报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 4Q24业绩超预期，25年国四以旧换新政策有望拉动重卡行业整体需求上行，公司有望显著受益 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入449.29亿元、同比6.8%，归母净利润14.8亿元、同比37.0%，每股盈利1.26元，市盈率16倍，市净率1.6倍 [4] - 预测2025-2027年营业总收入分别为526.30亿、579.06亿、641.50亿元，同比增速分别为17.1%、10.0%、10.8%；归母净利润分别为17.7亿、19.46亿、22.49亿元，同比增速分别为19.6%、9.9%、15.6% [4] 公司基本数据 - 总股本117486.94万股，已上市流通股117486.94万股，总市值241.91亿元，流通市值241.91亿元，资产负债率60.27%，每股净资产13.04元，12个月内最高/最低价为20.59/13.51元 [5] 4Q24经营情况 - 营收113亿元、同环比持平/+23%，同期行业重卡批发销量21.9万辆、同环比+7%/+23%，重汽集团批发5.6万辆、同环比+31%/+13%，份额26%、同环比+4.6PP/-2.2PP；非独联体重卡出口6.9万辆、同环比+53%/+21% [8] - 归母净利5.5亿元、同环比+28%/+73%，净利率5.5%、同环比+0.8PP/+1.0PP，扣非归母净利4.7亿元、同环比+17%/+72% [8] - 毛利率11.5%、同环比+2.1PP/+3.2PP；期间费率2.6%、同环比持平/-0.6PP，其中销售费率1.1%、同环比+0.5PP/+0.3PP，管理费率0.5%、同环比-0.8PP/-0.2PP，研发费率1.8%、同环比+0.2PP/-0.4PP，财务费率-0.7%、同环比持平/-0.2PP [8] 2024年整体情况 - 销售重卡13.3万辆、同比+4%，份额14.7%、同比+0.7PP，其中新能源约6200辆、2023年不到800辆；整车单车毛利1.96万元、2023年为1.72万元 [8] 核心竞争力 - 市场地位：重卡行业整体及细分领域份额持续稳固，国内重卡市场份额连续四年稳定在14%左右；2024年燃气车、新能源重卡份额同比提升0.7PP至14.7%，预计2025年新能源车维持高速增长 [8] - 产品矩阵：覆盖全类型、全系列重卡，豪沃产品覆盖五大车型品类，产品数量和品系为商用车品牌第一 [8] - 发动机配套：曼+潍柴配套全球唯一，可满足下游不同客户需求 [8] - 经营改革：受益于集团2019年开始的改革成效，在市场表现、报表结构、管理效率层面均有提升 [8] 投资建议 - 将公司2025-2026年归母净利预期由15.1亿、18.5亿元调整为17.7亿、19.5亿元，并引入2027年归母净利预期22.5亿元，对应增速+20%、+10%、+16%，对应当前PE 13.7倍、12.4倍、10.8倍 [8] - 给予公司2025年目标PE 17倍，对应市值约300亿元，对应目标价25.6元 [8]