报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司在“高端性价比”总战略牵引下走出困境周期，未来通过“D+N”全渠道协同和构建“全品类”产品矩阵，有望实现线上销售稳健、线下分销放量 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为三只松鼠，行业为食品饮料，大股东和实际控制人为章燎源，持股40.37%，总股本4.01亿股，流通A股2.8亿股，总市值108亿元，流通A股市值75亿元，每股净资产7.05元，资产负债率58.1% [1] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入106.22亿元，同比增长49.30%；归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%；扣非归母净利润3.19亿元，同比增长214.33%；拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元（含税） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.37亿元、7.47亿元、9.72亿元，对应的EPS分别为1.34元、1.86元、2.42元，对应3月28日收盘价的PE分别为20.1、14.5、11.1倍 [6][9] 业务发展 - 加速零食上新，2024年累计上线超1000款SKU；核心品类坚果营收53.66亿元，同比增长40.76%，占比50.52%；烘焙类产品营收15.01亿元，同比增长38.26%，占比14.13%；肉制品营收9.61亿元，同比增长60.19%，占比9.05%；婴童食品品牌“小鹿蓝蓝”营收7.94亿元，占比7.48%；孵化多个子品牌构建多品牌矩阵 [8] - 线上渠道依托“D+N”全渠道协同体系，2024年线上渠道营收74.07亿元，同比增长49.60%，占比69.73%；其中抖音系渠道营收21.88亿元，同比增长81.73%；天猫系营收19.37亿元，同比增长11.45%；京东系营收13.40亿元，同比增长11.95% [8] - 线下重点聚焦分销业务，2024年线下渠道收入32.15亿元，同比增长48.62%，占比30.27%；整体分销业务营业收入26.41亿元，同比增长超80% [8] 利润率情况 - 2024年全年毛利率24.25%，较同期上升0.92pct，销售/管理/财务费用率分别为17.58%/2.08%/0.06%，较同期上升0.19/下降1.12/下降0.02pct，净利率3.84%，较同期上升0.75pct [8][9] 财务报表预测 - 资产负债表预测了2024 - 2027年的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的金额 [10] - 利润表预测了2024 - 2027年的营业收入、营业成本、各项费用、利润等项目的金额 [10] - 现金流量表预测了2024 - 2027年的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为49.3%、30.0%、30.2%、30.5%，营业利润增长率分别为74.1%、50.5%、41.2%、31.1%，归属于母公司净利润增长率分别为85.5%、31.7%、39.2%、30.0% [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为24.2%、24.8%、25.6%、25.8%，净利率分别为3.8%、3.9%、4.2%、4.1%，ROE分别为14.4%、16.9%、20.5%、22.7%，ROIC分别为12.4%、16.5%、16.0%、17.7% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为58.1%、65.1%、67.4%、69.7%，净负债比率分别为 - 15.6%、8.9%、7.6%、9.2%，流动比率分别为1.4、1.3、1.4、1.3，速动比率均为0.4 [11] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为1.6、1.5、1.6、1.7，应收账款周转率均为15.8，应付账款周转率均为4.0 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为1.02元、1.34元、1.86元、2.42元，每股经营现金流分别为1.45元、 - 1.22元、0.87元、0.82元，每股净资产分别为7.05元、7.91元、9.10元、10.66元 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为26.5、20.1、14.5、11.1，P/B分别为3.8、3.4、3.0、2.5，EV/EBITDA分别为23.6、12.1、9.5、8.2 [11]