报告公司投资评级 - 下调至“谨慎推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年恒源煤电量价双减、成本管控较好、分红比例提升 2025年钱营孜电厂二期并网有望增厚业绩 考虑25年焦煤价格中枢下移 预计2025 - 2027年公司归母净利为7.71/9.02/10.41亿元 折合EPS分别为0.64/0.75/0.87元/股 对应2025年3月28日收盘价的PE分别为13/11/10倍 [1][2][4] 各部分总结 整体业绩情况 - 2024年公司实现营业收入69.72亿元 同比下降10.4%；归母净利润10.72亿元 同比下降47.3%；扣非归母净利润11.35亿元 同比下降43.0% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为67.60亿元、70.64亿元、73.68亿元 增长率分别为 - 3.1%、4.5%、4.3%；归属母公司股东净利润分别为7.71亿元、9.02亿元、10.41亿元 增长率分别为 - 28.1%、17.0%、15.4% [5] 四季度业绩情况 - 2024年四季度公司实现营业收入15.65亿元 同环比 - 14.0%/+3.3%；归母净利润1.27亿元 同环比 - 68.4%/-31.7% [1] - 24Q4公司四费合计环比减少0.58亿元 四费费率环比下降4.28ct 其中销售/管理/财务/研发费率分别环比 - 0.16/-0.51/-0.71/-2.91pct [1] 分红情况 - 公司拟派发2024年度股息每股0.27元（含税） 合计派发3.24亿元 叠加中期现金分红合计派发5.64亿元 分红比例52.61% 较2023年 + 2.51pct 以2025年3月28日收盘价计算 股息率为5.4% [2] 煤炭业务情况 - 2024年公司实现原煤产量962.08万吨 同比 + 1.9%；商品煤产量738.76万吨 同比 - 0.9%；商品煤销量757.15万吨 同比 - 0.6%；吨煤售价869.60元/吨 同比 - 9.2%；吨煤销售成本555.97元/吨 同比 + 7.5%；商品煤销售毛利为23.75亿元 同比 - 29.3%；毛利率为36.07% 同比下滑10.0pct [2] - 2025年公司计划生产原煤1001万吨 销售商品煤830.75万吨 [2] - 24Q4公司实现原煤产量232.76万吨 同环比 - 3.6%/-1.0% 其中商品煤产量175.47万吨 同环比 - 6.8%/-1.7%；商品煤销量188.34万吨 同环比 + 0.7%/+4.3%；吨煤售价775.46元/吨 同环比 - 14.4%/-1.2%；吨煤销售成本506.90元/吨 同环比 - 11.6%/-15.9%；商品煤销售毛利为5.06亿元 同环比 - 18.7%/+53.2%；毛利率为34.63% 同环比 - 2.1/+11.4pct [3] 电力业务情况 - 2024年公司电力业务实现权益净利润 - 2079.43万元 同比增亏942.67万元 [4] - 参控股的5个电厂中 钱营孜发电和宿州热电实现盈利 分别实现权益净利润5040.03/1487.24万元 同比 + 62.1%/+82.9% [4] - 公司持股50%的钱营孜电厂1×1000MW二期项目已于2025年2月25日首次并网一次成功 该项目年发电量约48亿千瓦时 参考一期盈利能力 2025年有望增厚公司业绩 [4] 财务指标情况 - 成长能力方面 2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 10.45%、 - 3.05%、4.50%、4.30%；EBIT增长率分别为 - 42.33%、 - 28.83%、10.41%、13.94%；净利润增长率分别为 - 47.35%、 - 28.09%、17.00%、15.41% [10] - 盈利能力方面 2024 - 2027年毛利率分别为37.82%、32.89%、33.65%、34.97%；净利润率分别为15.37%、11.40%、12.77%、14.13%；总资产收益率ROA分别为5.22%、3.70%、4.22%、4.75%；净资产收益率ROE分别为8.67%、6.13%、6.90%、7.63% [10] - 偿债能力方面 2024 - 2027年流动比率分别为1.51、1.47、1.48、1.51；速动比率分别为1.19、1.16、1.16、1.18；现金比率分别为0.96、0.94、0.94、0.95；资产负债率分别为39.45%、39.33%、38.59%、37.64% [10] - 经营效率方面 2024 - 2027年应收账款周转天数分别为6.33、8.10、7.43、7.44；存货周转天数分别为24.40、16.17、15.41、17.87；总资产周转率分别为0.33、0.33、0.34、0.34 [10] - 每股指标方面 2024 - 2027年每股收益分别为0.89、0.64、0.75、0.87；每股净资产分别为10.30、10.48、10.89、11.36；每股经营现金流分别为1.15、1.50、1.39、1.51；每股股利分别为0.47、0.34、0.40、0.46 [10] - 估值分析方面 2024 - 2027年PE分别为10、13、11、10；PB分别为0.8、0.8、0.8、0.8；EV/EBITDA分别为3.33、4.06、3.80、3.49；股息收益率分别为5.45%、3.92%、4.58%、5.29% [10]