报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年涪陵榨菜营收和归母净利润同比下滑，2025年预计营收目标增长8%，营业成本增长6.25%，毛利率提升 [1] - 基本盘榨菜收入承压，各区域销售有差异，经销商数量优化调整 [2] - 2024年毛利率受益于青菜头价格下降，费用率提升拖累净利率，公司坚持“双轮驱动”战略，重视股东回报 [3] - 2025年主力榨菜产品优化上市，低基数下收入有望提速，成本红利延续，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长 [4] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为24.5亿、23.87亿、25.81亿、28.07亿、30.98亿元，增长率分别为 - 3.9%、 - 2.6%、8.1%、8.8%、10.3% [6][11] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为8.27亿、7.99亿、8.75亿、9.53亿、10.62亿元，增长率分别为 - 8.0%、 - 3.3%、9.5%、9.0%、11.4% [6][11] - 2023 - 2027年毛利率分别为50.7%、51.0%、51.8%、51.8%、51.9%，净利率分别为33.7%、33.5%、33.9%、34.0%、34.3% [11] 产品与区域销售 - 2024年榨菜、萝卜、泡菜、其他产品营收分别为20.44亿、0.46亿、2.30亿、0.62亿元，同比分别 - 1.5%、+277.2%、 - 79.5%、 - 26.0% [2] - 2024H2榨菜、萝卜、泡菜、其他产品营收分别为9.27亿、0.22亿、1.01亿、0.29亿元，同比分别 - 3.8%、+3.2%、+15.6%、 - 26.1% [2] - 2024年华北、东北、华东等区域营收分别为2.5亿、0.9亿、4.3亿等，同比分别 - 5%、+11%、 - 3%等 [2] 成本与费用 - 2024年青菜头收购价格同比下降约31%，毛利率为51.0%，同比 + 0.27pct [3] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率同比分别 + 0.21、+0.35、+0.20、 - 0.17pct至13.6%、3.9%、0.4%、 - 4.3% [3] 战略与分红 - 公司坚持“双轮驱动”战略，紧抓榨菜、豆瓣酱两大核心业务，2025年夯基拓新 [3] - 2024年公司现金分红总额约为4.85亿元，分红比例为60.63%，股息率为2.97% [3]