报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入和归母净利润等指标同比增长，精益经营助力利润率提升，利润基本盘稳健且新业务有改善，资本支出高峰期已过自由现金流大幅提升，分红比例有望稳步提高，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入2844.20亿元，同比+10.07%，归母净利润101.70亿元，同比+23.51%，扣非归母净利润91.46亿元，同比+28.20%；24Q4实现归母净利润25.53亿元，同比+29.61%，实现扣非归母净利润24.03亿元，同比+51.32% [2] - 2024年归母净利率约3.58%，同比+0.39pct；扣非归母净利率约3.22%，同比+0.45pct；24Q4归母净利率约3.29%，同比+0.45pct，扣非归母净利率约3.10%，同比+0.81pct [3] - 2024年人工成本占收入比率同比-0.35pct，其他经营成本占收入比率同比-1.51pct，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比-0.3pct、-0.07pct和-0.07pct [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.63亿元、168.51亿元，同比分别增长17.1%、19.8%、18.1%，对应市盈率分别17.6倍、14.7倍、12.4倍 [9] 业务板块 速运及大件分部 - 2024年分部收入约2001.62亿元，同比+7.10%，收入占比约70.38%；净利润约109.81亿元，同比+29.91%，分部净利率约5.49%，同比提升0.96pct [4] - 时效快递业务收入1222.06亿元（+5.85%），业务量同比+11.8%，消费及工业制造品类是主要增长驱动力；经济快递业务收入272.51亿元（+8.78%），剔除丰网业务业务量同比+17.5%；快运业务收入376.41亿元（+13.79%），货量规模同比超20%；冷运及医药业务收入98.12亿元（-4.86%），受气候因素影响生鲜寄递业务 [4] 同城即时配送分部 - 2024年分部收入约90.11亿元，同比+22.24%，收入占比约3.17%；净利润约1.32亿元，同比+161.80%，分部净利率约1.47%，同比提升0.78pct [5] - 通过深化合作与服务升级，24年度顺丰同城活跃商家规模同比+39%，业务收入规模扩大，运营提质增效带动净利润翻倍增长 [5] 供应链及国际分部 - 2024年分部收入约740.00亿元，同比+17.72%，收入占比约26.02%；净利润约 - 13.24亿元，同比 - 147.78%，分部净利率约 - 1.79%，同比下降0.94pct [5] - 收入增长受益于国际空海运需求稳定及运价提升，以及公司开拓市场 [5] 现金流与分红 - 资本支出高峰期已过，2021年以来逐年下降，2024年资本支出99亿元，同比 - 27% [6] - 2024年经营活动现金流322亿元，同比+21%，自由现金流223亿元，同比+70%，为分红及股份回购奠定基础 [7] - 拟派发2024末期分红每10股4.4元（含税），预计现金分红金额约21.85亿元，结合中期分红19.18亿元，2024年合计分红金额预计41.04亿元（未含47.95亿元特别分红），分红率约40%，较2023年的35%稳步提升 [8] - 根据（2024年 - 2028年）股东回报规划，现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，原则上每年至少进行一次现金分红，有条件时可进行中期分红 [8]