华宝基金新增代销渠道 - 华宝基金管理有限公司自2026年02月02日起，新增12家证券机构为“华宝中证港股通信息技术综合交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金”的代销机构，投资者可通过这些机构办理开户、认购、申赎等业务 [1] - 新增的代销机构包括：国信证券、银河证券、东吴证券、东北证券、南京证券、上海证券、国都证券、第一创业、华福证券、财通证券、万和证券、开源证券 [1] - 各新增代销机构的客户服务电话与公司网址已公布，投资者可通过这些渠道咨询具体业务 [2][3] 华宝基金新增西南证券为代销机构 - 华宝基金管理有限公司自2026年02月02日起，新增西南证券股份有限公司为旗下部分适用基金的代销机构 [5] - 投资者可到西南证券办理相关适用基金的开户、认购、申赎及其他业务 [7] - 西南证券的客户服务电话为4008096096，公司网址为www.swsc.com.cn [7] 华宝现金宝货币基金收益结转安排 - 华宝现金宝货币市场基金的收益每日进行分配，并于每月最后一个工作日集中按1元面值自动转为基金份额 [9] - 基金累计收益的计算期间为上次收益结转日至当月收益结转日的前一日 [9] - 基金按日进行收益分配，当日收益精度为0.01元，小数点第三位采用去尾方式，账户余额过低时可能出现无收益分配的情形 [9]

核心观点汇总 - 多家券商认为春季行情有望延续，增量资金充裕、政策与基本面支撑是主要逻辑 [4][5] - 市场风格可能切换，从小盘题材转向大盘质量，板块轮动预计是春节前主基调 [2][9] - AI与科技创新被普遍视为中长期核心方向，尤其关注春节前后的应用端机会 [3][5][7] - 周期及资源品（化工、有色、原油等）因盈利修复、产业低库存和全球定价权重估逻辑受到关注 [2][8] - 对短期投机属性增强的贵金属板块需保持警惕，而实物资产逻辑转向产业供需 [2][8] 宏观与市场策略 - 支撑春季行情的核心逻辑未变，包括国内向好的基本面、政策“开门红”与充裕流动性 [5] - 后续增量资金可能来自险资增配、定存到期重配、公募新发回暖、私募补仓及外资回流 [4] - 宏观层面可关注1月的信贷数据和通胀数据作为潜在增量利多 [4] - 政策预计将保持连续性，加速落实“十五五”纲要，强化货币财政协同以应对海外不确定性 [6] - 沃什被提名美联储主席代表了“美国版脱虚向实”的政策意愿，可能影响全球风险资产风格 [2] 科技与成长主题 - AI产业趋势不变，政策支持（如广东、浙江“人工智能+”战略）与行业事件（阿里芯片、DeepSeekV4发布）催化应用落地预期 [5] - 关注春节前后的AI应用机会，在年报预告博弈结束后，可增配海外算力与国产算力 [3] - 高弹性成长主题在赚钱效应阶段性休整后仍可能有表现，2月通常是小盘成长占优、重主题轻行业的时间段 [4] - 科技主题关注方向包括AI应用、机器人、商业航天、可控核聚变等 [7] - 结构景气方向关注AI算力、存储、电力设备、化工、非银等 [7] - 计算机细分行业可能在25Q4迎来盈利拐点，源于前期费用和人员收缩带来的“产能出清” [3] 周期与资源品 - 周期板块的底层共性是利润率修复空间大，背后是中国政策从扩大规模向提质增效的转变 [2] - 涨价线索的全面演绎可能贯穿一季度，从资源热到周期热 [2] - 实物资产重估逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，“石油美元”体系将被加固 [8] - 推荐顺序调整为原油及油运、铜、铝、锡、锂 [8] - 有色金属行情波动加大，但2025年报业绩预告显示基本面支撑较强，可关注短线回调后的配置机会 [9] - 具备全球比较优势且周期底部确认的制造业底部反转品种，如化工（石油化工、印染、煤化工等） [8] 消费与金融 - 