报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩略低于预期，主要因核燃料成本及乏燃料处置金成本增加 2024年公司营业收入868.04亿元，同比增长5.16%，归母净利润108.14亿元，同比增长0.83%，基本每股收益0.214元，同比增长0.94% 公司拟每股分红0.095元/股，分红比例44.36% [7] - 防城港机组投产叠加台山一号机组恢复，公司电量稳步增长 2024年子公司发电量1908.07亿度，同比上升7.08%；上网电量1790.12亿度，同比上升7.15% 考虑联营红沿河核电站后，2024年公司在运核电机组上网电量2272.84亿度，同比上升6.13%，市场化交易电量占比约50.9% [7] - 电价下降成本上升，公司盈利能力略有下降 2024年销售电力营业收入659.32亿元，同比上涨5.46% 平均市场电价下降3.85%至0.39元/度，核燃料成本同比提升13.12%，乏燃料处置基金成本同比提升17.43%，销售电力成本同比增加9.85%至371.86亿元 销售电力毛利287.46亿元，毛利率43.6%，同比下降2.25pct [7] - 机组即将密集建设及投产，成长具有高确定性 截至报告期末，公司管理16台在建核电机组，2台调试，3台设备安装，2台土建施工，9台FCD准备 2025 - 2029年将陆续投产1、2、2、1、1台机组 [7] - 可转债已获深交所和证监会批复，降息减轻公司财务成本压力 公司拟发行可转债募集不超过49亿元建设广东陆丰核电站5、6号机组 近期国内利率下降，2024年公司财务费用51.33亿元，同比下降5.33亿元 [7] - 盈利预测与评级方面，考虑到2025年部分机组市场交易均价下降及成本提升，下调2025 - 2026年归母净利润分别为112.70、118.91亿元，新增2027年归母净利润126.62亿元 当前股价对应PE分别为16、15和15倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价3.64元，一年内最高/最低5.25/3.48元，市净率1.5，股息率2.58%，流通A股市值143,179百万元，上证指数3,351.31，深证成指10,607.33 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产2.37元，资产负债率59.49%，总股本50,499百万股，流通A股39,335百万股，流通B股无，H股11,164百万股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|82,549|-0.3|10,725|7.6|0.21|36.0|9.5|17| |2024|86,804|5.2|10,814|0.8|0.21|34.0|9.1|17| |2025E|88,092|1.5|11,270|4.2|0.22|34.2|9.0|16| |2026E|90,010|2.2|11,891|5.5|0.24|34.7|9.0|15| |2027E|93,409|3.8|12,662|6.5|0.25|34.9|9.1|15| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|82,549|86,804|88,092|90,010|93,409| |减：营业成本|52,858|57,266|58,008|58,738|60,773| |减：税金及附加|875|935|949|970|1,006| |主营业务利润|28,816|28,603|29,135|30,302|31,630| |减：销售费用|41|47|48|49|51| |减：管理费用|2,664|2,679|2,643|2,682|2,709| |减：研发费用|2,420|2,443|2,244|2,369|2,352| |减：财务费用|5,666|5,133|5,231|5,161|5,088| |经营性利润|18,025|18,301|18,969|20,041|21,430| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|8|164|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-343|-125|-100|-100|-100| |加：投资收益及其他|2,909|3,629|3,829|3,929|4,049| |营业利润|20,594|21,974|22,709|23,881|25,390| |加：营业外净收入|-64|-378|-80|-80|-80| |利润总额|20,531|21,596|22,629|23,801|25,310| |减：所得税|3,485|4,153|4,304|4,529|4,821| |净利润|17,046|17,444|18,325|19,272|20,489| |少数股东损益|6,321|6,630|7,055|7,381|7,827| |归属于母公司所有者的净利润|10,725|10,814|11,270|11,891|12,662| [9]