报告公司投资评级 - 首次覆盖中国人保，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 看好公司作为财险行业龙头的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年归母净利润429亿元，同比+88.2%，Q4单季65亿元，同比+188% [9] - 2024年归母净资产2687亿元，较年初+10.9%，较Q3末+0.4% [9] - 2024年全年每股股息0.18元，同比+15.4%，分红率为18.6%，AH股最新股息率分别为2.6%、4.6% [9] 产险业务 - 产险总保费收入同比+4.3%，市占率同比-0.7pct至31.8%，车险保费同比+4.1%，非车险保费同比+4.6%，其中农险同比-5.7%，意健险同比+9.7% [9] - 综合成本率98.5%，同比+0.9pct；承保利润71亿元，同比-36%，车险/责任险综合成本率分别同比-0.1/-1.8pct，农险/意健险/企财险则分别同比+3.3/+1.8/+9.6pct [9] - 赔付率同比+2.3pct升至72.7%，大灾净损失超5年平均水平51%，车险/农险/企财险赔付率分别同比+2.2/+3.3/+9.6pct，意健险赔付率同比+2.8pct [9] - 费用率同比-1.4pct降至25.8%，车险/意健险/责任险费用率分别同比-2.3/-1.0/-2.2pct，农险/企财险则同比持平 [9] 人身险业务 - 寿险长险首年期交保费同比+1.6%，个险、银保首年期交分别+3.3%、+0.6%，个险人力规模同比-7%降至8.3万人，月均有效人力同比+9%，月人均新单期交保费同比+13% [9] - 健康险长险首年期交保费+50%，个险、银保首年期交分别同比+115%、-0.6% [9] - 2024年长期投资回报假设和风险贴现率分别由4.5%和9%下调至4%和8%，可比口径下，人保寿险/人保健康NBV分别同比+114%、+144%，EV分别同比+48%、+42%，NBV margin分别同比提升10pct、11pct，假设调整导致人保寿险/人保健康EV绝对值减少20%、6%，NBV绝对值减少36%、5% [9] 投资业务 - 投资资产同比+14.6%至1.6万亿元，现金/固收类/权益类资产占比分别为2.7%/67.9%/18.2%，同比+0.7/+3.4/-3.3pct，债券/股票/基金占比分别同比+5.2/+0.5/-2.9pct，债券中主要增配国债及政府债，占比提升9.9pct [9] - 总投资收益同比增长86%至822亿元，总投资收益率5.6%，同比+2.3pct；净投资收益率3.9%，同比-0.6pct [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为461/511/574亿元，当前市值对应2025E PB 1.1x [9] 财务预测 - 2025 - 2027E营业总收入分别为658207、707017、757368百万元，同比分别为5.8%、7.4%、7.1% [1][29] - 2025 - 2027E归母净利润分别为46112、51110、57399百万元，同比分别为7.6%、10.8%、12.3% [1][29] - 2025 - 2027E BVPS分别为6.64、7.26、7.96元/股，P/B分别为1.05、0.96、0.88 [1]