报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司达成收入+10%目标，Q4收入提速至21.6%，盈利能力持续优化 [1][2][3] - 2025年公司计划收入/利润同比增长均不低于15%，内生外延并举增势延续 [3] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入34.8亿元，同比+10.4%；归母净利润6.3亿元，同比+36.8%；扣非净利润5.7亿元，同比+40.0% [1] - 24Q4实现营业收入11.1亿元，同比+21.6%；归母净利润1.9亿元，同比+41.0%；扣非净利润1.8亿元，同比+44.4% [1] 业务拆分情况 分产品 - 2024年火锅底料收入12.6亿元，收入/量/价同比+3.5%/+7.9%/-4.1% [2] - 中式菜品调料收入17.7亿元，收入/量/价同比+16.6%/+16.7%/-0.1% [2] - 香肠腊肉调料收入3.3亿元，收入/量/价同比+11.0%/+27.0%/-12.6% [2] 分渠道 - 2024年线下渠道收入28.7亿元，同比+4.4% [2] - 线上渠道收入6.0亿元，同比+51.7%，主因食萃并表带动 [2] 分区域 - 2024年东部/南部/西部/北部/中部收入增速分别为7.1%/18.2%/16.5%/-2.3%/6.2% [2] - 经销商数量分别变动-33/-9/-4/-50/-52家，年末共3017家，较年初净减少148家 [2] 盈利能力情况 - 24Q4毛利率/销售费用率/毛销差分别为40.8%/15.3%/25.5%，同比分别+0.5/-3.2/+3.7pcts [3] - 24Q4管理费用率为4.8%，同比-1.0pcts；研发费用率为0.3%，同比-0.3pcts；财务费用率为-0.1%，同比+0.2pcts [3] - 24Q4归母净利率17.3%，同比+2.4pcts；扣非净利率16.0%，同比+2.5pcts [3] 未来发展规划 内生方面 - 新品聚焦厚火锅和鲜汤料，渠道针对县级市场、餐饮、特通进一步开商 [3] 外延方面 - 食萃延续增长、加点滋味并表有望贡献增量 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为39.9/44.0/48.3亿元，同比+14.6%/10.3%/9.9% [4] - 归母净利润分别为7.2/8.1/8.9亿元，同比+15.4%/11.7%/10.7% [4] - 当前股价对应P/E分别为21/18/17x [4]