纪要涉及的行业或者公司 中国人保、中国财险 纪要提到的核心观点和论据 投资策略 - 未来三年将二级市场投资占比提高 5 个百分点，2025 年提高 2 个百分点，目前投资占比在 8% - 9% [1][2][3] - 关注国家引领的科技创新类股票和稳定收益的沪深 300 成分股，投资策略不因风险因子差异改变 [1][3] - 已将 OCI 股票投资考核周期延长至三年，设净值正收益底线要求，利于投资收益稳定和新兴产业板块配置 [1][4] 业务表现 - 2025 年一季度承保财务损益同比大幅增长与寿险业务有关，分红险投资收益好使客户份额增加 [1][5] - 二季度财险业务预计延续一季度良好表现，投资环境积极，对城保业务乐观 [1][5] - 2025 年一季度财险业务承保利润 66.5 亿元，同比增长 183%，综合成本率下降 3.4 个百分点，归因于自然灾害损失减少和内部控成本 [1][5] 行业趋势 - 车险增速低位增长受经济增速放缓和监管政策影响，公司注重优化业务结构，有信心将 2025 年综合成本率从 97%降至 90% [2][9][10] - 非车险业务提出综合成本率达 99%目标，需优化业务结构，可能致业务增速下降，预计今年试点险种费用率至少降 1 个百分点，未来下降空间比车险大 [2][13][15] 市场估值 - 港股市场上中国财险与中国人保集团估值相关性高，财险因股息率上涨压力大，集团估值相对低，市场关注利差风险制约股份买卖 [22] - 集团健康险板块产品结构对利率敏感性低、盈利模式稳定获市场认可，人身险业务被低估，健康险未来发展空间大 [22][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 对大型保险集团公司增资安排保持关注，但暂无更多信息 [1][4] - 公司对兼并重组需求小，财险全国网点全覆盖，人身险随财险网络发展，更注重精细化队伍管理，中小公司可能有兼并重组需求 [2][8][9] - 2025 年一季度车险综合成本率约 94%，个人非车险综合成本率优于车险，政府业务农险综合成本率表现良好，政府板块健康险和意外险综合成本率约 100 出头，法人业务上半年数据参考意义不大 [9] - 二季度通常灾害少，市场预期三季度台风等灾害或带来挑战，若情况改善有助于提升全年业绩预期和明确股价走势判断 [7] - 新旧准则下费用口径变化使费用下降在旧准则当期体现多，新准则未来体现多，今年车险和非车险费用率预计持续优化 [6] - 客户对分红险接受度高，公司二季度进行分红险销售培训，三季度推进业务，全年首年期交目标 21 亿元，10 年期以上保费目标约 6 亿元 [17][19] - 公司从 2024 年开始应对个险报行合一，从产品到队伍等方面基本做好准备 [18] - 欢迎保险资金走出去政策，但受额度及汇率波动风险影响，境外投资选择少，截至 2024 年底境外投资规模占比不到 2%，固收部分仅占 20% [20][21] - 一季度末 IFCI 权益资产占金融资产比重环比下滑是短时间波动，公司持续加大 OCI 类资产比例，降低 TPL 类资产比例 [21] - 新准则落地后长端利率上行使部分险企投资表现承压，需理解债券波动及长端利率对公司估值影响 [21] - 公司将大比例债券放 OCI 和 AC 分类，降低 TPL 中债券比例，提升业绩稳定性 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中国财险2025年一季度净利润113亿元，同比增长92.7%，受承保端与投资端双重利好带动；归母净资产2702亿元，较年初增长4.7% [7] - 产险综合成本率显著改善，Q1总保费收入达1804亿元，同比增长3.7%，综合成本率94.5%，同比下降3.4pct，预计2025年全年综合成本率将同比显著改善 [7] - 投资收益显著提升，适度增配优质权益类资产，受益于Q1资本市场回暖，Q1总投资收益74.6亿元，同比增长56.4%，未年化总投资收益率为1.2%，同比提升0.4pct [7] - 上调公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润为432/456/492亿元（前值为352/379/419亿元），当前市值对应2025E PB 1.0x [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|478826|519570|559103|599129|638945| |同比（%）|7.02%|8.51%|7.61%|7.16%|6.65%| |归母净利润（百万元）|24585|32173|43174|45647|49165| |同比（%）|-15.70%|30.86%|34.19%|5.73%|7.71%| |BVPS - 最新摊薄（元/股）|10.40|11.60|13.42|15.35|17.41| |P/B（现价&最新摊薄）|1.24|1.11|0.96|0.84|0.74|[1] 市场数据 - 收盘价13.88港元，一年最低/最高价8.96/15.20港元，市净率1.11倍，港股流通市值88876.90百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.60元，资产负债率66.51%，总股本22242.77百万股，流通股本6899.29百万股 [6] 