1.87%、1.87%和1.77%，环比分别-1.28、-2.13、-1.66、-4.54BP，所有债券均环比下降 [22] - 10年期AAA-AA级企业债、公司债和商业银行债信用利差分别为40.00、56.79、26.34BP，企业债与商业银行债信用利差不变，公司债信用利差走阔+0.49BP [22] - AAA级10Y-1Y国债、企业债、公司债和商业银行债期限利差分别为46.03、41.46、41.55、36.19BP，企业债和公司债期限利差走阔，国债和商业银行债期限利差收窄 [23][24] - 余额宝、微信理财通年化收益率分别为0.846%、0.926%，环比+2.80BP、+6.00BP；无风险利率和银行存款利率持续下调背景下，具有稳定现金价值的储蓄型保险产品优势仍在，预计仍有稳定需求 [24] 三、券商周度数据跟踪 券商板块细分表现 - 10月19日至10月23日个股涨跌幅居前：华林证券(+2.47%)、中信建投(+0.22%)、中银证券(-0.37%)、第一创业(-0.82%)、国海证券(-0.84%)；靠后：华西证券(-4.20%)、国泰海通(-3.54%)、华安证券(-3.48%)、华泰证券(-3.31%)、东方证券(-3.23%) [31] - 截至10月23日证券板块PB估值靠前：华林证券(5.75x)、首创证券(2.80x)、太平洋(2.27x)、中信建投(2.06x)、财达证券(1.61x)；靠后：国元证券(0.77x)、华西证券(0.80x)、国金证券(0.81x)、东北证券(0.84x)、国泰海通(0.86x) [36] - 13家A+H股上市券商中，华泰证券AH溢价率最低为32.52%，中原证券溢价率最高为203.16% [40] A股市场交投表现 - 10月19日至10月23日两市周日均成交额15754.26亿元，较上周环比-0.05%；周日均换手率1.33%，较上周-0.06pct [41] - 截至10月22日全市场两融余额24478.79亿元，较上周环比-1.33%，占沪深A股总市值比重2.10% [43] - 截至10月24日股票质押股数2765.35亿股，较上周环比-1.17%；质押市值23846.01亿元，较上周环比-0.84%；质押股数占总股本比重3.74% [43] A股市场发行表现 - 10月19日至10月23日有2家首发A股，募集资金总额11.48亿元，环比+93.27%；有3家再融资项目，募集资金总额22.00亿元 [47] 公募基金表现 - 10月19日至10月23日全市场新成立基金35只，总规模34.05亿元，环比-8.86%；偏股型新成立基金12只，规模11.33亿元，环比+71.41%；债券型新成立基金4只，规模1.20亿元 [49] - 截至10月22日市场非货币型ETF净申购额1296.92亿元，股票型ETF净申购额952.34亿元，ETF净申购规模扩大 [52] 四、多元金融数据跟踪 多元金融子板块周度表现 - 10月18日至10月23日租赁指数、期货指数、金融科技指数和香港交易所周涨跌幅分别为+0.72%、-1.55%、+3.30%和-1.01%，金融科技指数表现最好，期货指数表现相对较弱 [55] 期货市场周度成交情况 - 截至10月23日本周期货市场成交额19.84万亿元、成交量1.93亿手，环比分别+0.37%/+0.73%，同比分别+12.44%/+40.77% [58] 港股市场周度成交及南向资金 - 截至10月23日港股市场周日均成交额1664.99亿元，环比+15.14%；南向资金周度净流入-145.98亿元，较上周减少89.13亿元 [63] 港股市场IPO情况 - 截至10月23日10月港股市场IPO共2家，募资总额55.66亿元，IPO数量和募资总额环比均下降 [66] 五、行业新闻及重点公司公告 行业资讯 - 证监会主席吴清在2026金融街论坛年会发表主题演讲，围绕稳市场增资金、深化基础制度改革、健全投资者保护、高水平双向开放四大方向部署改革举措 [69] - 证监会就《证券市场先行赔付指导意见》公开征求意见，拟明确先行赔付适用主体、实施程序、投资者保护机构受托服务及协同机制 [69] - 证监会发布《违规转让证券案件行政处罚实施规则》，共18条，自2026年12月1日起施行 [69] 重点公司公告 - 信达证券2026年前三季度营收33.05亿元同比+9.48%，归母净利润12.88亿元同比-4.83%，第三季度归母净利润1.91亿元同比-42.03% [70] - 东兴证券2026年前三季度营收34.85亿元同比-3.47%，归母净利润16.11亿元同比+0.75%，第三季度归母净利润5.86亿元同比-24.85% [70] - 锦龙股份2026年前三季度营收4.10亿元同比-36.21%，归母净利润-4280.71万元同比-128.13% [70] - 同花顺2026年前三季度营业收入47.94亿元同比+47.01%，归母净利润20.37亿元同比+68.86% [71] - 东方证券拟发行A股股份及支付现金购买上海证券100%股权，上交所并购重组审核委员会拟于10月29日召开会议审核 [71] - 华西证券2026年前三季度营收36.49亿元同比+4.47%，归母净利润12.01亿元同比+13.39%，第三季度归母净利润2.30亿元同比-58.04% [71] - 东方财富2026年前三季度营业总收入155.60亿元同比+34.26%，归母净利润119.07亿元同比+30.89% [73] - 拉卡拉2026年前三季度营业收入48.73亿元同比+19.77%，归母净利润8.65亿元同比+155.29%，扣非归母净利润2.98亿元同比+23.66% [73]

行业投资评级 - 报告对保险Ⅱ行业维持买入评级 [5][9] - 前次评级为买入 [9] 核心观点 - 2026年9月行业保费增速触底回升，人身险同比增速回正，财产险增速边际放缓 [1] - 人身险行业开始蓄力“开门红”，保费收入增速回正，预计四季度行业累计保费增速有望延续修复态势 [2] - 财产险车险累计增速环比承压，非车险同比增速边际放缓，非车险“报行合一”持续落地推进有望改善财险公司盈利结构 [3] - 当前板块估值处于低位 [4] 行业整体保费情况 - 截至2026年9月末，行业全年累计实现原保险保费收入52613亿元，同比增长0.9%，保费收入增速触底回升 [1] - 人身险公司1-9月实现原保险保费收入3.86万亿元，同比+0.51%，增速回正 [1] - 财产险公司1-9月实现原保险保费收入1.4万亿元，同比+1.97%，预计受新车销量增速回暖及非车险需求延续等因素影响，增速表现相对稳定 [1] 人身险方面 - 行业三季度末重心开始转向储备客户、队伍增员，为后续“开门红”蓄力，但因去年同期高基数带来续期保费的增长，9月以寿险为代表的险种带动人身险公司累计保费收入增速回升 [2] - 以分红险为代表的储蓄险在居民财富管理产品中仍具备较强竞争力，在当前低利率环境下产品保本属性及中长期收益水平预计具备较强吸引力 [2] - 截至9月末，人身险公司累计保费收入同比+0.51%（8月为-0.22%），其中寿险、健康险、意外险分别同比+21.83%、-1.09%、-9.87%，寿险同比显著放量 [2] - 从单月表现来看，总保费收入同比+10.5%，预计主要受去年同期相对较低的基数影响（去年同期单月保费增速为-4.2%）[2] - 寿险、健康险、意外险的单月增速分别为+352.29%、-1.10%、-8.33% [2] - 1-9月万能险保费同比+6.88%，延续高增长态势 [2] 财产险方面 - 1-9月财险公司保费收入同比+1.97%，其中车险同比-0.03%，非车险+4.0% [3] - 车险方面：今年以来经济低位徘徊以及补贴减少等导致汽车销量疲软，车险保费收入增速承压 [3] - 截至9月末，财险公司累计车险保费收入6834亿元，同比-0.03%，增速延续承压态势 [3] - 9月单月车险保费收入同比-0.24%，单月同比增速边际转负 [3] - 据工信部数据，1-9月全国乘用车销售1996.6万辆，同比-6%，较上月的-5.4%放缓，新车销量的短期承压导致车险保费收入增速放缓 [3] - 展望后续，虽然车均保费受益于新能源车渗透率提升而有所改善，但因汽车销量承压预计延续疲软态势 [3] - 非车险方面：1-9月累计保费收入7148亿元，同比+4.0%，较上月的+4.4%边际放缓 [3] - 受需求提升等因素影响，健康险、意外险及责任险延续高增速，同比分别+15.4%、+5.5%、+8.3% [3] - 