报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年中国铁建业绩承压，工程总包及地产业务显著承压，且财务费用显著提升侵蚀较多利润；在手未完工合同额约为24年营收规模4倍，关注后续公司订单结转速度的边际改善；预计25 - 27年归母净利润为225、228、231亿元；24年现金分红比例为18.34%，截至3月28日收盘对应24年股息率为3.7%；建议关注后续公司降本增效提质措施对报表质量的改善效果，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 业务表现 - 24年工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务营收分别为9312、180、234、719、869亿元，同比分别-5.7%、-3.9%、-2.5%、-13.7%、-9.4%；毛利率分别为8.8%、42.0%、22.4%、10.9%、9.2%，同比分别-0.1、-1.3、+0.5、-1.3、+1.2pct；利润总额分别为221、37、23、13、30亿元，同比分别-16.9%、-6.8%、-9.8%、-58.2%、+24.1% [2] - 24年地产业务签约销售合同额951亿元，同比-21.6%，新增土地储备85万平方米，同比-57.5% [2] - 24年公司新签合同总额为30370亿元，同比-7.8%，其中新兴产业相关订单新签245亿元，同比+36% [2] - 24年公司境内、境外收入分别为10013、659亿元，同比分别-7.1%、+9.3%，毛利率分别为10.5%、7.5%，同比分别-0.14、+0.62pct，新签订单27250、3120亿元，同比分别-10.4%、+23.4% [2] 财务状况 - 24年毛利率为10.3%，同比-0.1pct，期间费用率为5.9%，同比+0.4pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.03、+0.06、+0.34pct，24年财务费用绝对值达79.5亿元，较23年增加32.8亿元 [3] - 24年公司合计计提91.0亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失8.5亿元，净利率为2.5%，同比-0.3pct [3] - 24年公司CFO净额为-314.2亿元，同比转负，多流出518.4亿元，收现比、付现比同比分别-1.0pct、+2.0pct至100.5%、103.2% [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,137,993.49|1,067,171.34|1,086,079.65|1,102,626.73|1,119,059.20| |增长率(%)|3.80|(6.22)|1.77|1.52|1.49| |EBITDA(百万元)|100,840.90|98,000.26|75,371.26|79,547.97|84,148.09| |归属母公司净利润(百万元)|26,096.97|22,215.07|22,534.34|22,820.92|23,071.53| |增长率(%)|(2.05)|(14.87)|1.44|1.27|1.10| |EPS(元/股)|1.92|1.64|1.66|1.68|1.70| |市盈率(P/E)|4.26|5.00|4.93|4.87|4.81| |市净率(P/B)|0.36|0.34|0.32|0.30|0.29| |市销率(P/S)|0.10|0.10|0.10|0.10|0.10| |EV/EBITDA|0.45|1.28|1.73|1.91|2.06| [4] 基本数据 - A股总股本11,503.25百万股，流通A股股本11,503.25百万股，A股总市值94,096.55百万元，流通A股市值94,096.55百万元 [7] - 每股净资产19.45元，资产负债率77.31%，一年内最高/最低股价为10.31/6.72元 [7]