产险业务 - Q1产险总保费收入1804亿元，同比增长3.7%，其中车险、非车险分别同比增长3.5%、3.8%，非车险中意健险增速较快，同比增长6.5%，农险和责任险同比下滑，分别同比下降4.1%、1.3% [7] - 综合成本率94.5%，同比下降3.4pct，主要由于公司持续优化费用投入，加之大灾损失同比减少 [7] 投资业务 - 适度增配具有长期价值的优质权益类资产，受益于Q1资本市场回暖，配置结构的优化放大了市场上涨的正向效应 [7] - Q1总投资收益74.6亿元，同比增长56.4%，未年化总投资收益率为1.2%，同比提升0.4pct [7] 主要险种保费收入规模及占比变动 |险种|2024Q1保费收入（百万元）|2025Q1保费收入（百万元）|同比增速|2024Q1占比|2025Q1占比|变动（pct）| |----|----|----|----|----|----|----| |机动车辆险|69240|71696|3.5%|39.8%|39.7%|-0.1| |意外伤害及健康险|56813|60528|6.5%|32.7%|33.5%|0.9| |农险|19964|19155|-4.1%|11.5%|10.6%|-0.9| |责任险|11603|11456|-1.3%|6.7%|6.3%|-0.3| |企业财产险|6142|6215|1.2%|3.5%|3.4%|-0.1| |其他险种|10215|11371|11.3%|5.9%|6.3%|0.4| |全险种|173977|180421|3.7%|100.0%|100.0%|-|[9] 上市保险公司估值及盈利预测 报告列出中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保等公司的价格、EV、P/EV、VNBX、EPS、P/E、BVPS、P/B等指标在2023 - 2026E的情况 [13] 中国财险财务预测表 报告给出中国财险2024 - 2027E的每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿付能力充足率等指标，以及利润表、资产负债表相关数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国财险营业收入、保险服务收入、净利润同比增长，承保综合成本率同比下降，总投资收益率同比提升 [5] - 保险服务收入稳健增长，业务结构进一步优化，车险业务和非车险业务均有不同表现，部分险种保费增长，部分险种承压 [6] - 综合成本率同比大幅优化，优于主要上市同业，总投资收益同比大幅增长，与承保端改善共同推动净利润增速录得93% [7] - 公司作为财险行业龙头，综合实力强劲，预计未来随着业务结构优化等，全年COR有望维持同比改善趋势并保持市场领先水平，推动业绩释放，维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，目前股价对应PB处于历史较低水平，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本222.43亿股，总市值3087.30亿港元，一年最低/最高股价为8.96/15.2港元，近3月换手率为56.6% [1] 股价相对走势 - 收益表现：1M相对收益2.4%、绝对收益 - 3.6%；3M相对收益1.0%、绝对收益9.8%；1Y相对收益25.9%、绝对收益49.9% [3] 相关研报 - 《首次实施中期分红，COR维持良好水平——中国财险（2328.HK）2024年半年报点评》（2024 - 08 - 29） [4] - 《盈利增速承压，COR优于同业——中国财险（2328.HK）2024年一季报点评》（2024 - 04 - 30） [4] - 《车险承保稳健，投资推升业绩——中国财险（2328.HK）2024年年报点评》（2024 - 03 - 29） [9] - 《投资改善推动盈利同比增长38%——中国财险（2328.HK）2024年三季报点评》（2024 - 10 - 29） [9] 要点 - 2025年一季度，中国财险营业收入1285.6亿元，同比 + 8.0%；保险服务收入1207.4亿元，同比 + 6.1%；净利润113.1亿元，同比 + 92.7%；承保综合成本率94.5%，同比 - 3.4pct；总投资收益率（非年化）1.2%，同比 + 0.4pct [5] 点评 - 保险服务收入稳健增长，业务结构进一步优化，车险业务保险服务收入743.3亿元，同比 + 2.8%；非车险业务保险服务收入464.1亿元，同比 + 11.7%，占比同比提升1.9pct至38.4%；一季度车险保费收入717.0亿元，同比 + 3.5%；非车险保费收入1087.3亿元，同比 + 3.8%，意健险、企财险、其他险种保费实现较好增长，农险、责任险相对有所承压 [6] - 综合成本率同比大幅优化3.4pct至94.5%，优于主要上市同业，实现承保利润66.5亿元，同比大幅增长183.0%，主要受益于公司持续优化费用投入以及大灾损失同比减少；总投资收益同比大幅增长56.4%至74.6亿元，总投资收益率（未年化）同比提升0.4pct至1.2%，承保利润提升及投资业绩释放共同推动公司一季度净利润同比增长92.7%至113.1亿元 [7] 盈利预测与评级 - 预计未来随着公司持续优化业务结构等，全年COR有望维持同比改善趋势并保持市场领先水平，进而推动业绩释放，维持公司2025 - 2027年归母净利润预测374/433/504亿元，目前股价对应公司2025 - 2027年PB分别为1.02/0.91/0.82，仍处于历史较低水平，维持“买入”评级 [8] 公司盈利预测与估值简表 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 保险服务收入（亿元） | 4,572 | 4,852 | 5,156 | 5,481 | 5,828 | | 保险服务收入增长率 | 7.7% | 6.1% | 6.3% | 6.3% | 6.3% | | 净利润（亿元） | 246 | 322 | 374 | 433 | 504 | | 净利润增长率 | -15.7% | 30.9% | 16.2% | 15.9% | 16.2% | | EPS（元） | 1.11 | 1.45 | 1.68 | 1.95 | 2.26 | | ROE（归属母公司)（摊薄） | 10.6% | 12.5% | 13.1% | 13.6% | 14.3% | | P/E | 11.82 | 9.03 | 7.77 | 6.70 | 5.77 | | P/B | 1.26 | 1.13 | 1.02 | 0.91 | 0.82 | [10] 财务报表与盈利预测 - 利润表展示了2023 - 2027E保险服务收入、保险服务费用等多项指标数据 [11] - 资产负债表展示了2023 - 2027E现金及现金等价物、以摊余成本计量的金融投资等多项指标数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中国财险2025年一季度业绩受承保端与投资端双重利好带动，净利润同比增长92.7%，归母净资产较年初增长4.7% [7] - 产险综合成本率显著改善，预计2025年全年将同比显著改善；投资收益显著提升 [7] - 上调公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润为432/456/492亿元 [7] 各部分总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|478826|519570|559103|599129|638945| |同比（%）|7.02%|8.51%|7.61%|7.16%|6.65%| |归母净利润（百万元）|24585|32173|43174|45647|49165| |同比（%）|-15.70%|30.86%|34.19%|5.73%|7.71%| |BVPS - 最新摊薄（元/股）|10.40|11.60|13.42|15.35|17.41| |P/B（现价&最新摊薄）|1.24|1.11|0.96|0.84|0.74|[1] 市场数据 - 收盘价13.88港元，一年最低/最高价8.96/15.20港元，市净率1.11倍，港股流通市值88876.90百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.60元，资产负债率66.51%，总股本22242.77百万股，流通股本6899.29百万股 [6] 事件情况 - 中国财险2025年一季度净利润113亿元，同比+92.7%，归母净资产2702亿元，较年初+4.7% [7] 产险情况 - Q1产险总保费收入达1804亿元，同比+3.7%，其中车险、非车险分别同比+3.5%、+3.8%，非车险中意健险增速较快，同比+6.5%，农险和责任险同比下滑，分别同比 - 4.1%、 - 1.3% [7] - 综合成本率94.5%，同比 - 3.4pct，预计2025年全年综合成本率将同比显著改善 [7] 投资情况 - 适度增配优质权益类资产，受益于Q1资本市场回暖，Q1总投资收益74.6亿元，同比增长56.4%，未年化总投资收益率为1.2%，同比提升0.4pct [7] 主要险种保费收入规模及占比变动 |险种|2024Q1保费收入（百万元）|2025Q1保费收入（百万元）|同比增速|2024Q1占比|2025Q1占比|变动（pct）| |----|----|----|----|----|----|----| |机动车辆险|69240|71696|3.5%|39.8%|39.7%|-0.1| |意外伤害及健康险|56813|60528|6.5%|32.7%|33.5%|0.9| |农险|19964|19155|-4.1%|11.5%|10.6%|-0.9| |责任险|11603|11456|-1.3%|6.7%|6.3%|-0.3| |企业财产险|6142|6215|1.2%|3.5%|3.4%|-0.1| |其他险种|10215|11371|11.3%|5.9%|6.3%|0.4| |全险种|173977|180421|3.7%|100.0%|100.0%|-|[9] 上市保险公司估值及盈利预测 报告列出中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保等公司的价格、EV、1YrVNB、P/EV、VNBX、EPS、BVPS、P/E、P/B等指标在2023 - 2026E的情况 [13] 中国财险财务预测表 报告给出中国财险2024 - 