单月表现来看，非车险整体保费收入同比持平，其中责任险、意外险、健康险分别同比+7.0%、+1.4%、+3.2% [3] - 随着非车险“报行合一”的持续落地推进，财险公司盈利结构有望持续改善提升整体盈利水平，有利于行业中长期良性发展 [3] 投资建议 - 当前板块估值处于低位 [4] - 个股建议关注：中国平安（AH）、中国人寿（AH）、中国太保（AH）、中国财险（H）、新华保险（AH）、中国太平（H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）[4] 重点公司估值与财务分析 - 中国平安（601318.SH）最新收盘价51.76元，评级买入，合理价值80.14元/股，2026E/2027E EPS分别为7.85/8.57元，PE分别为6.59/6.04倍，PEV分别为0.58/0.54倍，ROE分别为13.32%/13.62% [10] - 新华保险（601336.SH）最新收盘价51.00元，评级买入，合理价值85.06元/股，2026E/2027E EPS分别为11.41/12.27元，PE分别为4.47/4.16倍，PEV分别为0.48/0.42倍，ROE分别为30.60%/31.60% [10] - 中国太保（601601.SH）最新收盘价28.89元，评级买入，合理价值55.52元/股，2026E/2027E EPS分别为5.84/6.33元，PE分别为4.95/4.56倍，PEV分别为0.42/0.38倍，ROE分别为16.93%/17.78% [10] - 中国人寿（601628.SH）最新收盘价34.50元，评级买入，合理价值56.53元/股，2026E/2027E EPS分别为5.69/5.72元，PE分别为6.06/6.03倍，PEV分别为0.61/0.55倍，ROE分别为19.60%/23.64% [10] - 中国人保（601319.SH）最新收盘价7.29元，评级买入，合理价值10.77元/股，2026E/2027E EPS分别为1.18/1.26元，PE分别为6.18/5.79倍，PB分别为1.07/0.94倍，ROE分别为15.27%/14.77% [10] - 中国平安（02318.HK）最新收盘价49.02港元，评级买入，合理价值82.83港元/股，2026E/2027E PE分别为5.75/5.26倍，PEV分别为0.51/0.47倍 [10] - 新华保险（01336.HK）最新收盘价39.12港元，评级买入，合理价值67.22港元/股，2026E/2027E PE分别为3.15/2.93倍，PEV分别为0.34/0.30倍 [10] - 中国太保（02601.HK）最新收盘价26.26港元，评级买入，合理价值47.86港元/股，2026E/2027E PE分别为4.14/3.82倍，PEV分别为0.35/0.32倍 [10] - 中国人寿（02628.HK）最新收盘价23.54港元，评级买入，合理价值38.98港元/股，2026E/2027E PE分别为3.81/3.79倍，PEV分别为0.38/0.35倍 [10] - 中国人民保险集团（01339.HK）最新收盘价4.92港元，评级买入，合理价值8.25港元/股，2026E/2027E PE分别为3.83/3.59倍，PB分别为0.72/0.64倍 [10] - 中国太平（00966.HK）最新收盘价17.09港元，评级买入，合理价值29.34港元/股，2026E/2027E EPS分别为7.18/7.29元，PE分别为2.38/2.34倍，PEV分别为0.26/0.23倍，ROE分别为24.72%/23.06% [10] - 友邦保险（01299.HK）最新收盘价71.05港元，评级买入，合理价值107.70港元/股，2026E/2027E EPS分别为0.62/0.76美元，PE分别为14.90/12.15倍，PEV分别为1.32/1.21倍，ROE分别为12.80%/17.56% [10] - 中国财险（02328.HK）最新收盘价15.23港元，评级买入，合理价值20.98港元/股，2026E/2027E EPS分别为1.86/2.13元，PE分别为7.53/6.58倍，PB分别为1.00/0.92倍，ROE分别为13.20%/13.90% [10]

