报告公司投资评级 - 买入（上调） [3] 报告的核心观点 - 根据2024年报及2025年生产经营计划，考虑公司收购优质资产且将在2025年关停落后产能（潘三电厂）以及当前煤价大幅下滑，安徽省及华东地区旺盛的用电需求，调整2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为306.00/419.91/470.40亿元，实现归母净利润11.37/20.22/27.11亿元，每股收益分别为0.29/0.52/0.70元，当前股价3.33元，对应PE分别为11.4X/6.4X/4.8X，考虑到淮河能源火电板块成长空间较大，背靠集团充足煤源，煤电一体化规模有望持续扩大，上调评级至“买入” [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本38.8626亿股，流通股本38.8626亿股，市价3.33元，市值129.4125亿元，流通市值129.4125亿元 [2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入300.21亿元，同比增长9.83%；归母净利润8.58亿元，同比增长2.17%；扣非归母净利润7.88亿元，同比增长62.99%；经营活动产生的现金流量净额为27.57亿元，同比增长181.64%；基本每股收益0.22元，同比持平；加权平均ROE为7.50%，同比减少0.56pct [5] - 2024Q4公司实现营业收入64.27亿元，同比减少19.67%，环比减少17.32%；归母净利润0.15亿元，同比减少94.41%，环比减少94.25%；扣非归母净利润0.15亿元，同比减少57.98%，环比减少93.78% [5] 公司电力业务情况 - 2024年公司电力业务实现发电收入66.85亿元，同比增长8.95%，实现电力业务毛利润8.95亿元，同比增长60.47%；完成发电量167.67亿度，同比增长6.17%；上网电量159.13亿度，同比增长6.20%；对应公司火电机组平均设备利用小时数为4776.85小时，同比增长6.17%；全资电厂完成发电量107.48亿度，同比增长7.08%；测算公司2024年上网电价（不含税）为0.41元/度，同比增长0.63%，公司单位燃料成本为0.24元/度，同比减少1.48% [5] - 2024Q4公司电力业务实现发电收入13.93亿元（同比减少10.77%，环比减少24.01%）；完成发电量30.73亿度（同比减少22.44%，环比减少38.72%），其中全资电厂发电量为19.54亿度，环比减少41.04%；上网电量29.18亿度（同比减少22.64%，环比减少38.43%）；对应公司火电机组平均设备利用小时数为875.56小时（同比减少12.39%，环比减少38.71%）；测算公司2024Q4单季度上网电价（不含税）为0.42元/度（同比增长3.96%，环比增长3.49%）；公司单位燃料成本为0.25元/度（同比增长3.64%，环比减少2.65%） [5] 公司资产减值情况 - 公司全资电厂潘三电厂拟于2025年关停，2024年度因上述事项预计计提资产减值准备1.26亿元，为长期资产减值准备 [5] 公司资产收购及分红情况 - 2025年3月27日，公司公告拟摘牌国开发展基金有限公司持有的淮河能源电力集团有限责任公司10.70%股权，此前拟通过发行股份及支付现金的方式购买控股股东淮南矿业（集团）有限责任公司持有的电力集团89.30%股权，待收购完成后，电力集团将成为公司的全资子公司，有利于公司经营效益的持续释放 [5] - 因上述收购，公司2024年度拟不进行现金分配和送股，且不进行资本公积金转增股本；公司发布《关于2025 - 2027年度现金分红回报规划》，在满足《公司章程》利润分配政策的前提下，2025 - 2027年公司每年度拟分配的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，且每股派发现金红利不低于0.19元（含税），以2025年3月28日收盘价为基础，测算2025 - 2027年淮河能源股息率不低于5.71% [5] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,333|30,021|30,600|41,991|47,040| |增长率yoy%|8%|10%|2%|37%|12%| |归母净利润（百万元）|840|858|1,137|2,022|2,711| |增长率yoy%|142%|2%|33%|78%|34%| |每股收益（元）|0.22|0.22|0.29|0.52|0.70| |每股现金流量|0.25|0.71|0.90|1.01|0.74| |净资产收益率|7%|7%|8%|13%|15%| |P/E|15.4|15.1|11.4|6.4|4.8| |P/B|1.2|1.1|1.0|0.9|0.8| [3]