2027E的每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿付能力充足率等指标，以及利润表、资产负债表相关数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价为 17.8 港元 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1 公司业绩接近翻倍增长，资产、负债双轮驱动；中期 Q2 或受季节性因素影响，但同比有望优化；长期财险行业承保盈利增值点在于新能源车车险发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1 净利润同比+92.7%至 113 亿元，保险服务收入同比+6.1%至 1207 亿元，综合成本率同比-3.4pct 至 94.5%，未年化总投资收益率为 1.2%，同比+0.4pct [1] 财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |保险服务业绩(百万元)|14380|19062|22254|25701| |同比增速(%)|-24.6|32.6|16.7|15.5| |归母净利润(百万元)|32173|37636|41317|46366| |同比增速(%)|30.9|17.0|9.8|12.2| |每股盈利(元)|1.45|1.69|1.86|2.08| |市盈率(倍)|8.99|7.69|7.00|6.24| |市净率(倍)|1.12|1.01|0.91|0.83|[3] 公司基本数据 - 总股本 2224277 万股，已上市流通股 689929 万股，总市值 3087 亿港元，流通市值 958 亿港元，资产负债率 65.80%，每股净资产 12.15 元，12 个月内最高/最低价为 15.2/8.70 港元 [4] 业务分析 - COR 大幅优化，2025Q1 原保费收入同比+3.7%至 1804 亿元，COR 同比-3.4pct 至 94.5%，显著优于同业；承保利润同比+183%至 67 亿元；车险保费同比+3.5%，非车险中意外险、企财险实现增长，农险、责任险有所下降 [7] - 投资上行，2025Q1 未年化总投资收益率 1.2%，同比+0.4pct；总投资收益 75 亿元，同比增长 27 亿元；投资收益同比增加 28.4 亿元，公允价值变动损失同比扩大约 2.8 亿元，合计变动为增加 25.5 亿元 [7] 投资建议 - 上调 2025 - 2027 年 EPS 预测值为 1.69/1.86/2.08 元（原 1.62/1.78/2.00）元，维持 2025 年 PB 目标值为 1.3x，对应 2025 年目标价为 17.8 港元（港元兑人民币 0.94） [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价16港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司1Q25业绩高增，受承保表现改善和投资收益提升双重驱动，考虑到承保与投资向好，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 承保表现 - 一季度自然灾害减少，公司加强风险减量服务、持续控费，COR同比降3.4pcts至94.5%，承保利润同比增183.0%至66.53亿元，领先行业 [2] - 预计2025年公司COR为97.1%，其中车险95.8%，非车险99.0% [2] 保费收入 - 1Q25公司保险服务收入同比增6.1%，由非车险驱动，车险个位数增长，同比增2.8%，非车险同比增11.7%，保费同比增3.8% [3] - 预计2025公司整体保险业务收入增长5.7%，其中车险和非车险分别增长3.8%/8.6% [3] 投资收益 - 1Q25公司总投资收益率（非年化）为1.2%，同比提升0.4pcts，总投资收益同比提升56%，带动利润上升，净资产环比提升4.7% [4] - 预计2025年公司ROE达14.7% [4] 盈利预测与估值 - 提高2025/2026/2027年EPS预测至RMB1.81/1.88/2.04（调整幅度：3.6%/12.9%/13.4%），维持基于DCF估值法的目标价16港币不变 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |毛保费收入 (人民币百万)|457,203|485,223|512,729|543,931|577,416| |+/-%|7.46|6.13|5.67|6.09|6.16| |总投资收益 (人民币百万)|15,475|27,881|27,772|28,842|31,756| |+/-%|(10.42)|80.17|(0.39)|3.85|10.10| |归母净利润 (人民币百万)|24,585|32,173|40,160|41,911|45,279| |+/-%|(7.95)|30.86|24.82|4.36|8.04| |EPS (人民币)|1.11|1.45|1.81|1.88|2.04| |DPS (人民币)|0.49|0.54|0.60|0.66|0.72| |PB (倍)|1.24|1.11|0.99|0.90|0.82| |PE (倍)|11.67|8.92|7.14|6.84|6.33| |股息率 (%)|3.79|4.19|4.64|5.10|5.61| [7] 