行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 两融维持担保比例仍在高位，9月人身险保费改善[5] - 本周券商/保险/沪深300指数分别-1.63%/-0.54%/-1.57%，券商板块小幅跑输，保险板块小幅跑赢[5] - 本周股票型ETF净申购616亿份，环比上周470亿份进一步增加，净申购利于稳定股市情绪[5] - 10月23日两市两融业务维持担保比例257.6%仍位于高位，全市场维度两融强平风险极小[5] - 继续看好头部券商超额，关注稳市机制下政策和资金面催化[5] - 看好高股息率、盈利持续稳健增长的江苏金租[5] 券商板块 - 本周日均股基成交额2.15万亿，环比-0.3%，本年累计日均股基成交额3.03万亿元，同比+52.65%[5] - 10月19日证监会主席吴清在金融街表示：全力维护资本市场安全稳定，加强风险研判和政策工具储备，巩固完善稳市机制建设，高度警惕境外挂钩A股个股的杠杆产品等新风险点[5] - 推动进一步健全适配长期投资的长周期考核机制，扩大中长期资金来源、渠道和入市方式，持续深化公募基金改革，壮大市场稳定力量[5] - 持续深化资本市场包容性改革，实施更具包容性适应性的发行上市、并购重组等制度[5] - 加力推进证券公司高质量发展行动，支持行业并购重组和后续整合，加快建设国际一流投行[5] - ROE中枢、盈利持续性提升与低估值水位明显错配，头部券商3季度业绩同比有望体现成长性，全年业绩有望保持较好增长，当下赔率显著[5] - 关注稳市机制在政策面和资金面的催化，关注3季报营收和利润表现，重点推荐头部券商超额收益机会[5] 保险板块 - 10月23日金监总局披露保险行业月度保费数据：1-9月人身险公司原保险保费3.86万亿，同比+0.51%，较1-8月的-0.22%小幅改善，单月同比增速转正主要受低基数影响[6] - 1-9月财产险公司原保险保费1.40万亿，同比+1.97%，较1-8月的2.22%小幅收窄[6] - 2025年3季度停售带来的高基数下，2026年3季度单季度新单增速预计延续2季度以来的下降压力，预计前3季度新业务价值仍延续增长态势，增速有所放缓[6] - 短期看，股市承压、厄尔尼诺拖累财险赔付对险企3季报业绩带来亏损压力，主动股基指数3季度-15.5%[6] - 中长期看，保险板块估值和机构持仓仍在低位，长端利率底部震荡、负债成本持续下降带来的利差企稳逻辑延续，存款迁移下保费端增长有望延续，行业长逻辑利于支撑板块估值[6] - 3季度投资业绩、负债端和COR等数据同环比或有弱化，风格成为主要驱动[6] - 推荐高股息率中国太保、中国平安和中国财险[6] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：广发证券、华泰证券、江苏金租、中国财险、中国平安[7] - 受益标的组合：中信证券、中金公司H、中国太保、同花顺、国泰海通、香港交易所、财通证券[7]

行业投资评级 - 银行业维持买入评级 [1][2] - 保险业维持买入评级 [1] 核心观点 - 政策利率换锚至隔夜OMO已“板上钉钉”，进入高频常态化隔夜OMO操作阶段，未来等待公布隔夜OMO利率与DR001目标利率区间，是否可以理解为“变相降息”需视7D OMO利率是否系统性下移 [3] - 潘功胜行长在金融街论坛讲话中明确“将研究择机把公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率”，DR001已实现降波、平稳运行情况下，政策利率切至隔夜期已“板上钉钉”，但换锚并非“一蹴而就”，需经历常态化操作的过渡过程 [3] - 隔夜OMO操作需提频，从现阶段税期、月末等特定时点过渡至每个工作日，相应的万亿上限额度或需同步调整或取消；7D-OMO或逐步弱化政策利率色彩，操作降频，模式切换至类似14D-OMO、MDS、MLF等工具的固定数量、利率招标、多重价位中标 [3] - DR稳定性提高后，央行调节长端利率手段受限，短期内可以通过观察MLF量价来理解央行政策意图 [4] - 