报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入31.36亿元，同比减少2.76%；归母净利润5.04亿元，同比减少6.84%；第四季度实现收入9.82亿元，同比增长73.41%；归母净利润2.03亿元，同比增长242.33% [1] - 2024Q4商品代涨价明显贡献主要利润，估算销售商品代鸡苗约5.7亿羽，同比减少9%，销售均价3.3元/羽；父母代鸡苗约1200万套，同比减少20%，销售均价近39元/套；假设父母代成本17元/套、商品代成本2.7元/套，全年父母代利润约为2.5亿元，商品代利润约为3.5亿元；春节后肉鸡苗价格先跌后涨，3月第四周主产区平均价2.98元/羽，看好白鸡消费与补栏需求恢复对公司盈利的正向贡献 [1] - 2024年公司909鸡苗销售约0.83亿只，同比增加8%，销售均价1.3元/羽；种猪销售约3万头，同比增长806%，销售均价2510.9元/头 [2] - 结合2024年公司业绩表现和一季度鸡苗价格情况，下调2025、2026年业绩预测，引入2027年业绩预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润5.5亿、5.9亿、6.1亿，同比分别+9.3%、+6.3%、+4.9%，对应2025年19xPE [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,225|3,136|3,504|3,671|3,788| |增长率yoy（%）|52.7|-2.8|11.7|4.8|3.2| |归母净利润（百万元）|541|504|551|586|614| |增长率yoy（%）|247.3|-6.8|9.3|6.3|4.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.49|0.46|0.50|0.53|0.56| |净资产收益率（%）|12.1|11.1|11.0|11.0|10.7| |P/E（倍）|19.8|21.2|19.4|18.3|17.4| |P/B（倍）|2.4|2.4|2.2|2.0|1.9| [3] 股票信息 - 行业：养殖业 - 前次评级：买入 - 03月28日收盘价（元）：9.67 - 总市值（百万元）：10,699.01 - 总股本（百万股）：1,106.41 - 其中自由流通股（%）：67.68 - 30日日均成交量（百万股）：15.91 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1456|2181|2896|2861|3372| |现金|909|1627|2314|2231|2722| |应收票据及应收账款|46|62|58|68|62| |其他应收款|24|14|28|16|29| |预付账款|50|43|61|48|65| |存货|415|417|417|480|476| |其他流动资产|12|18|18|18|18| |非流动资产|5119|5318|5269|5480|5583| |长期投资|235|203|136|68|2| |固定资产|4095|4597|4691|4910|5109| |无形资产|133|129|136|142|137| |其他非流动资产|656|389|306|361|335| |资产总计|6575|7499|8165|8341|8955| |流动负债|1710|2673|2917|2737|2975| |短期借款|674|1828|1828|1828|1828| |应付票据及应付账款|675|537|873|604|921| |其他流动负债|362|308|216|305|225| |非流动负债|326|298|283|276|262| |长期借款|101|79|64|57|43| |其他非流动负债|225|219|219|219|219| |负债合计|2037|2971|3199|3013|3236| |少数股东权益|117|61|60|57|55| |股本|1106|1106|1106|1106|1106| |资本公积|1549|1540|1540|1540|1540| |留存收益|1766|1939|2267|2630|3022| |归属母公司股东权益|4421|4466|4906|5271|5664| |负债和股东权益|6575|7499|8165|8341|8955| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3225|3136|3504|3671|3788| |营业成本|2206|2214|2576|2698|2787| |营业税金及附加|7|14|11|12|13| |营业费用|34|35|39|41|42| |管理费用|164|157|175|184|189| |研发费用|111|126|141|148|153| |财务费用|69|30|12|1|-7| |资产减值损失|-33|-19|-29|-26|-29| |其他收益|6|6|6|6|6| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|-46|-29|-35|-37|-34| |资产处置收益|2|0|1|1|1| |营业利润|551|503|550|585|613| |营业外收入|1|3|2|2|3| |营业外支出|8|5|6|6|6| |利润总额|543|501|547|581|610| |所得税|-5|-2|-2|-3|-2| |净利润|548|502|549|584|612| |少数股东损益|7|-2|-2|-2|-2| |归属母公司净利润|541|504|551|586|614| |EBITDA|849|891|877|927|979| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1004|753|1101|692|1185| |净利润|548|502|549|584|612| |折旧摊销|285|323|276|302|331| |财务费用|69|30|12|1|-7| |投资损失|46|29|35|37|34| |营运资金变动|-14|-197|229|-230|216| |其他经营现金流|70|67|-1|-1|-1| |投资活动现金流|-557|-591|-263|-548|-467| |资本支出|567|594|19|279|169| |长期投资|0|0|67|69|66| |其他投资现金流|9|2|-177|-200|-233| |筹资活动现金流|90|209|-151|-227|-227| |短期借款|-607|1154|0|0|0| |长期借款|-66|-22|-15|-7|-14| |普通股增加|114|0|0|0|0| |资本公积增加|1026|-9|0|0|0| |其他筹资现金流|-376|-914|-136|-220|-213| |现金净增加额|537|371|687|-83|491| [8] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|52.7|-2.8|11.7|4.8|3.2| |成长能力：营业利润(%)|242.1|-8.7|9.5|6.3|4.8| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|247.3|-6.8|9.3|6.3|4.9| |获利能力：毛利率(%)|31.6|29.4|26.5|26.5|26.4| |获利能力：净利率(%)|16.8|16.1|15.7|16.0|16.2| |获利能力：ROE(%)|12.1|11.1|11.0|11.0|10.7| |获利能力：ROIC(%)|10.2|8.6|8.6|8.5|8.4| |偿债能力：资产负债率(%)|31.0|39.6|39.2|36.1|36.1| |偿债能力：净负债比率(%)|5.7|11.6|-3.8|-2.1|-10.8| |偿债能力：流动比率|0.9|0.8|1.0|1.0|1.1| |偿债能力：速动比率|0.6|0.6|0.8|0.8|0.9| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.4|0.4| |营运能力：应收账款周转率|62.4|58.4|58.4|58.4|58.4| |营运能力：应付账款周转率|3.1|3.7|3.7|3.7|3.7| |每股指标：每股收益(最新摊薄)（元）|0.49|0.46|0.50|0.53|0.56| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)（元）|0.91|0.68|1.00|0.63|1.07| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)（元）|4.00|4.04|4.43|4.76|5.12| |估值比率：P/E|19.8|21.2|19.4|18.3|17.4| |估值比率：P/B|2.4|2.4|2.2|2.0|1.9| |估值比率：EV/EBITDA|13.1|12.7|12.0|11.5|10.4| [8]