报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩稳健，营收和归母净利润均有增长，核电板块毛利提升但工程及其他毛利下滑，上网电量增长，电价整体稳定但度电毛利略有下行，在手项目充沛即将加速投运，财务费用下降，现金流良好且重视股东回报，考虑市场化电价影响下调25 - 26年归母净利润预测，但维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价3.64元，一年最低/最高价为3.48/5.25元，市净率1.54倍，流通A股市值143,179.35百万元，总市值183,814.94百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.37元，资产负债率59.49%，总股本50,498.61百万股，流通A股39,334.99百万股 [6] 事件 - 公司2024年年报显示，实现营业收入868.04亿元，同增5.16%；归母净利润108.14亿元，同增0.83%；扣非归母净利润107.13亿元，同增0.94%；加权平均ROE同降0.43pct至9.33% [7] 业务板块情况 - 2024年公司实现营收868.04亿元，同增5.16%，毛利润295.4亿元，同减0.5%，毛利率34.0%，同比下降1.9pct；核电板块实现营业收入659.32亿元，同比+5.5%，毛利润287.46亿元，同比+0.3%，毛利率43.6%，同比-2.3pct；建筑安装和设计服务实现营业收入185.68亿元，同比+3.7%，毛利润1.35亿元，同比-60.3%，毛利率0.7%，同比-1.2pct；提供劳务、贸易及其他板块占比小、变动不大 [7] 上网电量情况 - 2024年子公司/子公司及联营上网电量约为1790/2273亿千瓦时，同比+7.1%/+6.1%，第四季度子公司/子公司及联营上网电量约为487/604亿千瓦时，同比+13.3%/9.5%；分公司来看，大亚湾/岭澳/岭东/宁德/阳江/防城港/台山/红沿河核电上网电量同比变动-2%/+4%/-7%/+1%/+0%/+20%/+52%/+3%，防城港4号2024年5月25日投入商业运营，台山核电恢复，两个项目贡献明显 [7] 电价及度电盈利情况 - 2024年综合上网电价（不含税）0.368元/千瓦时（同比-2%，跌6厘/千瓦时），度电成本0.208元/千瓦时（同比+3%，涨5厘/千瓦时），度电毛利0.161元/千瓦时（同比-6%，跌1.1分/千瓦时） [7] 在手项目情况 - 截至2024/12/31，公司管理28台在运机组（包含联营企业6台机组），子公司及联营企业合计装机容量31.8GW，公司在建8台/9.7GW，集团在建8台9.7GW，考虑在建全部投运装机弹性61%；投产节奏来看25至30年分别投产1/2/2/1/1/1，考虑25年新FCD和核准，2030年前投产规模有望更多；截至2024/12/31，惠州核电、苍南核电仍在集团体内，随着2025年惠州1号投运，2026年惠州2号和苍南1号投运，集团资产加速注入 [7] 财务费用及资产负债率情况 - 2024年公司期间费用同比减少4.52%至103.03亿元，其中财务费用下降较为明显，2024年公司财务费用51.33亿元，同比下降9.4%，财务费用率下降0.95pct至5.91%，资产负债率59.49% [7] 现金流及分红情况 - 2024年公司经营净现金流380亿元（同比+15%），投资净现金流-201亿元（23同期-125亿元）；24年预计分红48亿元，分红率44.36% [7] 盈利预测 - 考虑市场化电价影响，下调25 - 26年归母净利润从123/133亿元至105/111亿元，预计27年归母净利润127亿元，对应PE为18/17/14倍（2025/3/28） [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业总收入分别为88,054、93,200、99,628百万元等 [8]