报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年药明合联业绩表现亮眼，未完成订单充沛或保障未来业绩高增长，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价45.700港元，一年最高最低为46.900/14.080港元，总市值548.87亿港元，流通市值548.87亿港元，总股本12.01亿股，流通港股12.01亿股，近3个月换手率29.76% [1] 财务数据 - 2024年实现营收40.52亿元，同比增长86.82%；归母净利润10.70亿元，同比增长277.24%；经调整净利润9.92亿元，同比增长171.30% [4] - 截至2024年底，未完成订单总量达9.91亿美元，同比增长约71.2% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为14.33/19.32/27.81亿元（原预计9.85/13.99亿元），EPS为1.2/1.6/2.3元，当前股价对应PE为35.3/26.4/18.6倍 [4] - 2023 - 2027年营业收入分别为21.69/40.52/54.71/73.40/98.49亿元，同比增速分别为114.3%、86.8%、35.0%、34.2%、34.2% [8] - 2023 - 2027年净利润分别为2.84/10.70/14.33/19.32/27.81亿元，同比增速分别为82.1%、277.2%、34.0%、34.8%、44.0% [8] 业务发展 - 在“赋能、跟随并赢得分子”策略下，截至2024年底，综合项目数达194个，同比增长35.7%；新签综合项目53个 [5] - 临床前与I期项目合计160个，II期及后期项目合计34个，其中8个为PPQ项目，1个为商业化阶段项目；临床阶段新型偶联药XDC综合项目已达12个 [5] 产能建设 - 在无锡、常州和上海设有三个运营基地，已形成地域集中的产品研发和供应链体系；无锡基地实现同一园区“一站式”生产 [6] - 2024年3月新加坡生产基地正式开工，预计2025年底投入运营 [6] 收入地区分布 - 2024年来自北美/中国/欧洲/其他地区的收入分别为20.30/10.48/6.39/3.35亿元，同比分别增长138.32%/58.54%/28.42%/196.03% [6]