消费和地产链的躁动修复理应发生在春季，这与制造、科技并不对立 [2] - “资金回流+国内居民缩表压力缓解+人员入境趋势”可能开启消费回升通道，关注免税、酒店、食品饮料 [8] - 消费品以旧换新政策延续，服务消费再迎重磅政策利好，扩大内需导向下消费板块存在布局窗口 [9] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融受到关注 [8] - 重点关注券商板块 [1] 其他资产与行业 - 对投机属性越发明显的贵金属板块要开始保持警惕 [2] - 重视黄金，债券重点挖掘转债 [6] - 储能与锂电材料行业在25Q3已出现盈利拐点，Q4锂电材料、存储继续复苏，若碳酸锂价格可控，其股价有望反映基本面趋势 [3] - 出海趋势带动企业盈利空间打开 [9] - 北美财报显示存储是产业趋势最强细分，26年北美需求改善可以期待 [3]

核心观点 - 报告核心观点为“券商与保险基本面持续向好，关注非银板块配置价值” [1] - 非银金融行业评级为“买入” [2] 证券行业分析 - **市场环境与核心指标向好**：2026年初至1月31日，上证综指涨3.76%，深证成指涨5.03%，市场趋势向好 [5]。截至1月26日，全部AB股日均成交额达2.90万亿元，较2025年同期日均成交额1.19万亿元增长144.26% [5][21]。两融业务方面，截至1月29日，两融余额为2.73万亿元，年初至今增长4.52% [5][20] - **业绩表现与预期**：截至1月30日，已有17家券商披露2025年业绩，归母净利润合计1153.44亿元，同比增长60.27% [5]。其中25Q4单季度归母净利润248.08亿元，同比增长28.33% [19]。基于核心指标改善，2026年第一季度证券行业业绩有望实现高增长 [5][16] - **自营环境改善**：当前10年期国债收益率稳定在1.81%～1.83%区间，为固定收益类自营资产提供稳健环境；同时，2026年初权益市场呈现结构分化，为权益类自营业务改善创造了条件 [25] - **估值安全边际**：证券板块市净率具备一定安全边际，配置价值逐步凸显 [5][25] - **业务扩容新机遇**：2026年1月29日，首批3只商业不动产公募REITs获证监会受理，预计募资超130亿元，覆盖酒店、写字楼等多元业态，为相关金融机构带来业务增量 [5][27] - **重点公司关注**：报告建议关注事件催化弹性以及国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、东方证券、兴业证券等 [5] 保险行业分析 - **市场表现**：截至1月31日当周，中信II保险指数周度上涨5.41% [10][11] - **开门红与业绩展望**：险企开门红持续向好。短期来看，尽管2025年第四季度部分险企因计提资产减值导致全年业绩增速预期下修，但考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，且部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [5][15] - **中长期利费差改善逻辑**：中长期看，长端利率企稳叠加权益市场上行将驱动险企资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点；“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [5][15] - **负债端增长动力**：展望2026年，居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显。头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增，个险和银保开门红均有望持续向好。