报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 招商轮船2024年度营收257.99亿元，同比-0.32%；归母净利润约51.07亿元，同比+5.59%；扣非净利润约为50.15亿元，同比+8.07%，略超市场预期，主要因集运业绩超预期 [5] - 上调盈利预测，维持“买入”评级，考虑集运业绩增长超预期，2025 - 2026年盈利预测上调，假设2027年VLCC运价中枢8万美元/天，该年盈利预测89.2亿元，公司当前P/NAV仅约0.89，安全边际充足 [9] 各业务业绩情况 2024年全年分部业绩 - 油轮运输净利润26.35亿元，同比-14.52%，市场VLCC平均运价同比-20.53%，公司VLCC船队TCE水平跑赢指数但比2023年降10%左右，VLCC平均保本点同比降约6% [6] - 散货运输净利润15.48亿元，同比+72.24%，2024年BDI指数同比+27.30%，船队长航线比例上升、重载率提高带动周转量上涨，10艘自有好望角散货船加装脱硫塔并进行节能装置升级 [6] - 集运净利润13.14亿元，同比+50.55%，去年亚洲区域内运价指数同比+42.17% [6] - 滚装船净利润3.37亿元，同比+26.58%，船队外贸货运量同比+14% [6] - LNG船净利润6.04亿元，独资企业CMLNG持有18艘自主订单船投产后有望并表增厚业绩和船队重置成本 [6] 4季度分部业绩 - 油轮4季度净利润5.75亿元，环比+49%，同比-22%，按业绩倒推公司VLCC船队运力实际TCE为4.1万美元/天，高于市场的3.6万美元/天 [7] - 散货船4季度净利润3.78亿元，环比+2%，同比+14%，4季度Cape运价环比下滑17%，公司经营优于市场表现，脱硫塔和节能型升级开始有所贡献 [7] - 集装箱运输4季度净利润8.42亿元，环比+263%，同比+257%，公司增加租入船舶，因新型“双子星”模式和国际局势扰动，1季度亚洲区域航线环比持平，期租和船价持续抬升，预计1季度集运将继续贡献超额收益 [7] - 滚装船净利润0.88亿元，环比+11%，同比+79%；LNG船净利润1.30亿元 [7] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|25,881|25,799|28,610|30,288|32,704| |同比增长率（%）|-12.9|-0.3|10.9|5.9|8.0| |归母净利润（百万元）|4,837|5,107|6,501|7,446|8,915| |同比增长率（%）|-4.9|5.6|27.3|14.5|19.7| |每股收益（元/股）|0.60|0.63|0.80|0.91|1.09| |毛利率（%）|25.9|28.4|30.3|32.4|35.3| |ROE（%）|13.1|12.8|14.5|14.8|15.7| |市盈率|11|10|8|7|6| [8] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|25,881|25,799|28,610|30,288|32,704| |其中：营业收入|25,881|25,799|28,610|30,288|32,704| |减：营业成本|19,177|18,467|19,945|20,489|21,170| |减：税金及附加|17|127|60|68|85| |主营业务利润|6,687|7,205|8,605|9,731|11,449| |减：销售费用|94|108|119|126|136| |减：管理费用|963|819|908|962|1,038| |减：研发费用|4|19|21|22|24| |减：财务费用|1,049|1,057|604|556|467| |经营性利润|4,577|5,202|6,953|8,065|9,784| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|19|14|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-53|-10|0|0|0| |加：投资收益及其他|678|745|698|698|707| |营业利润|5,272|5,955|7,652|8,763|10,491| |加：营业外净收入|142|-3|0|0|0| |利润总额|5,415|5,952|7,652|8,763|10,491| |减：所得税|493|743|1,050|1,217|1,476| |净利润|4,922|5,209|6,601|7,546|9,015| |少数股东损益|85|102|100|100|100| |归属于母公司所有者的净利润|4,837|5,107|6,501|7,446|8,915| [11] 分红情况 - 拟每10股派发末期现金红利人民币1.56元（含税），加上2024年度中期分红，全年合计派发20.79亿元，现金分红占归属上市公司股东净利润的40.70%，加上已回购股份1.32亿元，现金分红占归属上市公司股东净利润43.30%，假设2025年分红比例维持，估算股息率5.4%左右 [9]