报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024 年业绩略低于预期，看好粮价回暖带动行业景气度上行，费控能力优异，大型化、国际化带来盈利能力提升空间，公司作为高端中大马力拖拉机龙头，将受益于大型化、国际化和粮价筑底反转 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2025 年 3 月 27 日公司发布 2024 年年度报告，2024 年营收 119.0 亿元同比+3.2%，归母净利润 9.2 亿元同比-7.5%，单 Q4 营收 11.7 亿元同比-8.9%，归母净利润-1.8 亿元同比-102.9%，主要因 24Q4 促销降价致毛利率下滑 [2] - 2024 年国内收入 109.8 亿元同比+4.2%，海外收入 9.2 亿元同比-6.3%，俄罗斯需求承压，东南亚、非洲、中东欧增长支撑；农业机械大中型拖拉机销售 7.43 万台同比+2.73%，收入 109.6 亿元同比+3.7%，均价上升因大拖占比提升；动力机械柴油机外销 7.76 万台同比-6.0%，收入 9.5 亿元同比 -1.9% [2] - 2025 年国内粮价筑底反弹且农机补贴政策推进，国内农机市场向上趋势明显 [2] 费控与盈利能力 - 2024 年销售毛利率 14.8%同比-1.1pct，销售净利率 7.8%同比-0.8pct，因加大促销力度；国内毛利率 14.9%同比-0.5pct，海外毛利率 13.0%同比+0.7pct [3] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.3%/3.0%/4.3%/-0.4%，同比-0.8/-0.1/+0.3/+0.0pct，销售及管理费用率下降体现费控能力，研发费用率提升因加大高端化新产品研发投入 [3] - 未来随着大型化、高端化产品推广和海外渠道建设推进，盈利能力有望提升 [3] 受益因素 - 国内产业格局高端化、大型化趋势明显，25 年 1 - 2 月中大拖产量占比 79.6%同比+7.2pct，行业竞争格局改善利好龙头 [4] - 海外需求开辟第二增长极，2025 年 1 - 2 月拖拉机累计出口数量 27546 台同比+19.7%，累计出口金额 13.4 亿元同比+38.6%，公司重点布局俄语区、南美、亚洲等区域 [4] - 粮价筑底反转带动农机需求提升，2024 年 9 月公布 2025 - 2026 年小麦三等最低收购价为 1.19 元/斤，2025 年 1 - 2 月江苏和福建等地小麦成交价达 2412 - 2528 元/吨同比+5% [4] 盈利预测与投资评级 - 下调 2025 - 2026 年归母净利润至 10.22/11.23 亿元（原值为 12.20/14.32 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 12.55 亿元，对应当前市值 PE 分别为 15/14/12x，维持“买入”评级 [5] 市场与基础数据 - 收盘价 13.80 元，一年最低/最高价 13.03/20.49 元，市净率 2.14 倍，流通 A 股市值 10097.53 百万元，总市值 15506.30 百万元 [7] - 每股净资产 6.46 元，资产负债率 47.06%，总股本 1123.65 百万股，流通 A 股 731.71 百万股 [8] 财务预测 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 11904、13176、14457、15914 百万元，同比分别为 3.21%、10.68%、9.72%、10.08%；归母净利润分别为 922.02、1022.25、1122.68、1254.70 百万元，同比分别为 -7.52%、10.87%、9.82%、11.76% [1][10] - 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 1216、797、1393、1740 百万元，投资活动现金流分别为 -1323、96、112、92 百万元，筹资活动现金流分别为 -336、-373、-410、-458 百万元 [10]