基本数据 - 目标价16港币，收盘价（截至4月29日）13.88港币，市值308,730港币百万，6个月平均日成交额414.94港币百万，52周价格范围8.96 - 15.20港币，BVPS11.60人民币 [9] 估值方法 - 使用DCF模型并基于会计指标对公司估值，分三个阶段折现现金流量至今年年底，加入终值和股息，通过账面价值法得出估值，使用CAPM得出资本成本，假设无风险利率2.0%，beta1.3倍，股权风险溢价700个基点，目标价16港币基于账面价值法计算得出 [13] 盈利预测 |损益表| | | | | |资产负债表| | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |会计年度 (人民币十亿)|2023|2024|2025E|2026E|2027E|会计年度 (人民币十亿)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |毛保费收入|457|485|513|544|577|资产| | | | | | |分出保费|0|0|0|0|0|现金及存款|105|119|132|145|160| |未到期责任准备金提转差|0|0|0|0|0|债券|278|313|348|383|421| |已赚净保费|457|485|513|544|577|股票|148|167|185|204|224| |总投资收益|15|28|28|29|32|其他投资资产|63|72|79|87|96| |其他收益|(2)|(2)|(2)|(2)|(2)|总投资资产|595|671|744|819|901| |总收入|471|512|539|571|608|其他资产|109|107|116|125|135| |保险给付及赔付|(438)|(471)|(489)|(519)|(551)|总资产|704|778|860|944|1,036| |成本及其他费用|(10)|(10)|(10)|(11)|(12)|负债| | | | | | |总给付，赔付及费用合计|(448)|(481)|(499)|(530)|(562)|保险合同负债|374|404|445|490|540| |联营企业利润份额|6|7|7|8|8|投资合同负债|0|0|0|0|0| |税前利润|28|38|47|49|53|计息应付|48|60|64|69|74| |所得税|(3)|(6)|(7)|(8)|(8)|其他负债|47|54|59|65|72| |净利润|25|32|40|42|45|总负债|469|518|568|624|685| |归母净利润|25|32|40|42|45|权益| | | | | | |少数股东权益|(0)|(0)|(0)|(0)|(0)|股本|22|22|22|22|22| | | | | | | |储备|209|236|267|295|326| | | | | | | |其他|0|0|0|0|0| |估值与盈利水平| | | | | |股东权益|231|258|289|317|348| |会计年度 (%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E|少数股东权益|3|3|3|3|3| |PE (倍)|11.67|8.92|7.14|6.84|6.33|权益合计|234|261|292|320|351| |PEV (倍)|NA|NA|NA|NA|NA| | | | | | | |PB (倍)|1.24|1.11|0.99|0.90|0.82| | | | | | | |PTNAV (倍)|1.24|1.11|0.99|0.90|0.82| | | | | | | |ROE|11.14|13.15|14.69|13.82|13.61| | | | | | | |ROA|3.38|4.34|4.90|4.65|4.57| | | | | | | |股息率|3.79|4.19|4.64|5.10|5.61|增长与盈利水平| | | | | | |派息率|44.25|37.34|33.14|34.88|35.53|会计年度 (%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | | | | | | |毛保费收入增长|7.46|6.13|5.67|6.09|6.16| |每股数据| | | | | |总投资收益增长|(10.42)|80.17|(0.39)|3.85|10.10| |会计年度 (人民币)|2023|2024|2025E|2026E|2027E|归母净利润增长|(7.95)|30.86|24.82|4.36|8.04| |EPS|1.11|1.45|1.81|1.88|2.04|每股盈利增长|(7.99)|30.86|24.86|4.36|8.04| |DPS|0.49|0.54|0.60|0.66|0.72|总资产增长|(6.42)|10.61|10.47|9.80|9.73| |BVPS|10.40|11.60|12.99|14.27|15.64|股东权益增长|10.28|11.45|12.00|9.89|9.61| [22]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 资产、负债双轮驱动净利润高增，1Q25公司净利润同比增长92.7%至113.12亿元，增速高于业绩预增公告中枢，保险服务业绩和投资业绩均表现亮眼 [5] - COR改善幅度超预期，承保利润同比高增183%，1Q25公司原保险保费收入和保险服务收入均有增长，COR同比下降3.4pct至94.5%，细分险种中车险和非车险COR预计均有改善 [5][8] - 投资表现亮眼，FVOCI权益占比提升，公司适度增配优质权益类资产，1Q25未年化总投资收益率同比增加0.4pct至1.2%，截至3月末，FVOCI权益占比有变化 [6] - 维持盈利预测，重申“买入”评级，公司利润增速亮眼，负债端改革成效持续显现，看好后续负债端的盈利能力及可持续性，维持对公司25 - 27年的盈利预测，截至4月29日，公司收盘价对应PB（25E）为1.03x [6] 财务数据及盈利预测 整体财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为457,203、485,223、516,176、550,267、591,607百万元，同比增长率分别为7.7%、6.1%、6.4%、6.6%、7.5% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为24,585、32,173、34,954、38,989、44,289百万元，同比增长率分别为 - 15.7%、30.9%、8.6%、11.5%、13.6% [7] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.11、1.45、1.57、1.75、1.99元/股，净资产收益率分别为10.53%、11.72%、12.67%、13.74%、14.95% [7] - 2023 - 2027E市盈率分别为11.82、9.03、8.31、7.45、6.56，市净率分别为1.24、1.12、1.03、0.95、0.87 [7] 合并利润表数据 - 2023 - 2027E保险服务收入分别为457203、485223、516176、550267、591607百万元 [9] - 2023 - 2027E保险服务费用分别为 - 431991、 - 465392、 - 491399、 - 520552、 - 556110百万元 [9] - 2023 - 2027E分出再保险合同保险净损益分别为 - 6142、 - 5451、 - 5799、 - 6182、 - 6646百万元 [9] - 2023 - 2027E保险服务业绩分别为19070、14380、18978、23533、28850百万元 [9] - 2023 - 2027E承保财务损失分别为 - 10127、 - 9901、 - 9489、 - 11766、 - 14425百万元 [9] - 2023 - 2027E分出再保险财务收益分别为1246、1234、1313、1399、1505百万元 [9] - 2023 - 2027E不以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的利息收入分别为11710、11860、12052、12958、13999百万元 [9] - 2023 - 2027E其他投资收益分别为4077、15118、13426、14665、16870百万元 [9] - 2023 - 2027E信用减值损失分别为 - 423、911、364、372、379百万元 [9] - 2023 - 2027E其他收入分别为195、254、267、280、294百万元 [9] - 2023 - 2027E其他财务费用分别为 - 1151、 - 1193、 - 1217、 - 1241、 - 1266百万元 [9] - 2023 - 2027E其他营业费用分别为 - 2203、 - 1763、 - 1862、 - 1972、 - 2107百万元 [9] - 2023 - 2027E应占联营公司及合营公司损益分别为5530、7123、7479、7853、8246百万元 [9] - 2023 - 2027E汇兑收益净额分别为111、 - 8、 - 10、 - 12、 - 14百万元 [9] - 2023 - 2027E税前利润分别为28035、38015、41301、46069、52331百万元 [9] - 2023 - 2027E所得税费用分别为 - 3469、 - 5854、 - 6360、 - 7094、 - 8059百万元 [9] - 2023 - 2027E净利润分别为24566、32161、34941、38975、44272百万元 [9] - 2023 - 2027E归属于母公司股东的净利润分别为24585、32173、34954、38989、44289百万元 [9] 细分险种情况 车险 - 1Q25车险原保险保费收入/保险服务收入同比增长3.5%/2.8%至716.96/743.34亿元，预计受益于低基数及优结构策略持续显效，车险COR实现同比显著改善 [8] 非车险 - 1Q25非车险原保险保费收入/保险服务收入同比增长3.8%/11.7%至1087.25/464.07亿元，细分险种中，1Q25意健险/农险/责任险/企财险/其他险种原保险保费同比增长6.5%/ - 4.1%/ - 1.3%/ + 1.2%/ + 11.3%，预计受益于低基数及费用投入优化措施显效，非车险COR实现同比明显改善 [8]

