报告公司投资评级 - 报告对太平鸟的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年太平鸟收入和利润下降，主要受消费环境、关店调结构和暖冬影响，但毛利率有所提升；公司持续调整，产品注重品质通勤线，渠道关闭亏损门店、增开集合店和旗舰店，管理进行事业部制改革；预计2025年外部环境企稳下收入增长10%左右，扣非净利率有望改善；调整盈利预测，上调2025 - 2027年收入预测，下调2025 - 2026年归母净利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入68.02亿元、归母净利2.58亿元、扣非归母净利1.23亿元、经营性现金流8.6亿元，同比下降12.7%、38.8%、57.4%、32.6%；2024Q4收入22.61亿元、归母净利1.51亿元、扣非归母净利1.33亿元、经营性现金流9.46亿元，同比下降12.0%、29.1%、13.4%、5.1%；公司拟派发末期股息每股0.4元，派息率72.91%、同比提升6pct，股息率2.55%[2] 分析判断 - 全年男装降幅低于其他，Q4乐町和童装降幅收窄；2024年女装、男装、乐町、童装、其他收入分别为25.03、27.83、5.43、8.27、0.47亿元，同比下降13.12%、8.56%、28.27%、13.77%、43.95%；2024年公司开设8家品牌旗舰店，多家旗舰店2025年1月零售额突破500万元[3] 渠道情况 - 全年净关358家，Q4直营净开店33家，线上占比上升；2024年直营、加盟、线上收入分别为28.08、20.62、18.33亿元，同比下降14.2%、12.6%、12.4%，线上收入占比提升0.4PCT至27.3%；各地区收入均有所下降[4] 盈利情况 - 加盟毛利率改善主要由于新品占比提升，毛利率提升而净利率下降主要由于费用率提升；2024年毛利率为55.2%、同比上升1.1PCT，归母净利率/扣非净利率为3.8%/1.8%、同比下降1.6/1.9PCT[5] 存货情况 - 存货有所增加但仍在可控范围；2024年公司存货为17.36亿元、同比增长15.05%，存货周转天数为192天、同比增加9天；应收账款为5.31亿元、同比增加9.25%，应付账款为12.86亿元、同比增加34.18%[6] 投资建议 - 预计2025年全年收入在10%左右增长，电商有下滑压力，直营有望贡献同店增长，加盟有望重启开店100家左右；控折扣和控费情况下，扣非净利率有望改善[7] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年收入至74.57/79.79亿元，新增2027年收入预测87.15亿元；下调2025 - 2026年归母净利预测至4.21/5.07亿元，新增2027年归母净利润预测6.14亿元；对应下调2025 - 2026年EPS至0.89/1.07元，新增2027年EPS预测1.30元；2025年3月28日收盘价15.69元对应2025 - 2027年PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级[8] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,792|6,802|7,457|7,979|8,715| |YoY（%）|-9.4%|-12.7%|9.6%|7.0%|9.2%| |归母净利润(百万元)|422|258|421|507|614| |YoY（%）|127.1%|-38.7%|63.0%|20.4%|21.1%| |毛利率（%）|54.1%|55.2%|55.1%|53.0%|52.2%| |每股收益（元）|0.89|0.55|0.89|1.07|1.30| |ROE|9.3%|5.7%|8.5%|9.3%|10.2%| |市盈率|17.62|28.76|17.65|14.66|12.10|[10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标[13]