“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长态势 [5][15] - **行业趋势验证**：1月22日，平安集团增持国寿寿险H股至9.17%，险资举牌同业验证了行业向好的逻辑 [5][15] - **重点公司关注**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [5][15] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5] 重点公司估值摘要 - 报告提供了包括中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿、华泰证券、中信证券、中金公司等在内的多家A股及H股上市非银金融公司的详细估值与财务预测数据，包括最新收盘价、合理价值、2025及2026年每股收益预测、市盈率、市净率及净资产收益率预测 [6]

2025年度证券公司执业质量评价结果概览 - 北交所和全国股转公司对115家证券公司（其中14家子公司并入母公司评价）在北交所及全国股转系统业务的专业能力、合规水平及业务开展情况进行了全面评估 [1] - 评价结果显示绝大多数证券公司合计分值高于基础分100分，行业执业质量整体实现正向积累 [1] 评价排名与分值 - 国泰海通以合计145.04分位居榜首 [1] - 排名前列的券商包括华泰证券143.41分、招商证券140.49分、申万宏源证券136.43分、中信证券135.49分 [1] - 排名靠前的券商在“专业质量得分”上普遍表现突出，在北交所、新三板的保荐、发行并购、做市等业务领域获得较高加分，展现了较强的全链条服务能力 [1] 行业分档分布特征 - 行业呈现“中间大、两头小”的分布 [1] - 一档券商数量较少但分值领先，是行业标杆 [1] - 二档、三档券商占大多数，构成行业中坚力量，执业质量总体达标且各有业务亮点 [1] - 部分券商因专业得分较低或合规扣分较多落入四档，显示其在相关业务领域的投入、能力或风控水平有待提升 [1] 券商业务结构差异 - 评价体系细化了北交所业务、全国股转系统业务及其下包括保荐、发行并购、做市、推荐挂牌、持续督导等在内的各类子项得分 [2] - 部分券商如华泰证券、东方证券凭借在北交所保荐、发行并购业务的深度布局获得高分，体现了对服务上市公司的专注与实力 [2] - 另一些券商如开源证券、申万宏源在全国股转系统业务（尤其是推荐挂牌、持续督导、做市业务）上积累优势，显示其深耕新三板基础层、创新层企业的服务能力 [2] - 经纪及研究业务作为基础环节，也为包括银河证券、国泰海通等在内的部分券商贡献了可观的专业质量得分 [2]

行业人员总量与趋势 - 2025年证券行业从业人员总数减少5,897人，总规模回落至328,298人（约32万人）[1][13] - 行业人员数量自2023年起持续收缩，已连续三年呈下降趋势[1][13] 岗位结构变化 - 一般证券业务人员减少6,523人，证券经纪人减少5,164人，两者缩减均超过5,000人[2][10] - 分析师人数增长336人，总数达到5,900人[2][10] - 投资顾问人数大幅增长5,754人，总数达到87,717人[2][10] - 保荐代表人数量减少180人，总数降至8,526人[2][7][10] 行业转型路径 - 人员结构的“一减一增”趋势显示，行业正从依赖规模扩张与渠道铺陈的模式，转向以专业能力与服务品质为核心的高质量发展阶段[3][10] 证券经纪人变迁 - 证券经纪人数量从2017年的9.04万人降至2025年末的2.24万人，为历史最低点[4][11] - 仅2025年一年，就有超过五千名经纪人从行业统计中消失[4][11] - 互联网开户普及和佣金走低，使得券商不再依赖以人力拉新为主的粗放型增长模式[4][11] 互联网券商人才吸纳 - 