报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司全年业绩同比增长但Q4业绩承压，原铝板块“量价齐升”，预计2025年电解铝产能利用率维持高位，2024年Q4氧化铝价格上行致成本端承压，2025年电解铝单吨利润有望回升，看好供改背景下公司盈利能力，上调2025 - 26年归母净利润并新增2027年预测值 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营收544.5亿元，同比+27.6%；归母净利润44.1亿元，同比+11.5%；第四季度营收152.7亿元，同比+18.3%，归母净利润5.8亿元，同比-60.5%，环比-55.5% [8] 原铝板块情况 - 量：2024年云南省电力供应改善，公司Q4枯水期电解铝未减产，全年产能利用率大幅提升，生产原铝293.8万吨（yoy+22.5%）、氧化铝140.9万吨（yoy - 1.4%）、碳素制品80.58万吨（yoy+2.9%）、铝合金及铝加工产品125.41万吨（yoy+1.8%） [8] - 价：受益于新能源用铝需求增长，2024年中国电解铝表观消费量同比增长5.5%至4511万吨，全年电解铝长江有色均价19922元/吨（yoy+6.5%） [8] 成本与利润情况 - 2024年受全球铝土矿供应紧缺和国内氧化铝产能错配影响，海内外氧化铝价格攀升，Q4均价5004元/吨（yoy+67.5%），对业绩产生负面影响；截至2025年3月28日，氧化铝价格已下跌至3136元/吨，预计公司电解铝单吨利润有望大幅回升 [8] 行业供需情况 - 供给端：电解铝供给侧改革背景下，产能逼近4500万吨红线，未来合规可投放新增产能有限；需求端：新能源用铝不断增长，预计维持年化1.5%的增长，电解铝行业产能稀缺性日益凸显 [8] 盈利预测与投资评级调整 - 看好公司绿色铝全产业链布局，因氧化铝价格下行速度超预期、云南省内电力供需结构好于预期，上调2025 - 26年归母净利润为75.58/86.84亿元（前值为57.63/66.20），新增2027年归母净利润预测值为93.28亿元，对应2025 - 27年的PE分别为7.97/6.94/6.46倍，维持“买入”评级 [8] 财务预测 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、负债合计、归属母公司股东权益等有相应变化 [9] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入、营业成本、归母净利润等有相应变化，毛利率、归母净利率、收入增长率、归母净利润增长率等指标呈现不同趋势 [9] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [9] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄、资产负债率、P/E、P/B等指标有相应变化 [9]