报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年营业总收入927.46亿元，同比增长8.35%；归母净利润33.48亿元，同比增长17.99%；2024Q4单季营业总收入221.67亿元，同比增长7.08%；归母净利润5.55亿元，同比增长34.91% [1] - 分红比例从2024年的49.46%提升到2025年的50.89% [1] - 核心品类增长稳健，外销快速增长，2024年暖通空调、冰洗、其他主营收入分别同比+4.22%、+18.29%、+2.15%；内销和外销收入分别同比-2.12%、+27.59% [1] - 2024Q4毛利率同比-2.35pct至19.69%，销售/管理/研发/财务费率为8.34%/3.26%/4.42%/-0.10%，同比变动-3.01pct/-0.23pct/+0.26pct/-0.61pct，净利率同比+0.32pct至4.33% [2] - 公司坚持全球化战略，在全球布局36个工业园区和生产基地，设有30所研发机构、64个海外公司和办事处，坚持深耕体育营销提升品牌影响力，全面拥抱数字化和智能化 [2] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润37.5/41.86/46.02亿元，同比增长12.0%/11.6%/9.9% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|85,600|92,746|100,165|107,978|116,184| |增长率yoy（%）|15.5|8.3|8.0|7.8|7.6| |归母净利润（百万元）|2,837|3,348|3,750|4,186|4,602| |增长率yoy（%）|97.7|18.0|12.0|11.6|9.9| |EPS最新摊薄（元/股）|2.05|2.42|2.71|3.02|3.32| |净资产收益率（%）|20.9|21.7|21.6|19.4|17.6| |P/E（倍）|14.8|12.5|11.2|10.0|9.1| |P/B（倍）|3.1|2.7|2.4|1.9|1.6| [4] 股票信息 - 行业为白色家电 - 前次评级为增持 - 2025年03月28日收盘价30.21元 - 总市值41,871.37百万元 - 总股本1,386.01百万股 - 自由流通股占比98.95% - 30日日均成交量12.81百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|45140|52508|58815|68624|79141| |非流动资产|20807|17194|18205|19294|20054| |资产总计|65946|69702|77020|87918|99195| |流动负债|44042|47919|50414|54321|58010| |非流动负债|2508|2408|2480|2556|2596| |负债合计|46550|50327|52894|56877|60606| |少数股东权益|5816|3919|6738|9466|12411| |归属母公司股东权益|13580|15456|17389|21575|26177| |负债和股东权益|65946|69702|77020|87918|99195| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|85600|92746|100165|107978|116184| |营业成本|67451|73476|78830|84936|91437| |营业利润|5248|5679|7474|7805|8564| |利润总额|5685|5966|7868|8177|8915| |净利润|4791|5126|6569|6915|7547| |少数股东损益|1954|1778|2819|2729|2945| |归属母公司净利润|2837|3348|3750|4186|4602| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|10612|5132|6742|8022|7811| |投资活动现金流|-9557|-619|-2919|-3033|-2738| |筹资活动现金流|-621|-5121|-122|-171|-170| |现金净增加额|399|-686|3623|4818|4903| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|15.5|8.3|8.0|7.8|7.6| |成长能力 - 营业利润(%)|55.9|8.2|31.6|4.4|9.7| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|97.7|18.0|12.0|11.6|9.9| |获利能力 - 毛利率(%)|21.2|20.8|21.3|21.3|21.3| |获利能力 - 净利率(%)|3.3|3.6|3.7|3.9|4.0| |获利能力 - ROE(%)|20.9|21.7|21.6|19.4|17.6| |获利能力 - ROIC(%)|16.8|17.4|24.0|20.2|17.9| |偿债能力 - 资产负债率(%)|70.6|72.2|68.7|64.7|61.1| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-10.6|-7.1|-13.3|-25.9|-33.5| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.1|1.2|1.3|1.4| |偿债能力 - 速动比率|0.7|0.8|0.9|1.0|1.1| |营运能力 - 总资产周转率|1.4|1.4|1.4|1.3|1.2| |营运能力 - 应收账款周转率|10.1|9.4|9.4|9.6|9.5| |营运能力 - 应付账款周转率|6.2|5.9|6.0|6.0|5.9| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|2.05|2.42|2.71|3.02|3.32| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|7.66|3.70|4.86|5.79|5.64| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|9.80|11.15|12.55|15.57|18.89| |估值比率 - P/E|14.8|12.5|11.2|10.0|9.1| |估值比率 - P/B|3.1|2.7|2.4|1.9|1.6| |估值比率 - EV/EBITDA|4.6|6.8|4.9|4.0|3.1| [9]