报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司24年业绩发布，实现营业收入37.72亿元，同比+10.8%，归母净利润-42.78亿元，较上年同期缩窄，经调整净亏损净额也缩窄 [4] - 生成式AI增长略超预期，整体收入低于预期，利润端符合预期，收入低预期因传统AI主动收缩和智能汽车板块收入下降 [6] - 费用率优化，研发保持高投入，24年研发费用率等有相应变化，高研发投入因生成式AI相关成本 [6] - 生成式AI转型成功，大装置和大模型服务市占率领先，即将发布新版多模态大模型，客户拓展至新领域 [6] - 智驾短期承压，后续端到端量产优势有望带动收入恢复增长，智能座舱市占率领先 [6] - 考虑公司业务收缩和技术优势带来业绩需时间，下调2025 - 2026年收入和归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价1.50港币，恒生中国企业指数8606.51，52周最高/最低2.35/0.58港币，H股市值555.11亿港币，流通H股36393.34百万股，汇率1.0837（人民币/港币） [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3406|3772|5138|6876|7984| |同比增长率（%）|-11|11|36|34|16| |归母净利润（百万元）|-6440|-4278|-3540|-2365|-979| |每股收益（元/股）|-0.20|-0.13|-0.11|-0.07|-0.03| |市销率|15|14|10|7|6| [5] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3406|3772|5138|6876|7984| |营业成本|-1905|-2152|-2937|-3947|-4591| |毛利|5311|5925|8075|10824|12575| |销售费用|-819|-655|-719|-688|-639| |管理费用|-1511|-1464|-1696|-1857|-1677| |研发费用|-3466|-4132|-4624|-4813|-4790| |金融及合同资产减值亏损净额|0|0|0|0|0| |金融资产减值|-1835|-781|-781|-781|-781| |其他收入 - 其他|292|343|771|1031|1198| |其他经营净收益|-808|539|647|776|931| |营业利润|-6647|-4529|-4201|-3402|-2365| |财务收入净额|195|269|643|1018|1364| |分占按权益法入账的投资亏损|-21|-4|-4|-4|-4| |优先股交易负债公允价值变动|-32|-35|0|0|0| |优先股公允价值变动计入损益|0|0|0|0|0| |税前利润|-6504|-4300|-3562|-2389|-1006| |所得税费用|9|-7|-6|-4|-2| |净利润|-6495|-4307|-3568|-2393|-1007| |归属于母公司股东的净利润|-6440|-4278|-3540|-2365|-979| |少数股东损益|-55|-28|-28|-28|-28| [7]