未来可以有三个观察央行政策意图角度：①隔夜OMO政策利率确定后，7D OMO利率是否在1.4%的基础上系统性下调；②货币市场资金面宽松背景下，MDS、MLF最低中标利率是否系统性下移，10月MLF已确定缩量2000亿，预估中标利率与上月稳定，短期内央行不希望强化降息预期；③后续DR将作为多个金融产品定价锚存在，DR001波动性控制在±15bp之内 [5] - 进一步的利率改革或在于构建期限DR来形成银行间基准利率曲线，对同业定活期的自律定价调整或也将跟进，下一步DR基准利率曲线构建或在于补充中长期限定价点，后续可行性更高的操作路径或在于通过后顾法测算对应期限的复利均值 [6] - 年内银行股行情有望延续，业绩稳增高确定性和中期分红启动做实基本面支撑，防御色彩突出和红利配置需求交叠贡献超额收益 [11] - 保险板块估值仍处于历史较低水平，建议逢低布局 [15] - 当前时点理财公募基金持仓规模和占比均为近年来高位，权益市场走势偏震荡、市场分歧加大背景下，对公募持仓稳定性需加强关注 [18] 流动性跟踪总结 - 截至10月23日DR001/007分别收至1.26%、1.33%，较前一周末基本持平，资金面延续宽松态势 [2][19] - 上周央行逆回购合计净投放620亿基础货币，截至23日央行存量逆回购较前一周提升至3380亿 [19] - 央行宣布自10月21日起至11月2日开展隔夜逆回购操作，日度操作量不超过1万亿，提早熨平税期、月末时点资金面扰动 [19] - 10月23日公布26日将开展7000亿MLF投放，对冲27日的9000亿到期，缩量2000亿，结合前期3M、6M两期MDS超额续作，10月中期流动性合计净投放2000亿 [2][19] - 截至10月23日AAA级1Y-NCD利率收至1.41%，较前一周下行3bp，NCD-DR利差9bp，短端资金面宽松态势不改，银行存单发行诉求相对平淡，10月以来存单呈现“量缩价降”态势 [7][21] - 周内银行同业存单净融资-1425亿，环比前一周减少2985亿 [21] - 存单利率短期或维持低位，破位下行空间有限，往后看面临月末资金面扰动增多、MLF缩量续作修正中长期资金宽松预期、月末银行短贷票据冲量补缺口诉求升温、政府债净增规模约3000亿对中长期资金形成消耗、发行利率逐步下探后银行或增加存单发行制约进一步下探走势等因素 [7] - 截至10月23日中债国债10Y、30Y到期收益率分别收至1.64%、2.07%，同上周点位基本持平 [8] - 债市长端交易拥挤度较高，需警惕回调风险，利率小幅回调或触发集中止盈操作，加剧债市扰动，重点关注下周短端资金利率会否出现边际向上调整 [8] 银行板块总结 - A股银行指数上周（10月19日-10月23日）下跌1.6%，涨跌幅与沪深300指数持平；年初以来累计上涨0.37%，在31个申万一级行业中位列第5 [9][37] - 板块内部，农商行(-0.6%)>国有行(-0.9%)>股份行(-1.7%)>城商行(-2.6%) [9][37] - 个股方面，苏州银行(+2.7%)、渝农商行(+1.6%)、农业银行(+1.1%)涨幅领先，北京银行(-4.1%)、成都银行(-4.0%)、重庆银行(-3.6%)跌幅靠前 [9][37] - 港股银行指数上周下跌3.4%，跑赢恒生指数1.1pct，个股方面青岛H(-0.8%)、建行H(-1.0%)、邮储H(-2.2%)跌幅相对较少 [9][37] - 上周A股银行成交额1,717亿元，较前周增加2%，占全市场比例上升4bp至2.18% [37] - 南向资金净流出港股银行31.2亿港元，中信H、邮储H、中行H净买入量领先 [37] - 10月19日潘功胜行长在2026年金融街论坛开幕会上发表主题演讲，明确货币制度中长期转型方向和若干完善举措，重点包括：研究择机将政策利率调整为公开市场隔夜回购利率；推动贷款定价基准多元化并退出存贷基准利率，理顺“由短及长”的利率调控与传导链条；设立非银机构大额赎回流动性支持工具；金融支持三大国际科技创新中心建设 [10][11] - 三季度以来已有多家银行试水对公贷款利率挂钩DR，预计后续将逐步完善DR基准利率曲线搭建，并引导同业存单、付息债券、大型企业对公贷款等定价锚进一步切换 [10] - 