报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 行业经营承压下，报告研究的具体公司营收、业绩处行业第一梯队；下一阶段，在稳增长政策发力、实体需求复苏进程中，有望实现稳健且领跑同业的盈利表现，驱动估值修复；基于审慎考虑上调信用成本，下调2025 - 2026年盈利增速预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为10.1%、13.4%、14.5% [10] 报告内容总结 财务数据及盈利预测 - 2024年实现营收109亿元，同比增长10.5%，归母净利润38亿元，同比增长16.2%；4Q24不良率季度环比平稳于0.77%，拨备覆盖率季度环比下降28pct至500.5% [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为116.01亿元、124.97亿元、136.89亿元，同比增长率分别为6.34%、7.72%、9.53%；归母净利润分别为41.99亿元、47.61亿元、54.52亿元，同比增长率分别为10.14%、13.37%、14.51% [5] 营收业绩分析 - 营收业绩增速放缓但处行业第一梯队，非息贡献回落、成本收入比边际走高是主要拖累项；2024年营收同比增长10.5%，归母净利润同比增长16.2% [6] - 利息净收入平稳提速，2024年同比增长7.5%，规模高速扩张叠加息差降幅收窄共同支撑；非息收入增速放缓，但OCI仍留有余力，2024年同比增长29%；拨备对业绩贡献回正，但成本收入比贡献明显回落 [6] 年报关注点 - 小微需求偏弱拖累信贷，4Q24贷款增长8.3%，全年新增贷款184亿，2H24零售贷款压降12亿 [6] - 资产定价承压，息差延续回落，2024年净息差2.68%，较9M24下降5bps，测算4Q24息差2.54%，季度环比下降17bps [6] - 小微风险暴露导致不良生成波动，拨备覆盖率回落近30pct低于预期，4Q24不良率季度环比持平0.77%，拨备覆盖率环比下降28pct至500.5%，2024年化不良生成率1.12% [6] 信贷增长分析 - 信贷增长略低于预期，主因小微客群景气度尚未明显修复，4Q24贷款增速放缓至8.3%，全年新增贷款184亿；结构上，收缩零售投放，2H24零售贷款压降12亿，同时村行贡献回落，阶段性加大对公及票据投放补位 [6] 息差分析 - 定价走低叠加相对高收益零售贷款占比下降，拖累息差持续收窄；2H24贷款收益率较1H24下降25bps至5.52%，但2H24存款成本较1H24改善3bps至2.19%，边际予以支撑；展望下一阶段，存款成本改善红利兑现仍将裨益息差，期待小微需求回暖对量价表现的提振 [6] 资产质量分析 - 拨备覆盖率高位回落但仍站稳500%梯队，零售风险扰动下不良生成有所抬升；4Q24不良率季度环比持平0.77%，拨备覆盖率环比下降28pct至500.5%；关注率1.49%，季度环比下降3bps，逾期率1.43%，较1H24下降11bps；2024年加回核销的不良生成率1.12%，主因零售小微风险暴露 [10] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，报告研究的具体公司2024年P/E为5.50，P/B为0.73，ROAE为14.1%，ROAA为1.16%，股息收益率为3.6% [20]