报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新天然气是国内拥有上游丰富优质煤层气资源的标的，各区块气量释放有望驱动业绩长期增长，城燃业务也有望改善业绩，预测2025 - 2027年归母净利润分别为13.71亿元、15.07亿元、16.29亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现营业收入37.77亿元，同比上升7.40%；净利润12.05亿元，同比下降15.23%；归母净利润11.85亿元，同比增长13.12%；扣非后归母净利润11.97亿元，同比增长17.79%；经营活动现金流量20.71亿元，同比增长4.90%，基本每股收益2.80元 [1] - 2024Q4公司实现营业收入8.12亿元，同比下降16.89%，环比下降19.84%；净利润2.98亿元，同比下降21.37%，环比上升2.41%；归母净利润3.03亿元，同比下降18.33%，环比上升9.39%；销售毛利率69.32%，同比上升23.71pct；销售净利率36.64%，同比下降2.16pct [2] 各业务营收毛利情况 - 2024年煤层气开采及销售业务贡献营收29.08亿元，同比上升21.30%，占比76.99%；贡献毛利16.08亿元，同比上升12.02%，占比87.32%，毛利率55.29% [3] - 天然气供应业务贡献营收6.45亿元，同比降低10.46%，占比17.09%；贡献毛利1.44亿元，同比增长56.97%，占比7.80%，毛利率22.26% [3] - 天然气入户安装业务贡献营收1.75亿元，同比减少54.71%，占比4.64%；贡献毛利0.69亿元，同比降低50.68%，占比3.72%，毛利率39.12% [3] 煤层气产销量情况 - 2024年潘庄、马必区块共实现煤层气产量20.05亿方，同比增长17.66%；其中潘庄区块产量约11.08亿方，同比减少2.12%；马必区块产量约8.97亿方，同比增长56.82% [3] - 2024年潘庄、马必区块共实现煤层气销量19.50亿方，同比增长约20.00%；其中潘庄区块销量约10.80亿方，同比减少0.46%，产销比97.47%；马必区块销量约8.70亿方，同比增长61.11%，产销比96.99% [3] - 2024年收购的新疆喀什北区块在8 - 12月实现进口产量1.89亿方 [3] 煤层气售价情况 - 2024年潘庄、马必区块全年煤层气平均销售价格2.20元/方，同比上涨2.33%；其中潘庄区块售价2.08元/方，同比上涨0.04%；马必区块售价2.35元/方，同比增长7.31% [4] 各区块未来产量预期 - 潘庄区块2025 - 2028年产量有望维持10亿方/年左右 [5] - 马必区块预计2025 - 2027年产量分别达10/12/14亿方，中长期气量预期在20亿方以上 [5] - 紫金山区块预计2025年开始贡献产量 [5] - 新疆喀什北区块第一指定地区未来几年产量有望爬坡，第二指定地区丰富油气储量有望提供产能接续 [5] 其他重要事件 - 2024年11月子公司以35.23亿元竞得新疆三塘湖矿区七号勘查区探矿权，该区域煤炭资源量20.93亿吨 [5] - 2024年6月乌鲁木齐市天然气顺价，有望带动公司城燃业务毛差修复 [5] 财务指标预测 | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3,517 | 3,777 | 4,189 | 4,639 | 5,023 | | 增长率 YoY % | 2.9% | 7.4% | 10.9% | 10.8% | 8.3% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,048 | 1,185 | 1,371 | 1,507 | 1,629 | | 增长率 YoY% | 13.5% | 13.1% | 15.7% | 9.9% | 8.1% | | 毛利率% | 47.5% | 48.7% | 49.9% | 49.4% | 49.4% | | 净资产收益率 ROE% | 14.3% | 14.6% | 15.1% | 14.9% | 14.6% | | EPS(摊薄)(元) | 2.47 | 2.80 | 3.23 | 3.56 | 3.84 | | 市盈率 P/E(倍) | 12.14 | 10.73 | 9.27 | 8.44 | 7.81 | | 市净率 P/B(倍) | 1.74 | 1.56 | 1.40 | 1.26 | 1.14 | [6]