报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，扣非归母净利同比减少；投资收益大幅提升，黑色金属贸易拖累业绩；未来投资项目持续推进，贸易投资双轮驱动，营收和毛利率有望提升 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营收1301.9亿元，同比增长4.15%；归母净利润22.38亿元，同比增长8.79%；扣非归母净利18.20亿元，同比减少7.42% [1] - 2024Q4公司实现营收351.33亿元，同比增加16.26%，环比增加14.04%；归母净利润5.21亿元，同比增长7.57%，环比减少14.58%；扣非归母净利5.12亿元，同比减少9.27%，环比减少18.63% [1] 点评 - 2024年公司实现投资收益24.24亿元，同比增加17.99亿元，主要系衍生品平仓盈利和高位减持艾芬豪股权释放投资价值；长期股权投资收益12.20亿元，同比基本持平；艾芬豪矿业和秘鲁邦巴斯铜矿分别贡献投资收益3.24亿元和5.64亿元 [2] - 2024年有色金属实现营收956.31亿元，同比增长29.84%；公司毛利率为1.31%，同比下滑1.01pct；有色/黑色贸易毛利分别为19.74/-3.33亿元，同比变化+7.64/-19.91亿元，黑色贸易拖累整体业绩；Q4毛利率为2.45%，同比下滑1.55pct，环比增加2.00pct [2] 未来核心看点 - 艾芬豪KK铜矿三期提前投产，2024年铜金属产量43.7万吨，满负荷产量有望超60万吨；Kipushi锌铜矿实现商业化生产，2024年锌产量5万吨，预计前五年平均产量27.8万吨/年；Platreef铂族多金属矿建设平稳，一期选厂如期竣工，预计2025Q4首次供矿，将年化产量提高至约10万盎司铂、钯、铑和黄金(3PE+Au)，并同时生产2,000吨镍和1,000吨铜 [3] - 2024年秘鲁邦巴斯铜金属产量达32.3万吨，同比增长7%，2025年产量指引为36 - 40万吨；第二采场Chalcobamba实现投产并稳定运营，四季度铜入选品位提升至0.92%，预提税及部分所得税争议获有利判决，Ferrobamba深部矿体新增资源量铜金属250万吨、钼金属13万吨 [3] - 有色金属方面，公司拥有秘鲁邦巴斯铜矿26.25%产量以及艾芬豪矿业旗下部分铜矿产量的分销权，是巴西矿冶公司在中国的独家分销商；黑色金属方面，公司经营历史近30年，与全球知名矿山企业建立了长期稳定的合作关系 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润依次为23.84/25.74/27.01亿元，对应3月28日收盘价，PE分别为16x、15x和14x [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|130,190|134,967|136,845|137,138| |增长率（%）|4.2|3.7|1.4|0.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,238|2,384|2,574|2,701| |增长率（%）|8.8|6.5|8.0|4.9| |每股收益（元）|0.46|0.49|0.53|0.55| |PE|17|16|15|14| |PB|1.7|1.6|1.5|1.4| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为4.15%、3.67%、1.39%、0.21%；EBIT增长率分别为 - 55.01%、41.16%、1.92%、0.30%；净利润增长率分别为8.79%、6.53%、7.96%、4.93% [9][10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率均为1.55%；净利润率分别为1.72%、1.77%、1.88%、1.97%；总资产收益率ROA分别为4.65%、4.78%、4.98%、5.04%；净资产收益率ROE分别为10.20%、10.14%、10.19%、9.98% [9][10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为1.31、1.38、1.46、1.55；速动比率分别为0.49、0.55、0.62、0.71；现金比率分别为0.30、0.35、0.42、0.51；资产负债率分别为54.35%、52.83%、51.19%、49.49% [9][10] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为8.37、8.09、8.34、8.38；存货周转天数分别为32.86、32.15、32.99、33.18；总资产周转率分别为2.81、2.76、2.69、2.60 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.46、0.49、0.53、0.55；每股净资产分别为4.48、4.80、5.15、5.52；每股经营现金流分别为0.18、0.10、0.20、0.24；每股股利分别为0.17、0.17、0.18、0.19 [10] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为17、16、15、14；PB分别为1.7、1.6、1.5、1.4；EV/EBITDA分别为39.68、28.34、27.80、27.71；股息收益率分别为2.18%、2.19%、2.36%、2.48% [10]