2025年从业人员增长前三均为互联网型券商：东方财富证券增加630人至3,334人，国金证券增加431人至5,240人，麦高证券增加277人至970人[4][11] 财富管理转型与投顾扩张 - 行业财富管理转型提速，“全员投顾”渐成共识，人才结构向专业化、规范化的投顾队伍倾斜[4][11] - 2025年全行业投资顾问人数实现净增5,754人[4][11] 分析师队伍扩张 - 2025年证券分析师总人数一度突破6,000人，年内实现显著增长[5][12] - 与2022年前长期徘徊在3,000人左右相比，短短几年内人数已实现翻番[5][12] - 尽管公募基金费率改革给传统研究业务收入带来压力，但券商对研究人才的争夺日趋激烈，年内多位知名分析师转换平台[5][12] 分析师增长领先券商 - 2025年分析师人数增长前十的券商中，国金证券增加43人至165人，中信证券增加38人至297人，方正证券增加37人至98人[6][14] - 国金证券通过整建制引入研究团队的方式引人注目，例如引入了原国投证券的固定收益首席和汽车行业首席团队[6][14] 保荐代表人数量下滑 - 2025年末保荐代表人共计8,526人，较2024年末减少180人，为近八年来首次出现年度下滑[7][15] - 下滑原因是市场环境与监管政策双重作用：股权融资节奏放缓导致“项目荒”，以及监管要求持续趋严[7][15] 保代业务环境变化 - 股权融资规模明显下降：2024年及2025年A股IPO数量分别为100家和116家，增发家数分别为145家和172家，较前几年每年三四百家的发行规模显著减少[7][15] - 监管趋严：近三年内受过监管或自律处罚的保代有280人，其中2025年被罚的有84人[7][15]

核心观点 - 银行板块估值处于低位，配置窗口开启，其高股息、低估值的红利属性对险资等长线资金具备持续吸引力，有望加速估值定价重构 [1] - 北向资金年初交易活跃，历史数据显示第一季度对银行板块持股占比通常提升，部分股份行获增配可能性更大 [1][3] 市场资金配置与表现 - 2025年第四季度主动型基金对银行持仓总市值为305.45亿元，占基金持仓比例为1.88%，环比微增0.07个百分点，但仍处于近五年低位，低配比例为8.88%，环比扩大0.5个百分点 [1] - 同期市场资金主要流向有色金属、通信、非银金融行业，持仓占比分别较上季度增加2.07、1.89、1.03个百分点 [1] - 2026年年初至1月28日，银行板块下跌7.68%，表现弱于沪深300指数1.9%的涨幅，同期有色金属、石油石化、传媒行业涨幅居前，分别为28.89%、12.49%、12.22% [1] 被动资金流出与影响 - 截至2026年1月28日，当月因申赎导致的股票型ETF净流出规模达7579.9亿元，测算给银行板块带来约831.4亿元的资金净流出 [2] - 其中，沪深300ETF在1月申赎净流出约5438亿元，是主要影响因素，测算导致银行板块资金净流出约654亿元 [2] - 规模最大的四只沪深300ETF前十大持有人平均持有比例约90%，主要为险资和头部券商，目前其市场份额已较2025年上半年平均减少约43% [2] - 预计后续申赎流出空间收敛，对银行板块资金面的影响将减弱 [2] 长线资金定价与板块吸引力 - 随着资金扰动出清，险资等中长期资金对银行板块定价影响力上升，而公募资金影响力减弱 [3] - 在低利率与资产荒背景下，银行分红稳健、股息率高，对险资具备吸引力，当前A股银行平均股息率为4.62% [3] - 银行基本面改善预期增强：年初信贷投放前置有望支撑全年稳增，负债成本优化成效释放有望支撑净息差降幅收窄，积极的财政政策与稳息差的货币政策亦对业绩形成支撑 [3] 北向资金动态 - 年初北向资金交易活跃，对A股市场保持乐观 [3] - 历史数据显示，近五年中除2023年外，每年第一季度北向资金对银行板块的持股量占比平均较上年第四季度提升1.07个百分点 [3] - 部分股份行受北向资金偏好度较高，获益于外资增配的可能性更大 [3]

