报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司历经深度去库存阶段，目前预计库存已处于合理区间，预计2025年中高端酒动销逐渐恢复，大众价位带深化渠道下沉加速成长 [5] - 下调2025 - 2026年收入和归母净利润预测值，主要系白酒次高端商业场景动销较弱 [5] 业绩总结 - 2024年公司营业收入/归母净利润分别为53.57/3.46亿元，同比-24.41%/-80.46%；2024Q4公司营业收入/归母净利润分别为8.97/-3.23亿元，同比-51%/-168% [1] 中高档商务需求承压，24年普通酒吨价上行 - 2024Q4公司酒类收入7.54亿元，同比-56.12%，中高档酒/普通酒收入分别为5.97/1.56亿元，同比 -60.31%/-26.34%，占比分别为79.27%/20.73%，普通酒比重同比+8.38pcts，主要系公司主动去库存，品味舍得等高端酒下滑明显 [2] - 2024年酒类收入-27%，中高档酒/普通酒收入分别-27.66%/-23.44%；从量来看，酒类销量-28.7%，中高档酒/普通酒分别-12.09%/-41.69%；从价来看，酒类吨价+2.38%，中高档酒/普通酒分别-17.62%/+31.33% [2] 聚焦基地市场，稳固营收基本盘 - 2024Q4批发代理/电商销售收入分别为6.30/1.23亿元，同比-60.21%/-7.72%，占比分别为83.61%/16.39%，电商比重同比+8.59pcts；省内/省外收入分别为2.55/4.98亿元，同比-49.79%/-58.78%，占比分别为33.85%/66.15%，省内比重同比+4.26pcts [3] - 2024年公司总经销商数量同比+8家至2663家，省内/外分别474/2189家，同比+79/-71家，整体单商规模为179.83万元/家，同比-27.22%，省内/外分别为318.86 /149.72万元/家，同比-33.1%/-27.66% [3] C端保持费用投入，盈利水平短期承压 - 2024Q4公司毛利率/归母净利率分别为53.66%/ -36.02%，同比-18.61/ -61.96pcts，销售/管理费用率分别+19.47/ +6.23pcts，税金及附加/营业收入同比+23.92pcts，合同负债环比-0.09亿元，销售收现同比-37.37% [4] 出台股权激励计划（草案），坚定长期发展信心 - 3月27日，公司发布2025年股权激励计划（草案），公司层面业绩考核要求分别为：2025年收入同比增长不低于20%或利润同比增长不低于164%；2026年较2024年收入增速不低于36%或归母净利润增速不低于231%；2027年较2024年收入增速不低于55%或归母净利润增速不低于309% [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入同比增长2%/8%/9%至55/59/64亿元，25 - 26年前值分别为59/64亿元，归母净利润同比增长42%/21%/20%至4.9/6.0/7.1亿元，25 - 26年前值分别为10/12亿元，对应PE分别为39X/32X/27X [5] 财务数据和估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 7,080.96 | 5,357.07 | 5,480.28 | 5,891.30 | 6,445.09 | | 增长率(%) | 16.93 | -24.35 | 2.30 | 7.50 | 9.40 | | EBITDA(百万元) | 2,511.93 | 846.95 | 1,008.49 | 1,234.54 | 1,481.62 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,771.30 | 345.77 | 492.35 | 596.39 | 714.61 | | 增长率(%) | 5.09 | -80.48 | 42.39 | 21.13 | 19.82 | | EPS(元/股) | 5.32 | 1.04 | 1.48 | 1.79 | 2.15 | | 市盈率(P/E) | 10.85 | 55.57 | 39.03 | 32.22 | 26.89 | | 市净率(P/B) | 2.66 | 2.82 | 2.70 | 2.57 | 2.43 | | 市销率(P/S) | 2.71 | 3.59 | 3.51 | 3.26 | 2.98 | | EV/EBITDA | 11.70 | 25.38 | 18.78 | 15.95 | 13.40 | [6] 基本数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | A股总股本(百万股) | 333.12 | | 流通A股股本(百万股) | 332.62 | | A股总市值(百万元) | 19,214.50 | | 流通A股市值(百万元) | 19,185.46 | | 每股净资产(元) | 20.44 | | 资产负债率(%) | 39.58 | | 一年内最高/最低(元) | 86.25/39.56 | [8]