上市银行三季报预期平稳，营收及归母净利润增速或有望在中报基础上小幅提升，全年业绩稳健增长的确定性较高 [11] - 选股方面，一是推荐优质地区城商行，推荐江苏银行、宁波银行、杭州银行和苏州银行；二是推荐稳健红利标的，推荐招商银行和国有大行，建议关注工商银行、建设银行 [12] 保险板块总结 - 2026年1-9月全行业累计保费收入5.3万亿，同比+0.9%，增速较1-8月回升0.5pct [13] - 人身险公司1-9月保费收入3.9万亿，同比+0.5%，增速较1-8月回升0.7pct；其中9月单月保费2912亿，同比+10.5%，主要受益于去年同期预定利率切换后基数下降（去年同期增速为-4.2%） [13] - 财产险公司1-9月保费收入1.4万亿，同比+2.0%，增速较1-8月略降0.3pct，主要受车险业务表现疲软影响；其中9月单月保费1509亿，同比-0.1%，车险/非车险分别同比-0.2%/+0.1%，车险保费下滑主要受新车销量承压影响，9月乘用车零售销量同比-28.0% [13] - A股保险指数上周下跌0.6%，跑赢沪深300指数1.0pct；个股层面表现分化，中国人寿上涨1.1%，中国太保持平，其余均下跌 [14][51] - 港股保险指数上周下跌1.2%，跑赢恒生指数3.4pct；个股层面除中国财险微涨0.1%以外均下跌，其中中国人寿（-0.3%）、中国太保（-0.8%）、中国平安（-2.1%）跌幅相对较小 [14][51] - 上周A股保险成交额390.3亿元，占全市场比例为0.4%，较前周-0.1pct；南向资金净流入港股保险15.5亿港元（前周为净流入53.5亿港元），友邦保险、中国财险、新华保险H净买入额领先 [14][51] - 截至10月23日10年期国债收益率为1.64%，较前周-1bp；750天移动均线为1.97%，较前周-1bp [14][51] - 尽管9月人身险公司保费增速有所回升，65号文及高基数影响下3Q合计保费收入仍同比下滑7.6%；近期3年保本的“快返型”银保产品迎整改，主要影响部分粗放发展、通过“长险短做”吸储的险企，但短期扰动后将更利好头部险企打造长期竞争壁垒 [15] - 资产端来看，长端利率进一步下行及权益市场波动较大背景下，上市险企净利润面临一定压力，部分TPL股票占比较低或积极通过债券交易盘增厚收益的险企表现或优于同业 [15] - 险企通过持续增配高股息股票有望在缓解利润波动的同时增厚净投资收益安全垫，资本市场支持举措下若成长板块行情回暖亦将利好其投资收益修复 [15] - 推荐长期深耕转型、资负经营整体稳健的中国太保（A+H），承保盈利韧性强、股息率较高的财险龙头中国财险，以及资产端驱动下更为受益的纯寿险标的新华保险（A+H） [15] 理财市场总结 - 截至10月21日固定收益类理财样本近1个月/3个月年化收益率周内均值分别为0.77%/1.20%；其中固收纯债、“固收+”理财近1个月年化收益率分别为1.35%、-0.23%；固收纯债、“固收+”理财近3个月年化收益率分别为1.38%、0.89% [16][59] - 现金管理类理财周内近7日年化收益率中枢1.05%，与货基价差收窄 [16][59] - 截至26Q3末理财存续规模录得35.37万亿，3Q单季增加1.71万亿；测算7-9月理财规模净增量分别为1.9、0.3、-0.5万亿，上年同期净增量分别为2.3、0.3、-1.1万亿，理财9月规模降幅显著低于一般季节性 [59] - 截至26Q3末理财持有公募基金2.96万亿，季内大幅增加4400亿，较年初增加1.14万亿，规模占比较季初提升0.9pct至7.9%，持仓规模和占比均再创新高 [16] - 3Q在“股弱债强”走势下，理财对中长期纯债基金保持较高申购强度，整体基金持仓久期有所拉长；同时为兼顾估值稳定性，对周度估值的定开债基具有较强的配置诉求，3Q以来权益风险敞口预估有所收敛 [17] - 理财产品整体风险偏好较低，风险等级为二级（中低）及以下产品规模占比9成以上；初步测算3Q末理财对股票类资产穿透后持仓总规模或在0.5万亿以内 [17] - 若理财为压降仓位、控制回撤而赎回二级债基，可能同时带来股票与债券的双边抛压；理财债券持仓久期有所拉长，当市场不确定性增强的时候，公募基金和理财之间的预期博弈加剧，可能诱发“先赎占优”被动选择 [18]