报告公司投资评级 - 给予珠江啤酒“增持”评级，目标价11.76元 [1][5] 报告的核心观点 - 珠江啤酒2024年年报显示营收和归母净利润双增，产品结构升级，大单品97纯生延续高增长，成本下降推升毛利率，盈利能力提升，预计2025 - 2027年收入和归母净利润保持增长 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本和流通股本均为22.13亿股，总市值和流通市值均为227.97亿元，12个月内最高/最低价为10.52/6.99元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收57.31亿元，同比+6.56%，归母净利润8.10亿元，同比+29.95%，扣非归母净利润7.62亿元，同比+36.79%；2024Q4实现营收8.44亿元，同比+2.11%，归母净利润0.04亿元，同比+118.74%，扣非归母净利润 - 0.06亿元，同比+86.56% [4] 产品情况 - 2024年中国规模以上啤酒企业累计产量3521.3万吨，同比 - 0.6%；公司销量/吨价分别为143.96万吨/3828元/吨，同比+2.6%/+4.3%，高档啤酒销量同比+13.96% [4] - 分价格带，2024年高档/中档/大众化实现营收39.04/12.39/3.68亿元，同比+13.97%/-11.41%/+13.48%，推出珠江P9、珠江啤酒1985等新产品；大单品97纯生预计全年双位数增长 [4] 渠道与地区情况 - 分渠道，2024年普通/商超/夜场/大众化分别实现收入51.55/1.98/0.88/0.71亿元，同比+6.00%/+46.71%/-4.72%/+20.51% [4] - 分地区，2024年华南/其他地区分别实现收入54.9/2.4亿元，同比+7.5%/-10.4%，行业调整期省内具备韧性，省外有所承压；2024年广东/其他地区经销商数量490/883名，同比净增加 - 114/+16名，省内经销商体系优化 [4] 成本与盈利情况 - 2024年吨成本下降2.4%至2103元/吨，毛利率达46.30%，同比+3.5pct，税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为8.36%/14.89%/7.42%/3.13%，同比+0.2/+0.2/+1.0/+0.04pct，归母净利率达14.1%，同比+2.5pct [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速6%/6%/5%，归母净利润增速分别15%/10%/9%，EPS分别为0.42/0.46/0.51元，对应PE分别为24.40x/22.16x/20.36x [5][6] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,378|5,731|6,102|6,478|6,802| |营业收入增长率(%)|9.13%|6.56%|6.47%|6.16%|5.00%| |归母净利（百万元）|624|810|934|1,029|1,120| |净利润增长率(%)|4.22%|29.95%|15.30%|10.12%|8.87%| |摊薄每股收益（元）|0.28|0.37|0.42|0.46|0.51| |市盈率（PE）|28.21|26.73|24.40|22.16|20.36| |毛利率|42.82%|46.30%|46.75%|47.16%|47.56%| |销售净利率|11.59%|14.14%|15.31%|15.88%|16.47%| |ROE|6.25%|7.71%|8.16%|8.25%|8.24%| |ROA|4.29%|5.09%|5.39%|5.44%|5.46%| |ROIC|4.13%|5.48%|5.68%|5.80%|5.71%| |经营性现金流（百万）|819|1,069|-43|1,308|1,382| |投资性现金流（百万）|-506|-2,451|-415|-455|-445| |融资性现金流（百万）|-208|414|328|404|337| [6][9][10]