报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合市场预期，看好公司国际化和拓品类逻辑持续兑现，2025年国内工程机械行业筑底反转，公司α属性凸显 [1][2] - 国内外毛利率显著提升，长期盈利能力提升空间大，随着采购端降本、生产效率提升等，盈利能力有望持续提升 [3] - 混改股权激励和股份回购彰显长期发展信心，拓品类下业绩强弱周期并进，业务多元化抚平周期波动，拓品类成果有望成长期增长点 [3] 报告要点总结 事件 - 2025年3月28日，公司发布2024年年度报告 [2] 业绩情况 - 2024年实现营业收入300.6亿元，同比+9.2%，归母净利润13.3亿元，同比+52.9%；单Q4收入72.1亿元，同比+12.5%，归母净利润0.06亿元，同比-84.6%，24Q4收入利润略低于预期受减值和费用影响 [2] - 分区域看，2024年国内收入163.0亿元，同比+1.5%，海外收入137.6亿元，同比+20.1% [2] - 分产品看，土石方铲运机械2024年收入179.4亿元，同比+12.8%，挖掘机国内市占率同比+3pct，利润同比+50%，装载机市占率国内第一，电动装载机全球销量同比+194%；其他工程机械及零部件2024年收入90.8亿元，同比+3.0%；预应力机械2024年收入25.2亿元，同比+12.2%，利润同比+90% [2] 盈利指标 - 2024年销售毛利率22.5%，同比+2.8pct，销售净利率4.6%，同比+1.2pct，采购成本同比-5.1%，产品降本率4.3% [3] - 2024年国内毛利率17.4%，同比+3.0pct，海外毛利率28.6%，同比+1.5pct，海外毛利率较国内高11.2pct [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/2.8%/3.8%/0.5%，同比-0.3/-0.1/+0.5/+0.0pct，研发费用率提升因加大电智化、大型化设备研发投入 [3] 公司举措 - 2022年完成混改并整体上市，之后发布股权激励和定增，扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性 [3] - 2024年实施两期股份回购，截至25年2月28日累计回购5523万股，占总股本2.7% [3] - 2024年12月发布2025年经营展望，预算营业收入346亿元，同比+15%，销售净利率提高1pct以上 [3] 业务多元化成果 - 2024年叉车、高机、起重机、小型机板块利润同比分别+20%、+27%、+120%、+190% [3] - 矿山机械收入同比+60%，内外销市占率分别提升1pct、3pct [3] 盈利预测 - 基本维持公司2025 - 2026年归母净利润预测为20.72/28.93亿元，新增2027年归母净利润预测为37.95亿元，对应当前市值PE分别为12/8/6x [9] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|30,063|35,012|39,165|45,010| |归母净利润（百万元）|1,327|2,072|2,893|3,795| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.66|1.03|1.43|1.88| |毛利率(%)|22.50|22.96|24.12|24.88| |归母净利率(%)|4.41|5.92|7.39|8.43| |收入增长率(%)|9.24|16.46|11.86|14.92| |归母净利润增长率(%)|52.92|56.11|39.66|31.16| [10]