报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 下调25 - 26E盈利预测，新增27E盈利预测，维持买入评级；报告期管理费增长超预期影响投资收益，上调管理费假设下调盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为42.5、48.0、54.7亿元，同比分别+27%、+13%和+12%；公司4Q24完成董事会换届，新三年聚焦“大财富、大投行、大机构”强本固基，期待兑现业绩 [6] 财务数据及盈利预测 整体财务数据 - 2024年公司实现营收191.9亿元，同比+12.3%，归母净利润33.5亿元，同比+21.7%；4Q24归母净利润0.48亿元，同比扭亏为盈，环比-96%；2024加权ROE 4.14%，同比+0.69pct [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为213.51亿元、225.10亿元、244.63亿元，收入同比增长率分别为11.26%、5.43%、8.68%；归属母公司净利润分别为42.51亿元、48.01亿元、53.69亿元，净利润同比增长率分别为26.88%、12.95%、11.83% [2][7] 各业务线收入情况 - 2024年证券主营收入122亿，同比下滑5%；各业务线收入同比：经纪25.1亿/-10%、投行11.7亿/-23%、资管13.4亿/-34%、净利息13.2亿/-25%、投资收益49.9亿/+114%、长股投4.6亿/-22%；收入占比：经纪占比21%、投行占比10%、资管占比11%、净利息收入占比11%、投资占比41%、长股投占比4% [6] - 4Q24各业务线收入环比：经纪+66%、投行+19%、资管+5%、净利息+81%、投资-55%、长股投+92% [6] 其他财务指标 - 2024年管理费用率提升，4Q24管理费用27.0亿/同比+34%/环比+40%，带动当季管理费用率提升至87.5%/环比提升31.4pct；4Q24报告期计提减值3.7亿元，全年减值同比-46% [6] - 2024年末客户资金账户数291.98万户/较上年末+8.5%，托管资产规模达8783亿元/较上年末+17.7%；全年非货产品销售规模为209.56亿元/同比+26.2%，期末非货保有量558.24亿元/较上年末+8.1% [6] - 基金投顾“悦”系列及“钉”系列产品规模合计153.7亿元，较上年末+7.1%，客户留存率58.18%，复投率76.8%；2024年末机构理财保有规模为182.06亿元/较上年末提升67.03% [6] - 2024年末金融投资规模2239亿元，较上年末+13.3%（其他权益工具投资+212%）；交易性金融资产中债券390亿元/较上年末-12%，股票-3%；其他权益工具投资中股票/股权规模108.5亿元/较上年末+140% [6] - 2024年末股票质押余额31.3亿元，较上年末下降52%，股质净值约6.3亿元/较上年末下降60%，报告期信用减值计提4.6亿元，同比-55% [6] - 4Q24公司资管收入3.2亿元/yoy - 21%/qoq + 5%；长股投收入1.5亿元/yoy + 46%/qoq + 92%，东证资管及汇添富合计贡献公司利润8.8亿元/占比26%（VS 2023年36%） [6] 市场数据 - 2025年3月28日收盘价9.76元，一年内最高/最低12.52/7.19元，市净率1.1，股息率2.31%，流通A股市值725.62亿元 [3] - 2024年12月31日每股净资产8.99元，资产负债率80.51%，总股本84.97亿股，流通A股74.35亿股，流通B股无，H股10.27亿股 [3]