业绩预测与评级调整 - 中金上调中国财险25e/26e EPS预测9.1%/9.5%至1.56元/1.61元/股 维持跑赢行业评级 上调目标价5%至15.5港元 [1] - 上调依据为公司提质增效措施效果显现 1Q25综合成本率同比改善3.4个百分点至94.5% 净利润同比+92.7%至113亿元 [1][3] 保费收入表现 - 1Q25原保险保费收入整体同比+3.7% 其中车险+3.5% 非车险+3.8% [2] - 保险服务收入达1207亿元 同比+6.1% 车险收入743亿元(+2.8%) 非车险收入464亿元(+11.7%) [2] 承保盈利能力 - 综合成本率(CoR)同比大幅优化3.4个百分点至94.5% 承保盈利同比+183%至67亿元 [3] - 改善驱动因素包括降本增效见效 车险经营优势强化 市场竞争改善及去年同期低基数效应 [3] 投资业务表现 - 1Q25总投资收益75亿元 同比增加27亿元 未年化总投资收益率+0.4个百分点至1.2% 同业表现亮眼 [4] 长期发展前景 - 净利润同比+92.7%至113亿元 符合预期 盈利稳中向好趋势强化 [5] - 公司被重申为长期稳健配置选择 财报显示基本面持续改善 [1][5]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2025年一季度公司实现保险服务收入1207.41亿元人民币，同比增长6.1%；净利润113.12亿元人民币，同比增长92.7%[4] - 2025年一季度公司实现原保险保费收入1804.21亿元人民币，同比增长3.7%[5] - 2025年一季度公司实现承保利润366.53亿元人民币，同比增长183.0%，综合成本率94.5%，同比下降3.4个百分点[7] - 2025年一季度公司实现总投资收益574.64亿元人民币，同比增加26.92亿元人民币；未年化总投资收益率为1.2%，同比上升0.4个百分点[8] - 2025年3月31日公司实际资本2746.31亿元，较2024年12月31日增长3.4%[11] - 2025年3月31日公司核心资本2500.82亿元，较2024年12月31日增长3.8%[11] - 2025年3月31日公司最低资本1156.18亿元，较2024年12月31日增长1.3%[11] - 2025年3月31日公司综合偿付能力充足率237.5%，较2024年12月31日上升4.9个百分点；核心偿付能力充足率216.3%，较2024年12月31日上升5.3个百分点[11] - 2025年3月31日公司资产总计790,160,654千元，较2024年12月31日的773,926,554千元增长2.09%[12] - 2025年3月31日公司负债合计519,916,244千元，较2024年12月31日的515,875,306千元增长0.78%[12] - 2025年3月31日公司股东权益合计270,244,410千元，较2024年12月31日的258,051,248千元增长4.72%[12] - 2025年一季度公司营业收入128,563,879千元，较2024年同期的118,988,001千元增长8.05%[13] - 2025年一季度公司净利润11,311,839千元，较2024年同期的5,870,941千元增长92.68%[13] - 2025年一季度经营活动产生的现金流量净额8,171,734千元，较2024年同期的902,633千元增长805.32%[14] - 2025年一季度投资活动产生的现金流量净额 -9,147,408千元，2024年同期为9,608,709千元[14] - 2025年一季度筹资活动产生的现金流量净额4,952,333千元，2024年同期为 -8,356,596千元[14] - 2025年一季度现金及现金等价物净增加额3,973,789千元，较2024年同期的2,154,438千元增长84.45%[14] - 2025年一季度公司投资收益4,989,902千元，较2024年同期的2,154,007千元增长131.66%[13] 各业务线保险服务收入关键指标变化 - 2025年一季度机动车辆险实现保险服务收入743.34亿元人民币，同比增长2.8%；非机动车辆险实现保险服务收入464.07亿元人民币，同比增长11.7%[5] 各险种原保险保费收入关键指标变化 - 2025年一季度各险种原保险保费收入：机动车辆险716.96亿元，同比增3.5%；意外伤害及健康险605.28亿元，同比增6.5%；农险191.55亿元，同比降4.1%；责任险114.56亿元，同比降1.3%；企业财产险62.15亿元，同比增1.2%；其他险种113.71亿元，同比增11.3%[7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为15.80港元，意味着2025财年预期市净率为1.19倍 [1][7] 报告的核心观点 - 中国人保财险2025年第一季度盈利预警表现强劲，净利润预计同比增长80%-100%，达到106-117亿元人民币，较2024年第四季度环比增长95.3%-117% [1] - 2025年第一季度综合成本率（CoR）预计低于95%，得益于严控费用和非车险业务结构改善，调整2025财年汽车/非汽车CoR预测至95.9%/99.0% [1][7] - 预计车险保费增长受新车销售和新能源汽车渗透率上升推动，非车险2025财年保费增长预测下调至6%，因保险公司可能优先考虑盈利能力而非业务扩张 [1] - 