报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩不及预期，受重要客户冲槽需求减少影响，营收和归母净利润同比下降；新产品锂萃取剂、酸雾抑制剂出货增加部分对冲铜萃取剂下滑影响；费用端因新品推广等承压；新能源金属回收取得实质性进展；下调2025 - 2026E盈利预测，新增2027E盈利预测，仍维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价21.36元，一年内最高/最低38.44/14.03元，市净率3.5，股息率0.94%，流通A股市值17.68亿元，上证指数3351.31，深证成指10607.33 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.04元，资产负债率18.20%，总股本1.19亿股，流通A股0.83亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|442|330|399|468|537| |同比增长率（%）|26.2|-25.2|20.8|17.3|14.7| |归母净利润（百万元）|150|80|100|119|143| |同比增长率（%）|44.0|-46.4|24.6|18.8|20.6| |每股收益（元/股）|1.64|0.68|0.84|1.00|1.20| |毛利率（%）|43.9|43.9|41.5|43.2|44.9| |ROE（%）|22.3|11.2|12.2|12.9|13.7| |市盈率|17|32|25|21|18|[5] 事件 - 公司发布2024年年报，业绩不及预期，2024年营收3.30亿元，同比-25.2%，归母净利润8030万元，同比-46.4%，扣非归母净利润8111万元，同比-42.3%；2024Q4单季营收4574万元，同比-53.0%，环比-48.3%，归母净利润105万元，同比-97.0%，环比-94.6%，扣非归母净利润302万元，同比-91.1%，环比-85.6% [6] 产品情况 - 金属萃取剂2024年营收2.79亿元，同比-32.0%，主要因铜萃取剂重要客户冲槽需求减少；锂萃取剂出货持续增长；其他特种表面活性剂2024年营收5139万元，同比+60.9%，因部分重要客户增加酸雾抑制剂采购量 [6] 费用情况 - 2024年毛利率43.9%，同比+0.1pcts，净利率24.3%，同比-9.6pcts，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.2%、5.1%、5.4%，分别同比+1.0pcts、+2.7pcts、+2.8pcts，因新产品开拓、举办研讨会、技术研究院投入使用致三费率上升 [6] 电池回收进展 - 2024年建成百吨级新能源金属绿色综合利用装置，完成多项研究，正在进行锂萃取剂研究；2025年1月拟与重庆三丰泰科技发展合伙企业共同设立公司投资建设电池回收相关项目 [6] 投资分析意见 - 下调2025 - 2026E盈利预测，新增2027E盈利预测，预计2025 - 2027E分别实现归母净利润1.00、1.19、1.43亿元（2025 - 2026E前值分别为1.18、1.37亿元），对应当前PE分别为25、21、18倍，看好公司在电池回收领域布局，维持“增持”评级 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|442|330|399|468|537| |其中：营业收入|442|330|399|468|537| |减：营业成本|248|185|234|266|296| |减：税金及附加|3|2|3|3|4| |主营业务利润|191|143|162|199|237| |减：销售费用|5|7|9|10|12| |减：管理费用|11|17|20|24|28| |减：研发费用|11|18|21|25|29| |减：财务费用|-3|-3|-1|-2|-3| |经营性利润|167|104|113|142|171| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-2|-7|3|-1|-1| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-1|-2|-1|-1|-1| |加：投资收益及其他|9|4|4|3|2| |营业利润|175|100|120|143|172| |加：营业外净收入|0|-4|0|0|0| |利润总额|174|96|120|143|172| |减：所得税|25|16|20|24|29| |净利润|150|80|100|119|143| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|150|80|100|119|143|[8]