报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 坚朗五金24年业绩承压，营收和归母净利润同比下降，主要因房地产开发投资增速降低压制建筑五金市场需求 [1] - 公司持续推动品类扩充和渠道下沉，开拓学校、医院等市场，积极开发“一带一路”相关新兴国家市场，未来业绩仍具备增长基础 [1] - 考虑到24年业绩承压明显，预计公司25 - 27年归母净利润为2.4、3.0、3.7亿元（25 - 26年前值为5.2、6.4亿元），维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,801.55|6,637.58|7,215.59|7,787.39|8,343.45| |增长率(%)|2.00| - 14.92|8.71|7.92|7.14| |EBITDA(百万元)|997.95|781.54|673.01|782.42|930.43| |归属母公司净利润(百万元)|324.01|89.99|238.05|299.60|372.32| |增长率(%)|394.22| - 72.23|164.53|25.85|24.27| |EPS(元/股)|0.92|0.25|0.67|0.85|1.05| |市盈率(P/E)|24.55|88.40|33.42|26.55|21.37| |市净率(P/B)|1.56|1.39|1.51|1.45|1.37| |市销率(P/S)|1.02|1.20|1.10|1.02|0.95| |EV/EBITDA|11.65|7.78|9.50|7.64|6.05| [5] 分业务情况 - 24年核心单品门窗五金营收29.2亿元，同比 - 18.5%，毛利率同比 - 0.3pct至40.1% [2] - 家居类产品、其他建筑五金营收10.8、10.2亿元，同比 - 22.0%、 - 9.8%，毛利率同比分别 - 1.0、 - 0.9pct至28.7%、18.1% [2] - 传统的门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金、不锈钢护栏构配件营收分别为5.4、4.4、3.7、1.9亿元，同比分别 - 12.1%、 + 11.4%、 - 10.5%、 - 4.2%，毛利率分别为18.1%、30.6%、38.3%、23.7%，同比分别 - 0.2、 + 2.5、 - 0.3、 + 1.5pct [2] - 24年综合毛利率 - 0.6pct至31.7% [2] 原材料与现金流 - 24年锌合金、铝合金、不锈钢均价同比分别 + 8.0%、 + 4.9%、 - 10.4%，原材料价格上涨或影响盈利能力 [3] - 24年公司期间费用率同比 + 1.69pct至26.84%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别 + 0.52、 + 0.84、 + 0.27、 + 0.06pct，除财务费用略有提升外，其余各项费用绝对值均有不同程度下降，但收入下滑导致费用未能有效摊薄 [3] - 24年公司计提资产及信用减值损失2.07亿元，同比多损失0.71亿元，综合影响下净利率同比 - 2.66pct至1.83% [3] - 24年经营性现金流净额为3.94亿元，同比少流入1.06亿元 [3] 渠道与子公司 - 截至24年末公司销售人员数量5341人，同比 - 12.3%，人均产出124万元，同比 - 3.0%，未来还会根据实际情况继续下沉 [4] - 坚宜佳、海贝斯、精密制造24年营收分别为3.3、1.3、4.1亿元，同比分别 + 16.4%、 - 65.4%、 - 9.7%，净利润分别为0.17、0.45、0.57亿元，同比分别 + 225.4%、 - 17.8%、 + 0.5% [4] 基本数据 - A股总股本353.89百万股，流通A股股本191.28百万股 [7] - A股总市值8,227.83百万元，流通A股市值4,447.17百万元 [7] - 每股净资产16.12元，资产负债率39.67% [7] - 一年内最高/最低44.60/20.00元 [7]