报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合市场预期，看好公司国际化和拓品类逻辑持续兑现 [1][2] - 国内外毛利率显著提升，长期盈利能力提升空间大 [3] - 混改股权激励和股份回购彰显长期发展信心，拓品类下业绩强弱周期并进 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2025年3月28日公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入300.6亿元，同比+9.2%，归母净利润13.3亿元，同比+52.9%；单Q4收入72.1亿元，同比+12.5%，归母净利润0.06亿元，同比-84.6%，24Q4收入利润略低于市场预期受减值和费用影响 [2] - 分区域看，2024年国内收入163.0亿元，同比+1.5%，海外收入137.6亿元，同比+20.1%，长期看好海外发展空间 [2] - 分产品看，土石方铲运机械2024年实现收入179.4亿元，同比+12.8%，土方机械市占率稳步提升，挖掘机快速成长，国内市占率同比+3pct，利润同比+50%，装载机龙头地位稳固，电动装载机全球销量同比+194%；其他工程机械及零部件2024年实现收入90.8亿元，同比+3.0%；预应力机械2024年实现收入25.2亿元，同比+12.2%，利润同比+90% [2] 盈利能力 - 2024年销售毛利率为22.5%，同比+2.8pct，销售净利率为4.6%，同比+1.2pct，坚持全价值链有效降本控费，采购成本同比-5.1%，产品降本率4.3% [3] - 2024年国内毛利率17.4%，同比+3.0pct，海外毛利率28.6%，同比+1.5pct，海外毛利率较国内高11.2pct，带动整体盈利能力上行 [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/2.8%/3.8%/0.5%，同比-0.3/-0.1/+0.5/+0.0pct，研发费用率提升因加大电智化、大型化设备研发投入，推出29款电动化新品，无人驾驶产品已批量交付市场 [3] 发展信心与业务多元化 - 2022年完成混改并整体上市，混改后发布股权激励和定增，有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力增强 [3] - 2024年实施两期股份回购，截至25年2月28日累计回购5523万股，占公司总股本2.7%，彰显长期发展信心 [3] - 2024年12月发布2025年经营展望，预算营业收入346亿元，同比+15%，销售净利率提高1pct以上，利润高增趋势明显 [3] - 2024年叉车、高机、起重机、小型机板块利润同比分别+20%、+27%、+120%、+190%，矿山机械收入同比+60%，内外销市占率分别提升1pct、3pct，拓品类成果显著 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27519|30063|35012|39165|45010| |同比（%）|3.93|9.24|16.46|11.86|14.92| |归母净利润（百万元）|867.81|1327.04|2071.69|2893.29|3794.95| |同比（%）|44.80|52.92|56.11|39.66|31.16| |EPS-最新摊薄（元/股）|0.43|0.66|1.03|1.43|1.88| |P/E（现价&最新摊薄）|28.04|18.34|11.74|8.41|6.41| [1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|33963|52733|58887|68069| |非流动资产（百万元）|13944|14201|14388|14445| |资产总计（百万元）|47907|66934|73274|82514| |流动负债（百万元）|23518|40689|43901|49060| |非流动负债（百万元）|5273|5273|5273|5273| |负债合计（百万元）|28792|45963|49175|54334| |归属母公司股东权益（百万元）|17569|19246|22139|25934| |少数股东权益（百万元）|1546|1726|1961|2246| |所有者权益合计（百万元）|19115|20972|24100|28180| |营业总收入（百万元）|30063|35012|39165|45010| |营业成本(含金融类)（百万元）|23299|26974|29718|33811| |税金及附加（百万元）|201|210|235|270| |销售费用（百万元）|2366|2836|3133|3466| |管理费用（百万元）|853|1050|1155|1305| |研发费用（百万元）|1141|1155|1253|1440| |财务费用（百万元）|152|173|318|282| |营业利润（百万元）|1620|2756|3824|4986| |利润总额（百万元）|1652|2746|3814|4976| |净利润（百万元）|1387|2252|3128|4081| |归属母公司净利润（百万元）|1327|2072|2893|3795| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.66|1.03|1.43|1.88| |毛利率(%)|22.50|22.96|24.12|24.88| |归母净利率(%)|4.41|5.92|7.39|8.43| |收入增长率(%)|9.24|16.46|11.86|14.92| |归母净利润增长率(%)|52.92|56.11|39.66|31.16| |经营活动现金流（百万元）|1322|-3169|2383|3223| |投资活动现金流（百万元）|-342|-816|-759|-651| |筹资活动现金流（百万元）|-2751|-804|-424|-424| |现金净增加额（百万元）|-1786|-4804|1200|2147| |折旧和摊销（百万元）|724|683|709|739| |资本开支（百万元）|-404|-841|-724|-720| |营运资本变动（百万元）|-1517|-6672|-1730|-1841| |每股净资产(元)|8.66|9.49|10.92|12.80| |最新发行在外股份（百万股）|2019|2019|2019|2019| |ROIC(%)|5.39|8.13|10.61|12.13| |ROE-摊薄(%)|7.55|10.76|13.07|14.63| |资产负债率(%)|60.10|68.67|67.11|65.85| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.34|11.74|8.41|6.41| |P/B（现价）|1.39|1.27|1.10|0.94| [10]