报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收和归母净利润同比增长，主要因产品交付数量增加、航空主产品生产交付态势回升、外贸市场开拓取得突破 [1] - 教练机产品收入同比大增，境外业务发展较快，费用管控能力提升但研发费用投入加大，2025年预计原材料关联采购额大增且民用业务快速发展 [2][3][4] - 公司“厂所合一、机弹一体”资产属性稀缺，伴随国内装备需求恢复和军贸市场发展，未来业绩弹性较大，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,726.93|5,252.06|7,595.46|10,239.13|13,787.52| |增长率(%)| -48.60|40.92|44.62|34.81|34.66| |EBITDA(百万元)|149.90|237.32|215.98|311.24|424.04| |归属母公司净利润(百万元)|32.50|39.24|135.04|220.53|316.96| |增长率(%)| -76.93|20.72|244.16|63.31|43.72| |EPS(元/股)|0.05|0.05|0.19|0.31|0.44| |市盈率(P/E)|783.50|649.01|188.58|115.47|80.34| |市净率(P/B)|4.81|4.77|4.69|4.51|4.29| |市销率(P/S)|6.83|4.85|3.35|2.49|1.85| |EV/EBITDA|95.04|95.52|113.09|75.75|53.03| [6] 基本数据 - A股总股本717.11百万股，流通A股股本717.11百万股，A股总市值25,464.74百万元，流通A股市值25,464.74百万元 [8] - 每股净资产7.44元，资产负债率65.27%，一年内最高/最低42.57/15.00元 [8] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|784.21|173.62|851.57|1,679.41|2,753.36| |应收票据及应收账款|4,366.98|6,134.39|7,837.61|9,490.67|12,909.43| |预付账款|4,637.05|4,181.92|8,189.03|7,277.30|12,494.59| |存货|3,947.25|3,038.08|7,318.44|6,464.77|11,897.35| |流动资产合计|13,769.76|13,536.76|24,211.27|24,935.24|40,075.08| |非流动资产合计|1,848.31|1,822.22|1,818.79|1,857.09|1,905.09| |资产总计|15,618.07|15,358.97|26,030.06|26,792.32|41,980.17| |流动负债合计|10,282.57|9,934.78|20,537.00|21,091.76|35,980.86| |非流动负债合计|40.05|89.81|60.00|60.00|60.00| |负债合计|10,322.62|10,024.60|20,597.00|21,151.76|36,040.86| |股东权益合计|5,295.45|5,334.38|5,433.06|5,640.56|5,939.31| |负债和股东权益总计|15,618.07|15,358.97|26,030.06|26,792.32|41,980.17| [12][13] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3,726.93|5,252.06|7,595.46|10,239.13|13,787.52| |营业成本|3,597.54|5,072.08|7,300.89|9,814.70|13,207.31| |营业税金及附加|8.78|6.67|7.60|10.24|13.79| |销售费用|14.47|6.99|9.11|11.80|15.41| |管理费用|48.26|38.92|54.31|68.09|85.26| |研发费用|65.81|66.17|92.66|112.43|136.25| |财务费用| -4.48| -8.26| -2.97| -6.33| -11.08| |营业利润|31.87|38.17|138.86|233.21|345.59| |利润总额|33.26|37.10|137.79|232.14|344.52| |所得税|0.76| -2.14|2.76|11.61|27.56| |净利润|32.50|39.24|135.04|220.53|316.96| |归属于母公司净利润|32.50|39.24|135.04|220.53|316.96| |每股收益（元）|0.05|0.05|0.19|0.31|0.44| [12][13] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|32.50|39.24|135.04|220.53|316.96| |折旧摊销|86.77|83.42|85.09|89.36|94.53| |财务费用| -0.09| -0.08| -2.97| -6.33| -11.08| |投资损失| -7.47|0.33|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动|68.40| -579.81|579.17|636.98|807.88| |经营活动现金流|196.53| -565.96|796.32|940.54|1,208.29| |投资活动现金流|5.91| -33.94| -85.00| -106.00| -127.20| |筹资活动现金流| -42.31| -10.76| -33.38| -6.71| -7.13| |现金净增加额|160.13| -610.66|677.95|827.84|1,073.96| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入| -48.60%|40.92%|44.62%|34.81%|34.66%| |成长能力 - 营业利润| -78.45%|19.77%|263.81%|67.94%|48.19%| |成长能力 - 归属于母公司净利润| -76.93%|20.72%|244.16%|63.31%|43.72%| |获利能力 - 毛利率|3.47%|3.43%|3.88%|4.15%|4.21%| |获利能力 - 净利率|0.87%|0.75%|1.78%|2.15%|2.30%| |获利能力 - ROE|0.61%|0.74%|2.49%|3.91%|5.34%| |获利能力 - ROIC|0.59%|0.73%|2.68%|4.91%|8.20%| |偿债能力 - 资产负债率|66.09%|65.27%|79.13%|78.95%|85.85%| |偿债能力 - 净负债率| -14.81%| -3.25%| -15.67%| -29.77%| -46.36%| |偿债能力 - 流动比率|1.34|1.36|1.18|1.18|1.11| |偿债能力 - 速动比率|0.96|1.06|0.82|0.88|0.78| |营运能力 - 应收账款周转率|0.72|1.00|1.09|1.18|1.23| |营运能力 - 存货周转率|1.01|1.50|1.47|1.49|1.50| |营运能力 - 总资产周转率|0.23|0.34|0.37|0.39|0.40| |每股指标 - 每股收益|0.05|0.05|0.19|0.31|0.44| |每股指标 - 每股经营现金流|0.27| -0.79|1.11|1.31|1.68| |每股指标 - 每股净资产|7.38|7.44|7.58|7.87|8.28| |估值比率 - 市盈率|783.50|649.01|188.58|115.47|80.34| |估值比率 - 市净率|4.81|4.77|4.69|4.51|4.29| |估值比率 - EV/EBITDA|95.04|95.52|113.09|75.75|53.03| |估值比率 - EV/EBIT|225.66|147.29|186.61|106.25|68.24| [13]