报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年涪陵榨菜营收和归母净利润同比下降 2025年预计营收目标同比增8% 营业成本同比增6.25% 毛利率达51.78% 同比提升0.79pct [1] - 基本盘榨菜销售承压 萝卜营收增长突出 泡菜和其他产品营收下降 东北区域在低基数下增长明显 经销商数量持续优化调整 [2] - 2024年公司毛利率受益于青菜头价格下降提升 但费用率提升拖累净利率 公司坚持“双轮驱动”战略 2024年现金分红总额和比例提升 [3] - 2025年主力榨菜产品优化上市 低基数下收入有望提速 低价青菜头成本红利延续 毛利率增长可期 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比增9.5%、9.0%、11.4% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,450|2,387|2,581|2,807|3,098| |增长率yoy（%）|-3.9|-2.6|8.1|8.8|10.3| |归母净利润（百万元）|827|799|875|953|1,062| |增长率yoy（%）|-8.0|-3.3|9.5|9.0|11.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.72|0.69|0.76|0.83|0.92| |净资产收益率（%）|10.0|9.2|9.6|9.9|10.5| |P/E（倍）|19.3|20.0|18.2|16.7|15.0| |P/B（倍）|1.9|1.8|1.7|1.7|1.6| [6] 分产品营收情况 - 2024年榨菜/萝卜/泡菜/其他分别实现营收20.44/0.46/2.30/0.62亿元 同比分别-1.5%/+277.2%/-79.5%/-26.0% 2024H2分别实现营收9.27/0.22/1.01/0.29亿元 同比分别-3.8%/+3.2%/+15.6%/-26.1% [2] 分区域营收情况 - 2024年华北/东北/华东/华中/西南/西北/中原/华南/出口分别为2.5/0.9/4.3/3.1/2.2/1.7/2.1/6.5/0.5亿元 同比分别-5%/+11%/-3%/+0%/+1%/-6%/-7%/-3%/+1% [2] 经销商数量情况 - 公司经销商数量自2023年年底3239家调整至2024年年底2632家 [2] 成本与费用率情况 - 2024年公司毛利率为51.0% 同比提升0.27pct 受益于原材料青菜头价格下降约31% 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.21/+0.35/+0.20/-0.17pct至13.6%/3.9%/0.4%/-4.3% 归母净利率下降0.25pct至33.5% [3] 分红情况 - 2024年公司现金分红总额约为4.85亿元 分红比例为60.63% 较2022 - 2023年均明显提升 股息率为2.97% [3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别同比+9.5%/+9.0%/+11.4%至8.8/9.5/10.6亿元 [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据 包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [11]