报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年珠江啤酒营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，24Q4营收同比增长，归母净利润扭亏为盈，扣非归母净利润显著减亏 [1] - 量价表现好于行业平均，非现饮占比高和渠道利润周期创造优势，产品结构持续提升 [2] - 成本红利和结构升级驱动毛利率抬升，盈利能力向上 [3] - 看好97纯生大单品成长周期，公司深耕华南市场推动产品结构优化和盈利能力提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入57.31亿元，归母净利润8.10亿元，扣非归母净利润7.62亿元，同比分别增长6.56%、29.95%、36.79%；24Q4营收8.44亿元，归母净利润0.04亿元，扣非归母净利润 -0.06亿元，营收同比增长2.11%，归母净利润扭亏为盈，扣非归母净利润显著减亏 [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为60.87、63.88、66.48亿元，同比增长6.2%、5.0%、4.1%，归母净利润分别为9.73、11.07、12.16亿元，同比增长20.1%、13.7%、9.9% [4] 量价情况 - 2024年啤酒收入55.11亿元，同比增长7%；销量143.96万吨，同比增长2.62%（同期我国规上啤酒企业产量同比 -0.6%），吨价3828元，同比增长4.3%；24Q4营收8.44亿元，同比增长2.11%，销量25.77万吨，同比增长2.1%，千升酒收入3276元，同比增长0.1% [2] 产品结构 - 2024年高档/中档/大众化啤酒产品分别为39.04、12.39、3.68亿元，同比分别增长14.0%、 -11.4%、13.5%，占比分别为71%、22%、7%，同比分别 +4.3、 -4.7、 +0.4pct [2] 成本与毛利率 - 2024年吨成本同比 -2.5%，吨原材料成本同比 -3.8%，毛利率同比 +3.5pct至46.3%，啤酒毛利率同比 +3.8pct至45.1% [3] 费用率与净利率 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率同比 -0.3、持平、 +0.3、 +0.5pcts；扣非归母净利率13.3%，同比 +2.9pcts [3] 未来展望 - 看好97纯生大单品成长周期，增长势能有望维持，驱动公司量价齐增 [3] - 公司将深化营销改革，产品端丰富中高端产品矩阵，渠道端拓展餐饮渠道，品牌端坚持“3 + N”战略 [3]