报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，营收、净利高增，盈利能力稳健，各品类全线增长，线上、彩妆营收占比均提升，品牌势能稳固，线上线下渠道进阶，复购率提升，布局高端定位香氛赛道，高端市场国货缺位，专业化妆师 IP 品牌溢价凸显，看好公司品牌矩阵线的丰富、专业彩妆 IP 的稀缺性，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年，预计公司营业收入分别为 28.86 亿、38.85 亿、51.73 亿、68.52 亿、85.33 亿元，同比增长率分别为 58%、35%、33%、32%、25% [5] - 归母净利润分别为 6.62 亿、8.81 亿、11.84 亿、15.42 亿、19.53 亿元，同比增长率分别为 88%、33%、34%、30%、27% [5] - 每股收益分别为 3.31、2.18、2.42、3.15、3.98 元/股，净资产收益率分别为 42.82%、25.15%、25%、25%、24% [5] - 市盈率分别为 69.1、53.1、40、30、24，市净率分别为 15.8、7.1、10、8、6 [5] 业绩情况 - 2024 年营收 38.8 亿元（同比 +35%），净利润 8.8 亿元（同比 +33%），经调整净利润 9.2 亿元（同比 +39%） [6] - 2024H2 营收 19.1 亿元（同比 +29%），净利润 3.9 亿元（同比 +24%），经调整净利润 3 亿元 [6] - 2024 年末派息 0.72 元/股，公司总股本 4.9 亿股，共分红 3.5 亿元，分红比例达 40% [6] 盈利能力 - 2024 年毛利率 84.4%，同比降 0.4pct，净利率 22.7%，同比降 0.3pct [6] - 销售费用率 49%，同比上升 0.1pct；行政开支费用率 6.9%，同比上升 0.2pct；研发费用率 0.8%，与上年持平 [6] 收入端情况 - 分品类看，2024 年彩妆营收 23.04 亿元(同比 +42%)，占营收 59.3%；护肤营收 14.29 亿元(同比 +23.2%)，占营收 36.8%；培训营收 1.52 亿元(同比 +45.8%)，占营收 3.9% [6] - 分渠道看，2024 年线下营收 19.49 亿元（同比 +21.6%），占营收 52.2%；线上营收 17.84 亿元（同比 +51.2%），占营收 47.8%，营收占比同比上升 5.6pct [6] 渠道与复购率情况 - 线下：2024 年毛戈平专柜达 409 个，净增长 25 个，其中 12 个新开于一线城市，专柜现已覆盖 120 多个城市，美妆顾问共 2800 多名 [6] - 线上：2024 年毛戈平抖音 GMV 超亿元，产品销量超 100 万件；2025 年抖音 38 大促期间 GMV 达 5000 万 - 7500 万元，夺得 38 节好物节香水彩妆类目品牌榜 TOP1；2025 年天猫 38 焕新周美妆全周期品牌成交榜中，毛戈平首次入榜，位居第 16 位 [6] - 复购率：2024 年线上复购率 27.5%，同增 5.5pct；线下复购率 34.9%，同增 2.1pct；整体复购率 30.9%，同增 4.1pct [6] 新赛道布局 - 2024 年末公司备案十余款香水产品，加速布局香水赛道，其中“国韵凝香”系列三款主题香水每瓶售价 1280 元，已在天猫旗舰店上线售卖 [6]