报告公司投资评级 - 下调至“谨慎推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年恒源煤电量价双减、成本管控较好、分红比例提升 2025年钱营孜电厂二期并网有望增厚业绩 考虑25年焦煤价格中枢下移 预计2025 - 2027年公司归母净利为7.71/9.02/10.41亿元 折合EPS分别为0.64/0.75/0.87元/股 [1][2][4] 各部分总结 2024年年报整体业绩 - 2024年公司实现营业收入69.72亿元 同比下降10.4%；归母净利润10.72亿元 同比下降47.3%；扣非归母净利润11.35亿元 同比下降43.0% [1] 24Q4业绩情况 - 2024年四季度公司实现营业收入15.65亿元 同环比-14.0%/+3.3%；归母净利润1.27亿元 同环比-68.4%/-31.7% [1] - 24Q4公司四费合计环比减少0.58亿元 四费费率环比下降4.28ct 其中销售/管理/财务/研发费率分别环比-0.16/-0.51/-0.71/-2.91pct [1] 分红情况 - 公司拟派发2024年度股息每股0.27元（含税） 合计派发3.24亿元 叠加中期现金分红合计派发5.64亿元 分红比例52.61% 较2023年+2.51pct 以2025年3月28日收盘价计算 股息率为5.4% [2] 煤炭业务情况 - 2024年公司实现原煤产量962.08万吨 同比+1.9%；商品煤产量738.76万吨 同比-0.9%；商品煤销量757.15万吨 同比-0.6%；吨煤售价869.60元/吨 同比-9.2%；吨煤销售成本555.97元/吨 同比+7.5% [2] - 2024年公司商品煤销售毛利为23.75亿元 同比-29.3%；毛利率为36.07% 同比下滑10.0pct [2] - 2025年公司计划生产原煤1001万吨 销售商品煤830.75万吨 [2] - 24Q4公司实现原煤产量232.76万吨 同环比-3.6%/-1.0% 其中商品煤产量175.47万吨 同环比-6.8%/-1.7%；商品煤销量188.34万吨 同环比+0.7%/+4.3%；吨煤售价775.46元/吨 同环比-14.4%/-1.2%；吨煤销售成本506.90元/吨 同环比-11.6%/-15.9% [3] - 24Q4公司商品煤销售毛利为5.06亿元 同环比-18.7%/+53.2%；毛利率为34.63% 同环比-2.1/+11.4pct [3] 电力业务情况 - 2024年公司电力业务实现权益净利润-2079.43万元 同比增亏942.67万元 [4] - 参控股的5个电厂中 钱营孜发电和宿州热电实现盈利 分别实现权益净利润5040.03/1487.24万元 同比+62.1%/+82.9% [4] - 公司持股50%的钱营孜电厂1×1000MW二期项目已于2025年2月25日首次并网一次成功 该项目年发电量约48亿千瓦时 2025年有望增厚公司业绩 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,972|6,760|7,064|7,368| |增长率（%）|-10.4|-3.1|4.5|4.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,072|771|902|1,041| |增长率（%）|-47.3|-28.1|17.0|15.4| |每股收益（元）|0.89|0.64|0.75|0.87| |PE|10|13|11|10| |PB|0.8|0.8|0.8|0.8| [5]