报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司增收不增利，主要系结转项目平均权益同比降低及计提减值增加；2024年结转毛利率提升，财务政策稳健严谨；已售未结金额可观，“三道红线”指标持续优化，融资优势凸显，分红比例较高 [6] - 土储结构健康，投拓积极有为，2024年拿地相关指标排名靠前，新增货值位列行业第5；持续深耕打造核心产品力，有望受益于改善型“高品质住宅”需求释放 [6] - 公司背靠厦门国企建发集团，有望在行业洗牌中扩大市场份额；考虑行业调整期结算端压力，小幅下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，维持“推荐”评级 [7] 相关目录总结 主要数据 - 行业为房地产，公司网址为www.cndintl.com，大股东为建发房产，持股56.64%，实际控制人为厦门市国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本2017.2百万股，流通A股市值为0，流通B/H股2017.2百万股，总市值328.8亿港元，每股净资产12.7元，资产负债率75.2% [1] 业绩情况 - 2024年收入1429.9亿元，同比增长6.4%；归母净利润48亿元，同比下滑4.6%；以股代息每股分红1.2港元 [3] - 2023 - 2027年营业收入分别为1344.3亿元、1429.86亿元、1512.79亿元、1591.46亿元、1666.26亿元，净利润分别为50.35亿元、48.04亿元、49.38亿元、50.45亿元、51.43亿元等 [5] 财务指标 - 2024年末已售未结金额2281亿元，2022年及之后拿地项目的并表已售未结金额占比约91%；“三道红线”指标中，剔除预收账款的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为59.6%、31.8%、4.7倍；存量有息负债平均融资成本3.56%，同比下降19bp [6] 土储情况 - 2024年公开市场拿地销售金额比、拿地销售面积比分别为35.1%、34.7%，分别位居50强房企TOP1、TOP4，新增货值位列行业第5 [6] - 2024年全口径拿地金额556亿元，全口径拿地货值1007亿元，拿地权益比（货值口径）80%，一二线占比98%；截至2024年末，土储货值2210亿元，2022年以来新获取项目占比近8成 [6] 产品线情况 - 2024年发布“海派东方”产品线，落地“第四代住宅”产品 [6] 投资建议 - 考虑行业调整期结算端压力，小幅下调公司2025 - 2026年EPS预测分别为2.45元（原为2.56元）、2.50元（原为2.58元），新增2027年EPS预测2.55元，当前股价对应PE分别为6.1倍、6.0倍、5.9倍，维持“推荐”评级 [7]