报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年年报收入维持平稳，扣非后归母净利润下滑，To B、To G业务承压，境外业务提供增长动力，毛利率阶段性承压未来有望企稳 [1] - 大模型重塑人工智能发展路径，智慧物联行业护城河巩固，公司前瞻布局AI智能物联有望卡位 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,218|32,181|33,641|36,367|39,791| |增长率yoy（%）|5.4|-0.1|4.5|8.1|9.4| |归母净利润（百万元）|7,362|2,906|3,113|3,406|3,761| |增长率yoy（%）|216.7|-60.5|7.1|9.4|10.4| |EPS最新摊薄（元/股）|2.23|0.88|0.94|1.03|1.14| |净资产收益率（%）|21.2|8.1|8.1|8.2|8.5| |P/E（倍）|7.6|19.4|18.1|16.5|15.0| |P/B（倍）|1.6|1.6|1.5|1.4|1.3| [3] 股票信息 - 行业为计算机设备 [4] - 前次评级为买入 [4] - 03月28日收盘价为17.06元 [4] - 总市值为56,282.26百万元 [4] - 总股本为3,299.08百万股 [4] - 自由流通股占比63.89% [4] - 30日日均成交量为125.20百万股 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|41062|37246|41256|45709|50748| |现金|15971|11182|14301|16626|19013| |应收票据及应收账款|17090|17824|18129|19598|21443| |其他应收款|338|294|327|354|387| |预付账款|189|311|313|338|370| |存货|5333|5204|5645|6065|6608| |其他流动资产|2142|2433|2542|2728|2928| |非流动资产|11820|15490|15067|14646|14225| |长期投资|727|722|722|722|722| |固定资产|4937|4974|4998|4862|4601| |无形资产|595|578|557|535|511| |其他非流动资产|5561|9216|8790|8527|8391| |资产总计|52882|52736|56324|60355|64973| |流动负债|16310|14891|15813|17037|18562| |短期借款|957|995|1035|1075|1115| |应付票据及应付账款|9111|9478|10081|10898|11924| |其他流动负债|6241|4418|4697|5064|5523| |非流动负债|688|671|713|763|821| |长期借款|0|0|50|100|150| |其他非流动负债|688|671|663|663|671| |负债合计|16998|15562|16526|17800|19383| |少数股东权益|1165|1146|1162|1179|1198| |股本|3294|3296|3296|3296|3296| |资本公积|7124|7157|7157|7157|7157| |留存收益|24981|26036|28643|31384|34400| |归属母公司股东权益|34719|36028|38635|41376|44392| |负债和股东权益|52882|52736|56324|60355|64973| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|32218|32181|33641|36367|39791| |营业成本|18804|19682|20858|22547|24670| |营业税金及附加|276|221|235|255|279| |营业费用|5164|5167|5383|5819|6366| |管理费用|1257|1141|1211|1309|1432| |研发费用|3967|4213|4373|4728|5173| |财务费用|-409|-390|-203|-265|-311| |资产减值损失|-175|-108|-99|-110|-105| |其他收益|943|1007|1009|1091|1194| |公允价值变动收益|128|-43|0|0|0| |投资净收益|4496|465|505|546|597| |资产处置收益|2|1|0|0|0| |营业利润|8141|2980|3199|3501|3866| |营业外收入|14|19|17|17|17| |营业外支出|33|10|10|10|10| |利润总额|8122|2989|3206|3507|3873| |所得税|646|70|77|84|93| |净利润|7475|2919|3129|3423|3780| |少数股东损益|113|13|16|17|19| |归属母公司净利润|7362|2906|3113|3406|3761| |EBITDA|3914|3026|4050|4288|4609| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4599|2710|3755|3081|3156| |净利润|7475|2919|3129|3423|3780| |折旧摊销|810|862|1048|1046|1046| |财务费用|-84|9|20|21|22| |投资损失|-4514|-466|-505|-546|-597| |营运资金变动|707|-1389|-30|-967|-1193| |其他经营现金流|205|776|92|103|98| |投资活动现金流|1726|-4832|-164|-123|-71| |资本支出|-1442|-906|-578|-578|-578| |长期投资|3176|-3989|-50|-50|-50| |其他投资现金流|-8|63|465|506|557| |筹资活动现金流|1653|-2803|-578|-632|-698| |短期借款|699|38|40|40|40| |长期借款|-454|0|50|50|50| |普通股增加|261|1|0|0|0| |资本公积增加|3174|33|0|0|0| |其他筹资现金流|-2028|-2875|-668|-722|-788| |现金净增加额|8002|-4819|3119|2326|2387| [8] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|5.4|-0.1|4.5|8.1|9.4| |营业利润(%)|257.0|-63.4|7.4|9.4|10.4| |归属母公司净利润(%)|216.7|-60.5|7.1|9.4|10.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|41.6|38.8|38.0|38.0|38.0| |净利率(%)|22.9|9.0|9.3|9.4|9.5| |ROE(%)|21.2|8.1|8.1|8.2|8.5| |ROIC(%)|7.5|5.5|7.1|7.2|7.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|32.1|29.5|29.3|29.5|29.8| |净负债比率(%)|-38.8|-26.8|-32.6|-35.8|-38.4| |流动比率|2.5|2.5|2.6|2.7|2.7| |速动比率|2.1|2.0|2.1|2.2|2.3| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|2.0|1.9|2.0|2.0|2.0| |应付账款周转率|2.9|3.4|3.4|3.4|3.5| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|2.23|0.88|0.94|1.03|1.14| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.39|0.82|1.14|0.93|0.96| |每股净资产(最新摊薄)|10.52|10.92|11.71|12.54|13.46| |估值比率| | | | | | |P/E|7.6|19.4|18.1|16.5|15.0| |P/B|1.6|1.6|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|12.0|14.1|10.7|9.6|8.4| [8]