行业动态：券商APP密集上线保险专区 - 近期，包括中信证券、招商证券、广发证券、银河证券、平安证券在内的多家券商APP密集上线“保险专区” [1] - 多数券商将此举的侧重点落在财富管理上，主推分红型保险产品，该类产品既能锁定保底收益，也能提供浮动收益空间 [1] 市场参与者与渠道现状 - 目前，共有11家券商已获得金融监管总局颁发的保险中介许可证 [1] - 与银行成熟的保险代销渠道相比，券商渠道在短期内难以成为保险中收佣金的有力“分食者”，主要受限于客户的配置风格以及渠道建设等约束 [1] 渠道挑战与客户认知 - 券商渠道存在天然短板，其客户风格通常更为进取，对财富增值的诉求更强 [1] - 保险产品所代表的“风险保障、长期储蓄”等防御属性，与券商在客户心智中的定位存在天然冲突，导致客户对“券商卖保险”产生“违和感” [1] - 这种认知错位使得券商渠道在短期内难以作为渠道佣金的“分食者”，其表现不如银行渠道 [1]

核心观点 - 银行板块估值处于低位，配置窗口开启，其高股息、低估值的红利属性对险资等长线资金具备持续吸引力，有望加速估值定价重构 [1] - 北向资金年初交易活跃，历史数据显示一季度对银行板块持股占比通常提升，部分股份行获增配可能性更大 [1][3] 市场资金配置与表现 - 2025年第四季度主动型基金对银行持仓总市值为305.45亿元，占基金净值比例为1.88%，环比微增0.07个百分点，但仍处于近五年低位，低配比例为8.88%，环比扩大0.5个百分点 [1] - 同期市场资金主要流向有色金属、通信、非银金融行业，持仓占比分别较上季度增加2.07、1.89、1.03个百分点 [1] - 2026年年初至1月28日，银行板块下跌7.68%，表现弱于沪深300指数1.9%的涨幅，同期有色金属、石油石化、传媒行业涨幅居前，分别为28.89%、12.49%、12.22% [1] 被动资金流出与影响 - 截至2026年1月28日，当月申赎带来的股票型ETF净流出规模达7579.9亿元，测算导致银行板块资金净流出约831.4亿元 [2] - 其中，沪深300ETF申赎净流出约5438亿元，是主要影响因素，测算带来银行板块资金净流出约654亿元 [2] - 规模最大的四只沪深300ETF前十大持有人平均持有比例约90%，主要为险资和头部券商，目前其市场份额已低于2025年上半年，平均减少约43% [2] - 预计后续申赎流出空间收敛，对银行板块的影响将减弱 [2] 长线资金定价与基本面 - 随着资金扰动出清，险资等中长期资金对银行板块定价影响力上升，而公募资金影响力减弱 [3] - 在低利率与资产荒背景下，银行分红稳健、股息率高，当前A股银行平均股息率为4.62%，对长线资金具备吸引力 [3] - 长线资金可通过OCI或权益法入账分享银行利润，提升投资收益 [3] - 年初信贷投放前置，全年信贷有望稳增，负债成本优化成效释放有望支撑息差降幅收窄，基本面改善预期增强 [3] - 积极的财政政策与稳息差的货币政策导向亦对业绩形成支撑 [3] 北向资金动态 - 年初北向资金交易活跃，外资对A股市场保持乐观 [3] - 参考近五年历史数据，除2023年外，每年第一季度北向资金对银行板块持股量占比平均较上年第四季度提升1.07个百分点 [3] - 部分股份行受北向资金偏好度较高，获益外资增配的可能性更大 [3] 投资建议 - 个股方面推荐工商银行、农业银行、邮储银行、招商银行、江苏银行、宁波银行 [4]