投资方面，预计保险公司在2024年增长40%的基础上，稳步增加对FVOCI高收益股票的股权配置，第一季度投资收益可能受股权收益和债券收益率反弹的支撑 [1] 各部分总结 收益总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润（百万元人民币）|24,566|32,161|36,050|39,166|42,469| |每股收益（报告）（人民币）|1.11|1.45|1.62|1.76|1.91| |市场共识每股收益（人民币）|n.a|n.a|1.51|1.66|1.84| |市净率（倍）|1.2|1.1|1.0|1.0|0.9| |股息收益率（%）|3.8|4.2|5.1|5.5|6.0| |净资产收益率（%）|10.8|13.0|13.4|13.6|13.9| [2] 目标价格及股票数据 - 目标价格为15.80港元，较当前价格有16.5%的上涨空间，当前价格为13.96港元 [3] - 市值为301,6015百万港元，3个月平均成交额为514.7百万港元，52周高低价为15.10/9.09港元，总发行股份为22,242.0百万股 [3] 股权结构 - 花旗集团持股9.7%，摩根大通持股6.0% [4] 股价表现 |时间范围|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|4.5%|18.8%| |3个月|15.3%|5.1%| |6个月|13.0%|14.8%| [5] 综合成本率分析 - 2025年1-2月自然灾害索赔造成的直接经济损失同比下降55%，预计保险公司2025年第一季度CoR低于95%，较2024年第一季度的97.9%下降约3个百分点 [7] - 预计非车险CoR降幅快于车险，调整2025财年汽车/非汽车CoR预测至95.9%/99.0%，反映车险结构向家用车倾斜以及非车险风险缓解可能需要更多时间 [7] 投资分析 - 保险公司已将投资基金组合重新分配至FVOCI资产，2024年FVTPL/FVOCI资产同比分别下降16.6%/上升35.3%，占总投资组合的18%/36% [7] - 2025年第一季度恒生指数/恒生中国企业指数分别上涨15%/17%，中国10年期国债收益率上升14.4个基点至1.82%，有望推动保险公司股权收益和债券利息增长 [7] - 预计保险公司将稳步增加对FVOCI股票和长期国债的配置，以平滑公允价值波动，实现稳定的长期投资收益 [7] 关键预测 |指标|2025E（当前）|2026E（当前）|2027E（当前）|2025E（旧）|2026E（旧）|2027E（旧）|变化（百分比）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |每股收益|1.62|1.76|1.91|1.58|1.74|1.93|2.7%/1.1%/-1.0%| |综合成本率|97.1%|96.6%|96.2%|97.2%|96.6%|96.2%|(0.1)/0.0/0.0| |车险综合成本率|95.9%|95.8%|95.6%|96.0%|95.9%|95.7%|(0.1)/(0.1)/(0.1)| |非车险综合成本率|99.0%|98.0%|97.3%|98.9%|97.8%|96.9%|0.0/0.2/0.4| |每股股息|0.65|0.70|0.76|0.63|0.70|0.77|2.7%/1.1%/-1.0%| |每股账面价值|12.37|13.18|14.08|12.33|13.13|14.06|0.3%/0.3%/0.1%| |净资产收益率|13.4%|13.6%|13.9%|13.1%|13.5%|14.0%|0.3/0.1/(0.2)| [8] 投资资产组合 |资产类型|2024年（百万元人民币）|2023年（百万元人民币）|同比变化（%）|2024年占比（%）|2023年占比（%）|同比变化（百分点）| |----|----|----|----|----|----|----| |债券|259,981|206,209|26.1|38.4|34.3|4.1| |FVTPL|50,279|67,636|-25.7|7.4|11.3|-3.8| |政府债券|46,883|63,257|-25.9|6.9|10.5|-3.6| |FVOCI|141,304|95,002|48.7|20.9|15.8|5.1| |政府债券|77,166|27,547|180.1|11.4|4.6|6.8| |AC|68,398|43,571|57.0|10.1|7.3|2.9| |政府债券|44,893|19,119|134.8|6.6|3.2|3.5| |股票|48,781|35,924|35.8|7.2|6.0|1.2| |FVTPL|9,551|7,983|19.6|1.4|1.3|0.1| |FVOCI|39,230|27,941|40.4|5.8|4.7|1.1| |基金|36,834|46,447|-20.7|5.4|7.7|-2.3| |股票型基金|14,687|14,647|0.3|2.2|2.4|-0.3| |债券型基金|22,147|31,800|-30.4|3.3|5.3|-2.0| |总投资资产|676,512|600,711|12.6| - | - | - | [9] 财务总结 - 提供了2022A-2027E的损益表、资产负债表、每股数据、盈利能力和估值等财务信息 [18][19]