报告公司投资评级 - 维持中国银河“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 3月28日中国银河披露2024年年报业绩符合预期，2024年营收354.7亿元同比+5.4%，归母净利润100.3亿元同比+27.3%；4Q24营收83.9亿元同比/环比+2.8%/-16.1%，归母净利润30.7亿元同比/环比+140.5%/+19.1%；2024年加权平均ROE为8.30%较去年同期+0.78pct [4] - 调整公司2025 - 2027年盈利预测，2025 - 2027E归母净利润为113亿元、129亿元、147亿元，同比分别+12.5%、+14.1%、+14.1%；截至2025年3月28日，公司最新收盘价对应25年动态PB为1.56x；公司经纪、投资、国际业务先发优势明显，随着后续市场IPO发行改善、交投活跃度提升，业绩有望进一步改善，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月28日收盘价16.99元，一年内最高/最低19.33/9.70元，市净率1.7，股息率1.79%，流通A股市值123,066百万元，上证指数/深证成指3,351.31/10,607.33 [1] - 2024年12月31日每股净资产10.12元，资产负债率80.95%，总股本/流通A股10,934/7,243百万，流通B股/H股-/3,691百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,644.08|35,471.20|41,653.98|46,094.15|48,668.65| |收入同比增长率|0.01|5.43|17.43|10.66|5.59| |归属母公司净利润（百万元）|7,878.77|10,030.84|11,284.98|12,871.30|14,688.57| |净利润同比增长率|1.52|27.31|12.50|14.06|14.12| |每股收益|0.65|0.83|0.95|1.09|1.25| |ROE|7.55|8.64|9.05|9.68|10.91| |P/E|26.26|20.35|17.90|15.52|13.60| |P/B|1.85|1.68|1.56|1.45|1.51|[5] 合并利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,644|35,471|41,654|46,094|48,669| |手续费及佣金净收入（百万元）|6,555|7,371|9,220|10,573|11,490| |利息净收入（百万元）|4,163|3,849|5,289|6,262|7,679| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|7,656|11,499|9,145|9,260|9,500| |其他业务收入（百万元）|15,271|12,752|18,000|20,000|20,000| |营业支出（百万元）|25,428|24,943|29,887|32,673|33,353| |营业税金及附加（百万元）|150|141|166|183|194| |管理费用（百万元）|10,373|11,414|11,247|11,984|12,654| |资产减值损失（百万元）|34|441|200|200|200| |其他业务成本（百万元）|14,872|12,947|18,275|20,305|20,305| |营业利润（百万元）|8,216|10,528|11,767|13,421|15,316| |营业外收支（百万元）|-83|-9|0|0|0| |利润总额（百万元）|8,134|10,519|11,767|13,421|15,316| |所得税（百万元）|250|488|471|537|613| |净利润（百万元）|7,884|10,031|11,296|12,884|14,703| |少数股东损益（百万元）|5|0|11|13|15| |归属母公司净利润（百万元）|7,879|10,031|11,285|12,871|14,689|[7] 业务表现 - 零售、机构客户均获较快增长，4Q24经纪业务表现亮眼；2024年经纪业务收入61.9亿元同比+12.5%，4Q24经纪业务收入25.0亿元同比/环比+92.2%/+110.9%；2024年末零售业务客户总数超1,730万户，托管证券总市值5.09万亿元较2023年末增长21.8%；机构业务PB业务客户数量达7,036户较2023年末增长12.8%，2024年PB业务股基交易量为3.58万亿元较2023年增长23.3% [6] - 债券承销规模实现高增长，行业排名有所提升；2024年投行业务收入6.1亿元同比+10.6%，4Q24投行业务收入2.4亿元同比/环比+10.0%/+140.6%；2024年债券承销规模4816.1亿元同比+34.4%，市占率为3.5%，行业排名第6名同比提升5位 [6] - 国际业务利润贡献提升，海外经纪业务保持领先；2024年银河国际控股实现收入/净利润21.73/3.28亿元同比+8.3%/+32.3%；银河海外在东南亚核心区域继续保持优势地位，在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国的市场排名分别为第1、第3、第4和第6，在马来西亚和新加坡的经纪业务市场份额均超10% [6] - 2H24自营债券配置策略转向，股债配置结构再平衡；2024年自营投资净收益114.4亿元同比+49.5%，4Q24自营投资净收益27.5亿元同比/环比+50.5%/-27.6%；2024年下半年自营债券配置规模收缩，期末金融投资资产规模（含衍生金融资产）3867亿元较二季度末-5.6%，列入交易性金融资产的债券投资规模1383亿元较二季度末-8.7%，其他权益投资工具规模557亿元较二季度末+2.9% [6]