市场开盘表现 - A股三大指数开盘集体下跌，沪指跌0.63%，深成指跌0.6%，创业板指跌0.09% [1] - 有色金属、化工等板块指数跌幅居前 [1] 人形机器人产业观点 - 人形机器人目前处于技术验证期，但其商业化落地时间预计将比新能源汽车更短 [2] - 机器人产业中价值最厚、格局最清、确定性最高的环节业绩弹性最大 [2] - 建议关注机器人细分环节中具备非标、技术、成本、扩产壁垒高的龙头企业，这类企业能够穿越产业周期 [2] - 人形机器人产业的高价值、高壁垒环节包括：机器人公司本身（软硬一体的平台型企业）、高算力SOC芯片（大脑端侧驱动）、灵巧手（软硬件一体的小机器人）、执行器、精密传感器（软硬件一体） [2] 碳与绿证市场观点 - 碳市场正从“软约束”转向“硬约束”，预计到2027年将基本覆盖工业领域主要排放行业 [3] - 碳市场有偿配额分配比例提升、配额总量逐年收紧，碳价长期上涨动力充足，预计2030年前有望升至150—200元/吨区间 [3] - 政策推动绿证环境价值与碳减排价值挂钩，未来有望建立绿证兑换碳配额的机制，或允许绿证用于部分行业的碳抵消 [3] - 绿证价格将向碳价逐步靠拢，绿电经济性将显著增强 [3] - 碳成本与绿证成本的电价传导路径将更加清晰，企业自行消化成本的比例逐步降低，推动电价充分反映环境成本 [3] 锂行业观点 - 2025年上半年锂价延续过剩预期，价格跌至锂辉石的现金成本附近，已有海外矿山计划减产 [4] - 2025年下半年行情启动，三季度动储双轮驱动，叠加新矿产资源法影响，资金扭转空头思路，交易周期拐点出现 [4] - 截至2025年末，碳酸锂价格自低点翻倍有余，短暂回调后不断创出新高 [4] - 锂作为能源转型关键矿产，行业“反内卷”下长期趋势向好，2026年成为资金多头配置的优选，预计锂价运行中枢抬升 [4] - 因2026年全年仍有小幅过剩预期，价格节奏较为曲折，上半年倾向于逢低买入，下半年供应弹性提升后灵活把握套保节奏 [4]

文章核心观点 - 金融体系正成为国家能源资源安全保障的关键支撑 中国银河证券通过创新金融工具和贯通境内外市场 推动金融服务从传统融资向系统化赋能升级 在能源保供、资源安全及企业国际化方面提供坚实支撑 [1] 服务能源保供与转型 - 2025年3月 中国银河证券作为联合独立财务顾问助力华电国际完成火电行业最大重组项目 涉及8家优质火电公司 在运装机1600余万千瓦 重组募投项目具备深度调峰能力以保障电网安全 [2] - 在项目中协助华电国际出具“减值补偿承诺”以保护中小股东利益 化解潜在资产价值波动风险 [2] - 2025年协助佳电股份完成超11亿元再融资 作为联合财务顾问助力国网新源完成365亿元增资扩股 辅助乐山电力以简易程序发行股票支持成渝地区“双碳”目标 [3] - 国网新源增资扩股项目创下国资产权交易史上现金募资最高纪录 其抽水蓄能业务是现阶段最优的绿色低碳清洁灵活调节电源 [3] - 公司深度融入从清洁发电、绿色装备到电网升级、储能应用的能源革命各环节 [3] 提升战略资源保障力 - 2025年10月 中国银河证券作为保荐机构及主承销商助力金诚信完成20亿元可转债发行 规模位居2025年以来上交所可转债发行第三 其中8亿元将专项用于赞比亚鲁班比铜矿技改以提高采选效率和产能 [4] - 该项目有助于降低我国较高的铜矿资源对外依存度 深化与“一带一路”国家的资源合作并助力当地矿业可持续发展 [4] - 2025年 公司作为整体协调人支持全球钨矿资源头部企业佳鑫国际在香港上市 [5] - 协助西部矿业完成全国首单“科技创新+支持西部大开发+高成长产业”三贴标公司债 创下发行人历史发行利率最低纪录 有效降低融资成本并引导资源向西部地区聚集 [5] 助力企业国际化与融资 - 2025年10月 银河国际作为牵头整体协调人及联席配售代理 助力瑞浦兰钧在香港联交所完成总筹资约8亿港元的新股份闪电配售 创港股十年来储能行业最大增发 [6] - 同年 公司成功牵头主承销水发兴业能源熊猫债 这是其首次亮相银行间债券市场 也是山东省属企业首单银行间市场熊猫债 [6] - 公司在能源资源领域已形成覆盖私募股权、A股、H股及债券市场的全方位服务能力 贯穿企业Pre-IPO、上市、并购、再融资等全生命周期 展现出贯通境内外、连接一二级市场的综合金融解决方案实力 [6]