报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 多因素致2024年公司归母净利润增速高于营收，紧抓销售资金回笼，坚守商业开业节点，融资渠道畅通且成本下行，商业地产运营良好，“地产开发 + 商业运营”双轮驱动有望为后续发展保驾护航，维持“推荐”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为房地产，大股东是富域发展集团有限公司，持股61.09%，实际控制人是王振华，总股本22.56亿股，流通A股22.56亿股，总市值295亿元，流通A股市值295亿元，每股净资产26.99元，资产负债率73.1% [6] 财务数据 利润表相关 - 2024年营业收入890亿元，同比下降25.3%，归母净利润7.5亿元，同比增长2.1%；预计2025 - 2027年营业收入分别为619.43亿元、441.03亿元、328.13亿元，同比分别下降30.4%、28.8%、25.6%；净利润分别为7.6亿元、7.79亿元、8.94亿元，同比分别增长1.1%、2.5%、14.8% [3][5] - 2024年毛利率19.8%，同比提升0.8个百分点；净利率0.8%；ROE为1.2%；EPS（摊薄）为0.33元；P/E为39.2倍；P/B为0.5倍 [5] 资产负债表相关 - 2024年末资产总计3071.93亿元，负债合计2245.2亿元，归属母公司股东权益608.69亿元 [8] 现金流量表相关 - 2024年经营活动现金流14.19亿元，投资活动现金流13.5亿元，筹资活动现金流 - 90.88亿元，现金净增加额 - 63.19亿元 [10] 主要财务比率相关 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增速分别为 - 25.3%、 - 30.4%、 - 28.8%、 - 25.6%；营业利润增速分别为 - 33.6%、 - 20.5%、2.5%、15.0%；归属于母公司净利润增速分别为2.1%、1.1%、2.5%、14.8% [9] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为19.8%、19.9%、20.0%、21.2%；净利率分别为0.8%、1.2%、1.8%、2.7%；ROE分别为1.2%、1.2%、1.2%、1.4% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为73.1%、68.5%、61.0%、53.0%；净负债比率分别为39.9%、31.4%、20.5%、9.2% [9] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为0.3、0.2、0.2、0.2；应收账款周转率分别为156.9、183.7、183.7、183.7 [9] 业务情况 房地产开发销售 - 2024年实现合同销售面积538.8万平米，同比下降44.4%，合同销售金额401.7亿元，同比下降47.1%，全口径资金回笼411.3亿元，全口径资金回笼率102.4% [6] 商业运营 - 2024年末在全国136个城市布局200座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量173座，开业面积1601.1万平米，出租率97.97% [6] - 2024年期内吾悦广场客流总量17.7亿人次，同比增长19%；总销售额905亿元（不含车辆销售），同比增长19%，含车辆总销售额966亿元；期末会员人数4370万人，较2023年末增长32% [6] - 2024年商业运营总收入128.1亿元，同比增长13.1%，2025年计划实现商业运营总收入140亿元，新开业持有吾悦广场及管理输出项目5座 [6] 融资情况 - 2024年在中债信用增进担保下完成2笔共计29.2亿元中期票据发行，新增以吾悦广场为抵押的经营性物业贷及其他融资约205亿元，加权本金平均利率4.97%，抵押率约50%，期末整体平均融资成本5.92%，较2023年末下降0.28个百分点 [6] 投资建议 - 维持原有预测，预计公司2025 - 2026年EPS分别为0.34元、0.35元，新增2027年EPS预测为0.40元，当前股价对应PE分别为38.7倍、37.8倍、32.9倍，维持“推荐”评级 [7]